Alta incertidumbre y baja volatilidad

Morning FX

Tras la fuerte caída de la bolsa surcoreana y la intervención sobre el yen, la volatilidad del mercado en agosto volvió a mínimos. La volatilidad implícita a 1 año de las monedas del G7 continuó por debajo de 6,5%.La volatilidad real del euro, el yen y el won sólo subió brevemente, y el apetito por operar en el mercado sigue muy bajo.

Imagen: El desplome en la bolsa surcoreana no generó contagio emocional

Desde una visión tradicional, con alta incertidumbre el mercado de divisas debería mostrar mucha acción. Sin embargo, la tensión en la bolsa coreana no se expandió,el índice VIX cayó por debajo de 15 y el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico, lo que amplía aún más la divergencia con la volatilidad.

I. Todo está en suspenso

Hoy el mercado enfrenta al menos tres temas de incertidumbre.

En primer lugar, la guerra entre Estados Unidos e Irán sigue estancada y el rumbo del precio del petróleo es muy incierto. El precio del Brent regresó a 90, y lleva dos meses por encima del umbral de 80. Al inicio del conflicto, el pronóstico más pesimista era precios altos hasta fin de año, pero ahora parece que podría durar aún más.

En segundo lugar, los datos económicos de EE.UU. se debilitan y la Reserva Federal está en una encrucijada, sin claridad sobre si subirá tasas este año.La fuerte dispersión de señales económicas hace que el mercado no pueda anticipar la política monetaria de la Fed.

Por último, las preocupaciones fiscales dificultan la emisión de deuda. Los bonos largos se desacoplan del petróleo y EE.UU. entra en un nuevo ciclo de emisión, pero la demanda es débil. El rendimiento del bono a 10 años ya está en el máximo previo al ciclo de bajas de tasas, y el de 30 años alcanzó un récord de 20 años.

Imagen: Los rendimientos de los bonos largos suben a nivel mundial

II. Pero, ¿por qué el mercado está tan tranquilo?

El mercado se muestra excepcionalmente tranquilo, porque la incertidumbre depende totalmente de los datos y eventos,no hay valor en operar sin posturas encontradas.

Las señales en EE.UU. se contraponen: empleo, ganancias corporativas, confianza del consumidor y datos de inflación dan panoramas mezclados, por lo que las conclusiones dependen del ángulo de análisis. Aunque los indicadores de inflación centrales de la Fed siguen notoriamente por encima del objetivo, aún no es clara la tendencia de giro a la alza o baja. La única tendencia clara es el continuo deterioro fiscal de EE.UU., que sostiene el alza de los rendimientos de los bonos.

Imagen: La volatilidad sigue cayendo

Además, este año la ganancia en el mercado de divisas y bonos estadounidenses fue muy floja, muy por debajo de las acciones y materias primas. El capital especulativo giró del oro a las acciones tecnológicas de IA y luego a los commodities.Después de la guerra en Oriente Medio, se entró en una fase de volatilidad desordenada por eventos sorpresivos, mientras la comunicación opaca desde la Fed sumó más incertidumbre como el gran “factor X”. En este vaivén, el mercado no quiere apostar en grande.

III. Resumiendo

(1) Tras un julio frenético, la volatilidad volvió a mínimos y el interés por operar es escaso.

(2) Aunque la incertidumbre persiste, el bajo poder de ganancia hace que el capital prefiera esperar un nuevo catalizador (como la desdolarización del año pasado) antes de volver a invertir fuerte.