BIT Research: Bitcoin subió un 22%, el oro un 9,4%. ¿La Reserva Federal encenderá el mercado en el cuarto trimestre?

Después de que la deuda estadounidense superara los 4 billones de dólares, Bitcoin inició una subida, y el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos acercándose al umbral psicológico del 5,0% también se ha convertido en otra variable importante para el mercado. Desde el 24 de julio, Bitcoin ha acumulado un aumento del 22%, el oro subió un 9,4% y los activos duros han mostrado un desempeño aún más fuerte en el contexto macroeconómico actual.

Mientras tanto, el ciclo macroeconómico se encuentra en la primera etapa de una reflación cíclica, generalmente acompañada de una depreciación del dólar y del alza en los precios de las materias primas. Los datos históricos muestran que, en este entorno, el retorno anualizado de las acciones estadounidenses es aproximadamente del 29%, el oro alrededor del 47% y Bitcoin alcanza el 73%. La variable clave para el mercado en adelante será si la Reserva Federal subirá las tasas de interés en la reunión del 16 de septiembre.

Probabilidad limitada de suba de tasas en septiembre: una pausa de la Fed podría liberar espacio para el rebote de los activos de riesgo

Aunque el presidente de la Fed, Walsh, manifestó intención de subir tasas, la debilidad del dólar junto con la venta de bonos y el aumento de los rendimientos siguen indicando un entorno de reflación. Actualmente, el mercado estima que en los próximos 24 meses la suba total de tasas será equivalente a unas 3,1 alzas de 25 puntos básicos. Si la Fed comienza a subir tasas en septiembre, siguiendo el patrón histórico de ajustes consecutivos, la probabilidad de una nueva suba en octubre también aumentaría, justo cuando falta menos de una semana para las elecciones legislativas en Estados Unidos.

Dentro de la Reserva Federal existen aún diferencias sobre el camino de la política monetaria. Walsh considera que la inflación sigue siendo demasiado alta, mientras que el gobernador de la Fed, Waller, prefiere mantener las tasas sin cambios. Influenciados por estas posturas y los datos económicos, la probabilidad de una suba de tasas en septiembre bajó del 58% al 42%, y luego repuntó al 50%. Históricamente, la Fed suele actuar cuando la probabilidad estimada por el mercado supera aproximadamente el 85%, por lo que la posibilidad actual de suba es relativamente limitada.

No obstante, la inflación sigue siendo la mayor variable. Los modelos inflacionarios señalan que el próximo dato podría superar el 3,4% previsto por los economistas de Wall Street, y el índice de precios ISM de servicios no manufactureros, que generalmente anticipa al IPC unos seis meses, volvió a mostrar señales de suba. Aun así, un único dato de inflación superior a lo esperado probablemente no sea suficiente para impulsar una suba inmediata de tasas por parte de la Fed. Si el FOMC finalmente mantiene las tasas estables, activos sensibles a los tipos de interés como el oro, Bitcoin y las acciones podrían experimentar un rebote de alivio.

Repricing de activos en la era de la reflación: las tecnológicas, el oro y Bitcoin lideran el desempeño

El entorno inflacionario actual es significativamente distinto al de 2008 a 2020. En aquel entonces, la inflación anual promedio en Estados Unidos era solo del 1,61%, ahora alcanza el 4,11%, mientras que el crecimiento de la oferta monetaria se mantiene cerca del 6% y el aumento de la deuda estadounidense alrededor del 8%. En este contexto, lograr superar simultáneamente la inflación, la expansión monetaria y el crecimiento de la deuda se ha vuelto un punto central en la asignación de activos.

Según los datos históricos, entre 1975 y 2008 el retorno anualizado de las acciones estadounidenses fue del 9,0%, descendiendo al 5,7% entre 2008 y 2020, pero desde 2020 ya asciende al 18,3%. Sin embargo, los retornos están altamente concentrados en determinadas clases de activos, resaltando el desempeño de las tecnológicas y también del oro, mientras que Bitcoin superó a todas las demás categorías. Limitarse al seguimiento del SPY que replica el S&P 500 ya no es suficiente para abarcar la diferenciación estructural de esta nueva ola de inversiones.

En general, la reunión de septiembre de la Fed será clave para evaluar la dirección del mercado en el cuarto trimestre. Actualmente, el mercado estima en torno al 60% la probabilidad de una suba de tasas, aún por debajo del nivel del 80% o más que históricamente precede a una acción efectiva de la Fed. Si la Fed opta por mantener tasas estables y la inflación no se acelera inesperadamente, la ventana de política podría extenderse al menos hasta la próxima reunión del 9 de diciembre, dejando un margen para un alza de corto plazo en los activos de riesgo. Al mismo tiempo, según las tendencias estacionales, las correcciones de septiembre y octubre suelen ofrecer mejores oportunidades de entrada, y los activos de riesgo habitualmente recuperan impulso alcista en el cuarto trimestre.