Movilizan más de 400.000 millones de dólares: fondos de tendencia establecen récords apostando a la baja en bonos globales; el IPC estadounidense de esta semana será clave para las ganancias o pérdidas

Los inversores que siguen tendencias han elevado las posiciones cortas sobre bonos globales a niveles récord, aumentando abruptamente la importancia de los últimos datos de inflación de Estados Unidos, ya que si estos datos provocan un repunte de los bonos, las voluminosas posiciones cortas CTA podrían verse forzadas a cerrar posiciones.

Según datos de UBS, a finales de julio, los Commodity Trading Advisors (CTA), entidades que buscan beneficios en los movimientos de precios de diversos activos, triplicaron sus posiciones infraponderadas en bonos respecto a dos semanas antes y luego las mantuvieron estables. El estratega de UBS, Nicolas Le Roux, señaló que, justo antes de la publicación de los datos de inflación, cada movimiento de 1 punto básico en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años suponía una exposición de beneficios o pérdidas para los CTA de aproximadamente 300 millones de dólares, el nivel más alto desde que UBS comenzó a recopilar estos datos en 1990.

El miércoles 12 por la noche, hora de Beijing, se publicará el informe del Índice de Precios al Consumidor (CPI) de julio en Estados Unidos, que funcionará como el catalizador de mercado más directo. Estos datos podrían reforzar o debilitar la expectativa de que la Reserva Federal suba las tasas en septiembre, obligando a los operadores a reajustar posiciones. Los contratos de swap de tasas de interés muestran que actualmente la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en septiembre está cerca del 50%.

En los últimos meses, el elevado precio del petróleo, las expectativas persistentes de alzas de tasas de los bancos centrales y el mayor endeudamiento gubernamental han impulsado las rentabilidades de los bonos gubernamentales a nivel mundial hacia arriba. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años alcanzó el mes pasado el nivel más alto desde 2007 y después se mantuvo cerca de ese máximo. Las continuas ventas de bonos han llevado a los CTA a aumentar sus posiciones cortas en sintonía; se estima que este grupo gestiona más de 400.000 millones de dólares en activos.

Sin embargo, la elevada concentración de posiciones crea un claro riesgo de reversión. Phoebe White, responsable de estrategia de tasas estadounidenses en UBS, afirmó: “El margen para aumentar más las posiciones cortas es limitado y el riesgo es claramente asimétrico.” Señaló que, si los bonos suben, es mucho más probable que los operadores cierren cortos a que aumenten sus posiciones si los bonos siguen cayendo.

Los estrategas de Bank of America también han notado la extrema inclinación bajista de las posiciones CTA y señalan que actualmente este grupo “está fuertemente bajista”, especialmente en bonos de vencimientos cortos.

Los estrategas de Bank of America, incluidos Meghan Swiber, escribieron en un informe el lunes: “Si los datos no respaldan un aumento de tasas en septiembre, posiblemente desafíe la multitud de posiciones cortas, especialmente dada la gran escala de cortos de los CTA y los fondos activos también infraponderados.”

El viernes pasado, tras unos datos de empleo inferiores a lo esperado, Phoebe White y sus colegas recomendaron a sus clientes comprar bonos del Tesoro de EE. UU. a dos años. Sus argumentos alcistas son dos: primero, hay señales de que la inflación podría haber tocado techo; segundo, la aglomeración de posiciones cortas podría convertirse en un factor de impulso adicional si los bonos repuntan.

Varios indicadores de posicionamiento sugieren que el sentimiento de los inversores se está volviendo más cauteloso. Para la semana que terminó el 10 de agosto, la encuesta de clientes de bonos del Tesoro de EE. UU. de JPMorgan mostró que el posicionamiento de los inversores pasó de netamente largo a neutral, y el tamaño de las posiciones largas netas cayó a su nivel más bajo desde el 18 de mayo.

En el mercado de opciones sobre SOFR, los nuevos riesgos sumados la semana pasada se concentraron sobre todo en el precio de ejercicio 96,25, liderados por los contratos de diciembre; a la vez, tras la venta masiva el 7 de agosto, las posiciones en precios de ejercicio asociadas a opciones put se redujeron considerablemente, reflejando que, tras datos de empleo más débiles, algunos operadores comenzaron a recortar exponencias bajistas de forma proactiva. Además, los costes de cobertura de futuros de bonos del Tesoro se estabilizaron tras el auge de la demanda bajista registrado la semana anterior.