GF Strategy: El mercado de acciones de Corea del Sur entra en una etapa temprana de reducción de apalancamiento, los riesgos aún están lejos de ser eliminados.

El 21 de julio, el equipo de GF Strategy señaló que la reciente caída del KOSPI presenta características de "baja valoración y alto pánico". El índice ha retrocedido significativamente desde su máximo de junio, pero las valoraciones aún se mantienen en mínimos históricos, lo que indica que la caída no está impulsada principalmente por burbujas de valoración. Los riesgos provienen más bien de la excesiva concentración de ponderaciones en Samsung Electronics y SK Hynix, así como de la preocupación del mercado por el gasto de capital en IA, el sentimiento en memoria y la sostenibilidad de las ganancias. El apalancamiento en el mercado bursátil surcoreano proviene principalmente de financiamiento con margen, ETFs apalancados y derivados tanto en bolsa como extrabursátiles, que difieren considerablemente en cuanto a los participantes de inversión, mecanismos de transmisión y transparencia de riesgos. Actualmente, el tamaño de los ETFs apalancados domésticos en Corea del Sur se ha reducido un 28,3%, mientras que el financiamiento con margen solo ha caído un 9,3% desde su pico, lo que indica que todavía está en las primeras etapas del desapalancamiento. Los derivados en bolsa permanecen en máximos históricos, lo que sugiere que el desapalancamiento está pasando gradualmente de ETFs apalancados a financiamiento con margen y derivados. El desapalancamiento actual del KOSPI ha comenzado, pero el progreso en la depuración del apalancamiento por margen y el apalancamiento estructural de negociación está mostrando una clara divergencia. La expansión de ETFs apalancados ha sido la principal fuente del incremento de apalancamiento en el lado de los fondos durante este periodo. Actualmente, después de una fuerte caída inicial y rescates, los inversores minoristas surcoreanos han mostrado signos de un leve repunte en las suscripciones netas. La experiencia histórica muestra que el desapalancamiento suele pasar por "una liberación inicial rápida—rebote con reequilibrio del apalancamiento—varias rondas de reducción oscilante—regreso a promedios históricos", y el proceso completo puede llevar alrededor de un año. Considerando que el desapalancamiento vía financiamiento con margen y derivados en Corea del Sur aún es insuficiente, y que los fondos de ETF han experimentado entradas periódicas, es demasiado pronto para concluir que este ciclo de desapalancamiento ha finalizado. En general, el KOSPI sigue en una fase de fuerte ajuste de precios y una liberación inicial de apalancamiento, pero todavía no ha formado una crisis sistémica de liquidez. La proporción actual de llamadas por margen pendientes se mantiene dentro de un rango normal, lo cual indica que no hay carencias significativas de margen ni liquidaciones forzadas entre inversores minoristas. Sin embargo, la coexistencia de reducciones de posiciones por parte de extranjeros e institucionales, absorción minorista e ingresos de fondos apalancados deja al mercado en un periodo relativamente inestable de redistribución de participaciones. De cara al futuro, deben monitorearse de cerca tres cadenas de transmisión de riesgo: primero, el aumento de las salidas netas de inversores extranjeros y el debilitamiento de la absorción minorista, lo que podría llevar al mercado de una rotación de participaciones a ventas incrementales; segundo, que los ETFs apalancados pasen de suscripciones contrarias a rescates durante las caídas; y tercero, un deterioro simultáneo del financiamiento con margen, los requerimientos de margen de derivados y las llamadas de margen pendientes, lo que podría convertir los ajustes locales en una resonancia entre desapalancamiento activo y pasivo.