Estrategas advierten: ¡El gamma es extremadamente inestable! Las acciones estadounidenses, con “ultra baja correlación”, enfrentan un riesgo de fuerte volatilidad

El mercado bursátil estadounidense ha mostrado este año un inusual patrón de baja correlación, pero esa aparente calma enfrenta posibles turbulencias.

El estratega macro de Bloomberg, Simon White, advierte que la volatilidad anómala de la gamma actual está debilitando la capacidad de los operadores de opciones para amortiguar la volatilidad del mercado. Si la gamma se vuelve rápidamente negativa, la correlación entre acciones podría aumentar bruscamente y llevar al mercado a un estado de mayor volatilidad.

Actualmente, el índice S&P 500 está a menos de un 1% de su máximo reciente y el nivel del índice sigue siendo tranquilo. Sin embargo, en el último mes, el estilo del mercado ha cambiado discretamente: el capital ha rotado desde sectores líderes como semiconductores hacia sectores antes rezagados como SaaS, lo que ha reducido notablemente la dispersión entre acciones y sectores.

En apariencia, esto es solo una rotación normal de mercado, pero en el fondo significa que la estructura que sostenía la baja correlación se está transformando.

La baja correlación comienza a aflojarse y la gamma podría ser el "interruptor" de la volatilidad

Este año, la correlación de las acciones estadounidenses se encuentra en mínimos históricos. Una de las razones es que un puñado de empresas de mega capitalización dominan el rendimiento del índice y el auge de la IA ha elevado la volatilidad individual, haciendo que la volatilidad de las acciones supere con claridad la del índice. La fuerte divergencia en el comportamiento de las acciones ha reducido la correlación entre ellas.

Pero este patrón no es sólido. A medida que el capital rota de sectores clave como semiconductores hacia otros como SaaS, la dispersión del mercado ha disminuido rápidamente. Aunque el índice aún no muestra grandes movimientos, la brecha entre sectores se está reduciendo, y la base de la baja correlación se vuelve más frágil.

Lo realmente relevante es la gamma. Cuando es positiva, los operadores de opciones suelen comprar cuando el mercado cae y vender cuando sube, absorbendo parte de la volatilidad; pero cuando la gamma se vuelve negativa, la cobertura se revierte y los operadores pueden vender cuando el mercado cae y comprar cuando sube, amplificando así los movimientos.

Actualmente, la gamma del mercado sigue siendo positiva y en niveles relativamente altos, pero White señala que la volatilidad de la gamma este año ha sido inusualmente alta, solo superada por el periodo posterior a la pandemia entre 2020 y 2022.

Esto significa que el mercado, aunque parezca estable, no implica menores riesgos. Al contrario, si la estructura de las posiciones de opciones cambia, la gamma puede pasar en poco tiempo de ser una fuerza estabilizadora a una que amplifica la volatilidad, llevando el mercado rápidamente de un estado de baja correlación y baja volatilidad a uno de alta volatilidad.

Una corrección del 3% al 4% podría ser una prueba de resistencia

El aumento de la correlación no solo puede darse en caídas del mercado. White señala que históricamente también ha habido casos en que el mercado subía, la gamma era negativa y la correlación aumentaba al mismo tiempo, aunque han sido poco frecuentes.

Por eso, lo realmente importante ahora no es la dirección misma del mercado, sino la posibilidad de que el patrón de baja correlación falle repentinamente.

En el contexto actual, el coste de cobertura bajista es anormalmente bajo, mientras que por debajo del mercado se acumulan diversas mecánicas de venta automática. Si se produce una corrección del 3% al 4%, una gamma que se torne rápidamente negativa podría potenciar aún más la presión de cobertura, convirtiendo un ajuste moderado en una volatilidad mucho mayor.

En otras palabras, que el S&P 500 esté a menos de un 1% de su máximo no significa ausencia de riesgo. El verdadero peligro puede esconderse bajo la calma del índice: si se activa ese "interruptor de volatilidad" llamado gamma, el actual mercado estadounidense de baja correlación podría ser aún más frágil de lo que parece.