En 2025, las reservas oficiales de oro a nivel mundial superarán por primera vez a los bonos del Tesoro de Estados Unidos, pero los economistas de la Reserva Federal insisten en que los bonos estadounidenses siguen siendo el núcleo de las reservas.

Informe de Hui Tong Web, 7 de septiembre—— Colin Weiss, economista de la Reserva Federal, señala que el hecho de que el valor de mercado de las reservas de oro haya superado al de los bonos del Tesoro de EE.UU. es una “ilusión numérica”, ya que el auge en el valor se debe al capital privado impulsando los precios y al stock histórico, no a un giro estratégico de los bancos centrales. Aunque desde 2022 aumentó la compra oficial de oro, los bonos del Tesoro siguen siendo el núcleo de las reservas; si se excluyen los países tradicionalmente poseedores de oro, el resto aún tiene más bonos del Tesoro que oro, y las compras netas oficiales de bonos del Tesoro extranjeras continúan, demostrando su carácter insustituible.

En los últimos años, a medida que los bancos centrales aumentaron sus compras de oro, un dato impactante ha captado la atención de los mercados globales: en 2025, por primera vez, el valor contable de las reservas oficiales globales de oro superó el monto de los bonos del Tesoro estadounidense en manos oficiales extranjeras. Este cambio trascendental fue interpretado por algunos medios como que “el oro está reemplazando a los bonos del Tesoro como la nueva estrella de las reservas”, insinuando incluso un debilitamiento del dólar.

Sin embargo, Colin Weiss, economista principal de flujos globales de la Reserva Federal, echó un balde de agua fría sobre esta teoría. En una nota de investigación publicada el viernes pasado (4 de septiembre, hora de Asia Oriental), advirtió que tales comparaciones simples de datos son sumamente engañosas; el aumento en el valor del oro no se debe a un giro estratégico de los bancos centrales, sino al frenesí del capital privado y a la inercia del stock histórico.

Fiesta de precios y moderación de compras: lo verdadero y lo ficticio detrás de la revalorización del oro

Weiss rechaza claramente la idea de que “el oro ya es más atractivo que los bonos del Tesoro” y expone las fallas lógicas fundamentales en dicha comparación.

Weiss enfatiza que la intensa subida del precio del oro no va a la par del aumento de compras por parte de los bancos centrales. Si bien desde 2022 las compras oficiales efectivamente crecieron de manera notable y se mantuvieron elevadas, esto no basta para justificar el espectacular aumento del precio en 2025. El verdadero motor fue el ingreso masivo de inversores privados a fines de 2024, visto en los flujos hacia ETF respaldados por oro físico. En otras palabras, la expansión del valor de las reservas de oro es resultado más bien de la especulación de mercado y la búsqueda de refugio, y no de un giro estratégico en la asignación de reservas oficiales. Weiss es contundente: sin el impulso firme del capital privado, los inversores oficiales por sí solos jamás podrían generar un alza de precios de tal magnitud.

Stock histórico y criterios estadísticos: la verdadera imagen oculta de los activos de reserva

Aparte del factor precio, Weiss revela desviaciones en la comparación al analizar la composición y metodología de las reservas. Indica que la gran magnitud del valor contable de las reservas globales de oro se debe en buena medida a unos pocos países que retienen enormes cantidades de oro heredadas de la era de Bretton Woods, sin hacer grandes adquisiciones desde los años 70.

Especialmente relevante es que Estados Unidos es el mayor poseedor mundial de oro, con el 22% del total global, pero no puede contabilizar sus propios bonos del Tesoro como reservas internacionales. Así, su enorme cantidad de oro se incluye en las “reservas globales” de oro. Weiss señala que este método de cómputo infla en exceso los datos globales de reservas de oro y sobrevalora la posición del oro frente a los bonos del Tesoro en las reservas de gobiernos extranjeros. Incluso excluyendo el oro en manos de EE.UU., para fines de 2025 el resto de países tendría alrededor de 4 billones de dólares en reservas de oro, apenas por encima de los 3.9 billones en bonos del Tesoro estadounidense, pero para junio de 2026, al aumentar las tenencias de bonos del Tesoro, la brecha se revierte.

Weiss profundiza y explica que la mayoría de las reservas oficiales de oro son en realidad un legado histórico de antes del fin de Bretton Woods en 1971, y no el resultado de acumulaciones recientes con miras a desdolarizarse. En cambio, la mayor parte de los bonos del Tesoro en manos oficiales extranjeras se acumuló después del año 2000. Los países que más oro poseen no suelen coincidir con los que más reservas de divisas tienen, por lo tanto, comparar simple y llanamente los valores esconde diferencias clave en liquidez y funcionalidad de los activos de reserva.

El pilar de los bonos del Tesoro sigue firme: la verdadera estrategia en el mercado oficial

Aunque el valor contable del oro haya llegado e incluso superado al de los bonos del Tesoro, Weiss recalca que, si se analizan los países con verdadero margen de maniobra para decidir la composición de sus reservas, los bonos estadounidenses siguen siendo el pilar de las carteras internacionales.

Según Weiss, incluso considerando el aumento oficial de compras de oro desde 2022 estimado por World Gold Council, si se descuenta a EE.UU., Alemania, Francia, Italia y el Fondo Monetario Internacional (IMF) —los principales acaparadores históricos de oro— el resto de los países aún poseen 60 mil millones de dólares más en bonos del Tesoro que en oro. Esto indica que para la mayoría de los países con elevadas reservas internacionales, los bonos del Tesoro estadounidense siguen siendo el componente más relevante de sus carteras.

Weiss reconoce que, desde 2008, en efecto el sector oficial ha ido acumulando oro netamente, algo que se aceleró notoriamente después de 2022. Este aumento puede reflejar, en parte, preocupaciones geopolíticas y temor ante sanciones. Sin embargo, esto no ha perjudicado el papel central de los bonos del Tesoro. Entre 2022 y abril de 2026, los inversores oficiales extranjeros compraron netamente unos 200.000 millones de dólares en bonos estadounidenses. Weiss concluye que, pese a todos los factores complejos, los inversores oficiales extranjeros continúan comprando estos bonos, lo que prueba la solidez de su rol como uno de los principales activos de reserva del mundo.

Epílogo

En resumen, que el valor de mercado del oro supere a los bonos del Tesoro es más una “ilusión numérica”, fruto del empuje del capital privado y del efecto de acumulaciones históricas, que una verdadera revolución en la estructura de reservas globales. El análisis del experto de la Reserva Federal revela una lógica profunda: el ascenso del oro es el reflejo de la aversión al riesgo y volatilidad de precios en los mercados, pero los bonos del Tesoro siguen siendo el pilar líquido indispensable en las reservas oficiales. Si bien la tendencia de compras oficiales de oro es real, esto es más bien una cobertura ante riesgos geopolíticos, no un abandono estratégico de los activos en dólares. En el complejo entorno económico mundial, comparar cifras contables de manera simple no solo distorsiona la realidad, sino que esconde la lógica y estrategia a largo plazo que subyacen a la configuración de los activos de reserva.