¿El aumento de las tasas de interés en septiembre impulsará una nueva subida del dólar?

Luego de la publicación de los datos de inflación de la semana pasada, el mercado consolidó aún más el precio de una suba de tasas en septiembre, y varias instituciones de Wall Street modificaron sus informes para prever un aumento en septiembre. Tras la apertura del lunes, el índice del dólar continuó con su tendencia alcista; con el mercado ya habiendo incorporado esta expectativa en gran medida, ¿podrá el dólar iniciar otra ronda de subas tras concretarse este ajuste?

Expectativas de suba de tasas ya incorporadas: la suba en septiembre es inminente

Según la cotización actual en el mercado de futuros de tasas de interés, la probabilidad de que la Fed suba 25 puntos básicos en septiembre ya roza el 90%, convirtiéndose prácticamente en un consenso de mercado. Tras la concreción de la suba en septiembre, el mercado estima que el ciclo actual de subas tendrá alrededor de tres aumentos más, alcanzando una tasa terminal cercana al 4,56%.

"Comprar el rumor, vender el hecho": ¿puede el dólar seguir subiendo?

1. Lo fundamental es la señal sobre futuras subas que transmita el dot plot

El mercado ya ha incorporado bastante bien la suba de tasas. Por sí sola, la suba no aportará demasiada información adicional alcista. La reacción del dólar dependerá del dot plot y el tono del comunicado de prensa de la presidenta Walsh. Para que el índice del dólar rompa y se mantenga por encima de 100, la Fed deberá señalar una continuidad del ciclo de subas, y no solo un único aumento de tasas.

2. Aumentan las preocupaciones por el déficit fiscal, un punto débil estructural para el dólar

El continuo deterioro de las finanzas de Estados Unidos es el principal factor detrás de la divergencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro y la evolución del dólar. El déficit fiscal federal de Estados Unidos ronda actualmente los 2 billones de dólares, y por primera vez, los pagos de intereses por deuda nacional superaron 1 billón de dólares, empezando los bonos largos a reflejar el riesgo de una espiral de endeudamiento.

Por el lado de Besant, se están haciendo esfuerzos para estabilizar el mercado de bonos a través de diversas maniobras; mientras tanto, Trump sigue agregando leña al fuego: la semana pasada propuso un paquete fiscal expansivo, contemplando que, si el Partido Republicano mantiene el control del Congreso, se otorgue un subsidio de 5000 dólares a cada adulto estadounidense. El costo estimado supera 1,2 billones de dólares, equivalente al 4% del PBI, aumentando aún más el riesgo de déficit y la presión por la emisión de deuda.

3. El Tesoro respalda la deuda a largo plazo: el “put” de Besant

Ante la presión alcista sobre los bonos largos, el Tesoro estadounidense ha intervenido lanzando señales para estabilizar el mercado, equivalente a ofrecer un “put” de respaldo. El 9 de septiembre, el Tesoro anunció la recompra de 6 mil millones de dólares en bonos a 10 y 20 años, por debajo de lo que esperaba el mercado (8 a 10 mil millones). Pero si la Fed continúa subiendo las tasas y el rendimiento a 10 años supera el 5%, es altamente probable que el Tesoro aumente el ritmo de recompras, buscando frenar el alza de los rendimientos de los bonos largos.

La reunión FOMC de septiembre representa un riesgo asimétrico para el dólar

Escenario dovish: si en septiembre la Fed no sube la tasa (un evento poco probable) o sube en tono dovish (si el punto medio del dot plot se ubica en 4,125% o menos, es decir, menos de dos subas en el futuro), esto podría reavivar las dudas sobre la independencia y credibilidad de la Fed, haciendo que el índice del dólar caiga considerablemente.

Escenario hawkish: si hay suba de tasas en septiembre y el dot plot señala un ciclo de subas continuas (con punto medio arriba de 4,375%, es decir, al menos tres aumentos futuros), el índice del dólar podría buscar el nivel de resistencia de 100. Técnicamente, el índice formó un doble piso en la zona de 98,5, con resistencia superior cerca del cuello en 99,8.

Para el yuan, actualmente el diferencial de tasas a 10 años entre China y EE. UU. ya tocó máximos históricos; por diferencial, esto no favorece una apreciación sostenida del yuan, pero el alto superávit comercial sigue respaldando la liquidación de divisas de las empresas. Se espera que, bajo la influencia de ambos factores, el USDCNY se mantenga lateral cerca del nivel de 6,70 por un tiempo.