Luego de que Waller adoptara una postura hawkish, el mercado se centra en un posible aumento de tasas; Morgan Stanley considera más probable una reducción del balance.

Tras la conferencia de Jackson Hole, el mercado enfocó su atención en las expectativas de aumentos de tasas, pero la economista de Morgan Stanley, Carpenter, advierte que la posición de Walsh, defensor de una reducción duradera del balance de 7 mil millones de dólares, también merece consideración. Se espera que la Fed pueda iniciar una reducción del balance superior a 15 mil millones de dólares el año próximo, como sustituto parcial de la subida de tasas.

Redactado por: Long Yue, Wall Street Journal

Walsh reafirmó en las montañas de Wyoming el compromiso de la Fed de bajar la inflación al 2%, y el mercado luego incorporó más expectativas de suba de tasas en sus precios. Sin embargo, el economista jefe global de Morgan Stanley, Seth Carpenter, señala en su último informe que esta reacción podría estar pasando por alto una variable clave: la reducción del balance.

Carpenter escribe que Walsh, en julio, aún no tenía una posición clara sobre la subida de tasas, solamente indicaba que las tasas de interés "podrían ser parte de la solución". Pero en Jackson Hole definió su postura: la tasa de interés es "el instrumento principal"; los demás instrumentos deben "usarse lo menos posible, o incluso no usarse".

Pero esto no implica que la reducción del balance vaya a ser descartada.

La lógica de Walsh: El balance es la raíz de la inflación

Antes de ser presidente de la Fed, Walsh fue entrevistado en el Hoover Institution y describió de manera directa el uso de ambos instrumentos de política.

Según cita Carpenter, Walsh considera claramente que el balance de 7 mil millones de dólares es la razón fundamental por la cual la inflación supera su objetivo. En Jackson Hole, Walsh ubicó el "dinero" como uno de los principios fundamentales de la política monetaria y explicó que, si el "dinero" creado por el balance se retira, las tasas de interés pueden mantenerse en niveles más bajos.

La cadena lógica es clara: reducción del balance → restricción monetaria → baja de inflación → menores presiones para subir tasas.

Las discrepancias dentro del FOMC se intensifican; la presión para subir tasas es real

El pronóstico base de Morgan Stanley era que este año no habría suba de tasas, siempre y cuando la inflación descendiera suavemente y el FOMC abandonara la opción de aumentar las tasas.

Pero Carpenter señala que el FOMC decide por votación, y actualmente hay tres votos disidentes apoyando una suba de tasas. Si los datos de inflación del verano no muestran convincente tendencia a la baja, la subida de tasas ocurrirá.

"Walsh no permitirá quedar del lado perdedor en la votación", escribe Carpenter.

Esto significa que, aunque Walsh prefiera sustituir la suba de tasas por la reducción del balance, si la mayoría del comité opta por aumentar las tasas, él se alineará con esa decisión.

Pronóstico de Morgan Stanley: la reducción del balance podría superar los 15 mil millones de dólares el próximo año

Carpenter afirma que efectivamente prevé la inminente reducción del balance. Un reciente informe de Morgan Stanley ("Global Economics & Fixed Income Strategy: Fed balance sheet reform: More reduction, less tightening") estima que la Fed podría iniciar una reducción de hasta 15 mil millones de dólares o más el año que viene.

Carpenter también admite que su evaluación sobre cómo la reducción del balance se transmite en la economía y termina afectando la inflación difiere notablemente de la visión de Walsh. Pero, más allá del camino, el mercado llega al mismo resultado:

Los inversionistas deben considerar ambos instrumentos (tasa e incremento del balance) al valorar la política monetaria, lo que genera incertidumbre y debate adicional.