Interpretación: Señales de los datos de liquidación y ventas de divisas de julio

Morning FX

En julio, el verano se presentaba caluroso, pero el entusiasmo empresarial por la liquidación de divisas experimentó un enfriamiento.

Por un lado, esto se refleja en una caída evidente de la tasa de liquidación de divisas. Aunque los ingresos netos de divisas del comercio exterior aumentaron en comparación intermensual, la escala de liquidación neta de divisas a clientes alcanzó el nivel más bajo desde diciembre de 2025, con ingresos en moneda extranjera no liquidados ese mes por 42,400 millones de dólares, acercándose a un máximo histórico, y la tasa de liquidación cayó al 57%.

Por otro lado, el saldo de los contratos a plazo de compra y venta de divisas cayó y se volvió negativo. La disminución en nuevos contratos de venta a plazo, sumada al crecimiento continuo de nuevos contratos de compra a plazo, hizo que el saldo de contratos firmados se volviera negativo por primera vez desde febrero de 2025.

¿Por qué se presenta este panorama? ¿Las empresas han cambiado de opinión respecto a la apreciación del tipo de cambio del yuan?

Según los siguientes dos datos históricos récord, parece que no es así:

• El volumen acumulado de contratos de venta a plazo de divisas pendientes alcanzó 208,270 millones de dólares, un máximo histórico, aunque también aumentó el volumen acumulado de contratos de compra a plazo, la diferencia entre ambos sigue siendo elevada.

• La exposición neta delta de opciones pendientes es la segunda más alta de la historia, sólo por detrás de junio de este año. Este dato refleja la dirección de la exposición delta neta asumida por los bancos ante las opciones de los clientes; cuando los clientes compran masivamente opciones de venta/venden opciones de compra, los bancos venden opciones de venta/opciones de compra a clientes, resultando en una exposición delta neta larga. Al mantenerse en niveles históricos y en positivo, indica que las empresas mantienen una gran cantidad de opciones de apreciación del yuan aún pendientes.

Se puede observar que la cobertura con derivados relacionados a la liquidación de divisas por parte de las empresas sigue siendo sólida.

Sumando a esto las dos características recientes del mercado cambiario del yuan, se puede ver que en julio tanto la menor liquidación de divisas como el mayor interés por la compra de divisas por parte de las empresas responden a una cuestión de «calidad-precio».

• El ritmo de apreciación se ralentizó y el impacto del swap negativo se amplificó. Desde junio, por factores como la demanda estacional de dólares por dividendos y el repunte de los conflictos Estados Unidos-Irán, el ritmo de apreciación del yuan se frenó considerablemente vs. inicios del año, haciendo muy visible el coste promedio mensual del swap de -140 pips. Además, el nivel absoluto de USDCNY cerca de 6.75 no es elevado, y los clientes ya tenían muchas posiciones cubiertas, por lo que la motivación para aumentar posiciones es menor. Por el contrario, para los clientes que compran divisas, es una oportunidad para aumentar posiciones y beneficiarse del swap cuanto antes.

• La volatilidad de las opciones marcó mínimos históricos, reflejando que el mercado considera estable el yuan y que los riesgos extremos bajan, por lo que no hay prisa para incrementar posiciones por parte de las empresas.

En resumen, mi opinión es: la disminución marginal en el entusiasmo de las empresas por la liquidación neta de divisas en julio representa un cambio de ritmo, pasando de “acelerar la acumulación de posiciones” a “mantener posiciones altas”, en vez de una reversión en las expectativas de apreciación del yuan.

Resumen:

• En julio, la diferencia de compra y venta de divisas a clientes y la tasa de liquidación de divisas cayeron fuertemente, el saldo de nuevos contratos a plazo se volvió negativo, mostrando menos entusiasmo empresarial por liquidar divisas.

• Sin embargo, el volumen acumulado de contratos de venta a plazo pendientes y la exposición neta delta de opciones pendientes están en niveles históricos, indicando que la proporción de cobertura de exportadores no es baja.

• Desde junio la volatilidad del yuan cayó y el impacto de los swaps creció, reduciendo el entusiasmo empresarial en el margen para liquidar y mejorando la disposición para comprar divisas. Aun así, considero que la disminución marginal en la liquidación neta de julio sólo representaun cambio de ritmo, no una reversión en la perspectiva de apreciación del yuan por parte de las empresas.