¡El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo supera el 5%! Venta histórica de 31 trillones de deuda estadounidense desata auge de operaciones con "opciones de conversión" impulsadas por el arbitraje de base.

La aplicación de Jinse Finance ha observado que el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU., con un valor de 31 billones de dólares, está sufriendo una venta continua, lo que abre la puerta a una potencialmente lucrativa operación que aprovecha las variaciones de precios entre los derivados y los bonos al contado subyacentes.

El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo ha superado el 5%, alcanzando el nivel más alto en casi veinte años, y ha mantenido esta cifra durante el periodo más largo desde 2007. Aunque la volatilidad de los rendimientos podría causar perturbaciones en el mercado de futuros de bonos del Tesoro de la CME, también ha creado una ventana de arbitraje, donde los operadores pueden tomar posiciones cortas en contratos de futuros en la CME y, al mismo tiempo, comprar los bonos al contado más baratos para entrega (Cheapest to Deliver, o CTD).

Los participantes dedicados a este tipo de operaciones de base pueden beneficiarse de la llamada "opción de conversión", porque un cambio repentino en los rendimientos podría hacer que el valor del bono más barato a entregar se desplace hacia una opción aún más económica. Los operadores en posiciones cortas pueden identificar estos bonos dentro del paquete de entregables conforme y cambiarse al siguiente bono cuyo precio haya caído recientemente, obteniendo así un beneficio por la diferencia de precio entre los dos bonos CTD.

Altos rendimientos en bonos del Tesoro estadounidenses a largo plazo

A medida que los bonos del Tesoro, especialmente en el extremo largo de la curva de rendimientos, vuelven a estar bajo presión, es posible que esta estrategia gane popularidad. Esta semana, la apretada agenda de emisiones de bonos corporativos coincidió con la subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 20 años y la emisión de TIPS a largo plazo, lo que llevó el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidenses a 30 años a su nivel más alto en 19 años el lunes.

En este contexto, la conversión de los valores subyacentes podría producirse rápidamente. El análisis de datos muestra que por cada aumento de 10 puntos básicos en el rendimiento a largo plazo, el bono más barato para entrega cambiaría del bono con vencimiento en agosto de 2045 y cupón de 4,875% al bono que vence en febrero de 2046 con cupón de 2,5%. Si la venta masiva es aún mayor y los rendimientos suben 30 puntos básicos desde el nivel actual, el CTD cambiaría al bono que vence en agosto de 2049 con cupón de 2,25%.

Los estrategas de tasas de Barclays han destacado el valor de las opciones que surgen en el entorno actual de altos rendimientos. Los estrategas Andres Mok y Amruth Nahikal escribieron en un informe reciente: "Cuando el rendimiento a largo plazo supera el 5,0%, los contratos de bonos del Tesoro de EE.UU. presentan riesgo de conversión". Añadieron que una "venta masiva" podría hacer que el bono CTD dentro del grupo de entrega se extienda a plazos más largos, mientras que una recuperación acortaría su vencimiento.

El momento y los costes de transacción vinculados a la conversión de los bonos más baratos para entrega pueden erosionar la rentabilidad de las operaciones de arbitraje de base. El cambio entre los bonos de entrega también obligará a los operadores de futuros a recalcular la cantidad de contratos de futuros que necesitan tomar en corto o largo para cubrirse y, de acuerdo a esto, comprar o vender, lo que podría causar más perturbaciones en el mercado.

Aunque este tipo de arbitraje sigue siendo relativamente limitado, la reciente subida de los precios del petróleo y la incertidumbre sobre el rumbo de la política de la Reserva Federal ofrecen a los operadores —especialmente a aquellos que siguen los bonos del Tesoro estadounidenses de vencimientos más largos— más oportunidades.