Economistas de la Reserva Federal de San Francisco estiman que la tasa neutral a mediano plazo es del 1,5 %, lo que sugiere que la política de la Fed es "relajada".

Según ha sabido Zhitong Finance APP, un nuevo estudio del economista Vasco Cúrdia de la Reserva Federal de San Francisco estima que la tasa de interés neutral a mediano plazo de la economía estadounidense es de aproximadamente el 1,5%, aunque esta estimación está sujeta a una considerable incertidumbre. Este valor sugiere que la tasa de interés de política monetaria actual de la Reserva Federal podría seguir siendo laxa.

Este indicador tiene como objetivo medir la tasa de interés natural a mediano plazo y es un referente clave para evaluar si la política monetaria es restrictiva o acomodaticia. La Reserva Federal de San Francisco define la tasa de interés natural como la tasa de interés real a corto plazo cuando la economía opera a su ritmo de crecimiento potencial.

¿Qué significa una tasa de interés neutral del 1,5%?

La investigación de Cúrdia utiliza un método de estimación de mediano plazo que busca suavizar la volatilidad y el ruido estadístico comunes en las estimaciones a corto plazo. Este método arroja una estimación del 1,5%, notablemente superior al nivel implícito que señalaban algunos modelos anteriores.

Si se supone que la tasa de inflación potencial es al menos del 2,5%, entonces una tasa neutral real del 1,5% corresponde a una tasa de política neutral nominal de alrededor del 4%. En otras palabras, cuando la tasa de política de la Reserva Federal es inferior al 4%, la política monetaria sería teóricamente laxa; si está por encima del 4%, empezaría a restringir la economía.

Actualmente, la tasa de política de la Reserva Federal se mantiene en el rango del 3,5% al 3,75%. Dicho de otra manera, la Reserva Federal no solo no estaría "frenando", sino que seguiría "acelerando".

Esta conclusión difiere claramente de la visión de la mayoría de los funcionarios de la Reserva Federal, que consideran que la política monetaria ya es restrictiva o, como mucho, cercana al nivel neutral.

Profundos cambios en la estimación de la tasa de interés natural

El estudio de Cúrdia también muestra que las estimaciones de la tasa de interés natural han cambiado de forma significativa con el tiempo. El gráfico a continuación muestra que, desde finales de la década de 1980 hasta la de 1990, el valor estimado de la tasa natural se mantuvo en niveles elevados; alrededor de la crisis financiera mundial de 2008, la tasa natural cayó a valores negativos, y en los últimos años ha ido recuperándose gradualmente.

Es importante destacar que la tasa de interés neutral no es una variable económica que pueda observarse de forma directa, sino un valor teórico obtenido a través de modelos económicos específicos. Diferencias en el diseño del modelo, en la selección de los datos y en la asignación de parámetros pueden generar desviaciones notables en los resultados.

El propio Cúrdia reconoce que la estimación del 1,5% aún presenta una alta incertidumbre.

El mercado aún anticipa que la Reserva Federal no hará cambios en septiembre

Actualmente, la fijación de precios del mercado muestra que hay una probabilidad de aproximadamente el 69% de que la Reserva Federal mantenga inalterada la tasa de interés en septiembre; para la reunión de diciembre, los inversores solo esperan un alza más de tasas en lo que resta del año. Las señales de enfriamiento del IPC, IPP y los datos de empleo estadounidenses están llevando al mercado a reevaluar la necesidad de un mayor endurecimiento de la política de la Reserva Federal.

Goldman Sachs considera que, antes de la reunión de septiembre, el Comité Federal de Mercado Abierto no contará con suficientes miembros inclinados a una posición hawkish como para justificar una suba de tasas. Salvo que los datos económicos de agosto, próximos a publicarse, muestren un cambio drástico e inesperado, la Reserva Federal mantendría estable la tasa.

Cabe destacar que actualmente el mercado de bonos del Tesoro estadounidense atraviesa una volatilidad intensa, con el rendimiento del bono a 30 años disparándose hasta el 5,3%, el nivel más alto desde 2007. Esto refleja una preocupación profunda del mercado por la inflación a largo plazo, el déficit fiscal y la trayectoria de la política monetaria de la Reserva Federal. Este fenómeno marca una reevaluación profunda de la lógica de fijación de precios de los bonos del Tesoro y plantea a la Reserva Federal un dilema de política sin precedentes.