Intervención disminuye, subidas de tasas toman la posta: ¿Por qué el Banco Central de Japón entró anticipadamente en la senda de aumentos de tasas?

A medida que se fue desvaneciendo el efecto de la intervención conjunta entre Estados Unidos y Japón sobre el yen a finales de julio, las autoridades japonesas comenzaron a depositar sus esperanzas en acelerar el ritmo de subas de tasas para frenar la tendencia bajista de la moneda. El Gobierno de Takamichi, que había mantenido una postura cautelosa respecto a las subidas, ha dado un giro claro recientemente y ahora respalda que el Banco de Japón haga más restrictiva la política monetaria.

Esta señal quedó reflejada en las actas de la reunión de política monetaria de julio del Banco de Japón, publicadas el 10 de agosto: los representantes del gobierno ya no expresan preocupación por una desaceleración económica, y pasan a enfatizar que la política monetaria debe "apuntar a lograr el objetivo de inflación del 2% de manera sostenible y estable", eliminando así obstáculos políticos implícitos para subas de tasas.

El mercado reaccionó rápidamente a este cambio. Al 14 de agosto, datos de OIS muestran que la probabilidad de una suba de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre del Banco de Japón supera el 80%, mientras que la probabilidad de una suba antes de octubre ronda el 100%, y se espera al menos otra subida antes de enero próximo. Actualmente, el mercado prevé una trayectoria de subidas considerablemente más rápida que la guía oficial del Banco de Japón, lo que refleja que los inversores están acelerando la valoración del riesgo de que la política del banco central quede rezagada respecto de la curva.

Entrando a mediados de agosto, el yen ya perdió más de la mitad del terreno que había recuperado. Actualmente la moneda ronda los 159,5, muy cerca nuevamente del nivel psicológico de 160. El impacto de la inusual intervención conjunta entre EE.UU. y Japón a fines de julio resultó efímero: Japón intervino por un monto estimado de 100 mil millones de dólares, mientras que la intervención estadounidense (vendiendo euros para comprar yenes) fue apenas de unos 500 millones de dólares, muy por debajo de los 5 a 10 mil millones mencionados en informes previos. Esta gran diferencia de escala debilita considerablemente la credibilidad del compromiso y capacidad de EE.UU. para intervenir de manera coordinada en el mercado de divisas.

Aunque la intervención tuvo éxito en reducir parte de las posiciones especulativas cortas sobre el yen —las posiciones cortas netas no comerciales cayeron un 70% en la semana de la intervención—, la rápida reversión del yen indica que el cierre de posiciones en el corto plazo no se tradujo en un flujo sostenido de capital hacia la moneda. El verdadero rumbo del yen sigue dependiendo de la diferencia de tasas entre EE.UU. y Japón, la política monetaria japonesa y los flujos de capital dentro y fuera del país.

El soporte del yen pasa de la intervención al sendero de subas de tasas

La renovada tendencia de depreciación del yen refuerza que la pura intervención no puede revertir la debilidad de la moneda: sólo un endurecimiento real de la política monetaria puede brindar un apoyo sustentable al yen.

Si bien en la reunión de política monetaria de julio el Banco de Japón no modificó su postura, tanto el acta de la reunión como las declaraciones posteriores de su presidente, Ueda, resaltaron los riesgos alcistas de la inflación y dieron a entender que el ritmo de las subidas podría aumentar. Además, la reversión en la postura del Gobierno de Takamichi obedece tanto a la presión política interna por la inflación importada, como a una presión externa directa por parte de Besent.