Revaloración de la tasa terminal de la Fed: qué podrían significar para el oro los crecientes rendimientos a corto plazo

Tras la reanudación de las alzas de tasas por parte de la Reserva Federal, los mercados vuelven a enfrentarse a una pregunta clave: ¿el mercado de tasas de interés sigue subestimando el punto final de este ciclo de endurecimiento?

El equipo de estrategia de tasas de Bank of America advirtió recientemente que la tasa de fondos federales podría superar el 5% y recomendó a los inversionistas estar atentos a nuevas subidas en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a dos años. Al mismo tiempo, PIMCO señaló que la inflación PCE subyacente solo está disminuyendo gradualmente. Esto, junto con la postura cada vez más clara de la Fed contra la inflación, sugiere que las tasas oficiales podrían no alcanzar su máximo tan pronto como los mercados esperaban.

Para los traders, esto va más allá de una revaloración del mercado de bonos. Podría convertirse en un importante punto de inflexión para el dólar estadounidense, los rendimientos reales y la estructura de volatilidad de XAUUSD.

Lo que los mercados podrían estar subestimando no es la próxima alza, sino el escenario de "tasas más altas durante más tiempo"

Los mercados ya han incorporado en gran medida la posibilidad de alzas adicionales de tasas. Sin embargo, el verdadero punto de desacuerdo es si la Fed solo subirá las tasas una o dos veces más, o si las llevará por encima del 5% y las mantendrá elevadas durante más tiempo.

La opinión de Bank of America merece atención porque no se basa únicamente en los datos de inflación. Se centra en los cambios en la función de reacción de la política de la Fed. Si las autoridades no consideran que las tasas de interés actuales sean suficientemente "restrictivas", la valoración de la tasa terminal por parte del mercado podría seguir siendo demasiado baja.

Según marcos como la regla de Taylor, una tasa oficial razonable podría rondar el 5.3% cuando la inflación se mantiene por encima del objetivo y la demanda conserva su resiliencia. Esto significa que, si los mercados siguen operando bajo el supuesto de que el ciclo de alzas terminará entre el 4.5% y el 4.75%, las tasas a corto plazo podrían enfrentar una nueva presión alcista.

En otras palabras, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo no se debe únicamente a "una subida de tasas más". Refleja una creciente aceptación en el mercado de que la Fed podría no apresurarse a flexibilizar su política y quizá esté dispuesta a mantener tasas más altas para endurecer las condiciones financieras.

El aplanamiento de la curva de rendimientos indica una revaloración de las expectativas de endurecimiento

En este entorno, los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años suelen ser más sensibles que los de los bonos a diez años. Las tasas a corto plazo reflejan principalmente las expectativas sobre las tasas oficiales durante los próximos trimestres. Cuando los mercados elevan sus expectativas sobre la cantidad de alzas de la Fed, la tasa terminal o la duración de la política restrictiva, los rendimientos a dos años suelen subir primero.

Bank of America espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años puedan avanzar hacia el 5%, mientras que los rendimientos a diez años también podrían acercarse al 5% para finales de año. Este patrón, en el que los rendimientos del tramo corto suben primero mientras los del tramo largo se mantienen relativamente contenidos, sugiere que la curva de rendimientos podría seguir aplanándose.

Sin embargo, una curva de rendimientos más plana no significa necesariamente que los mercados estén incorporando de inmediato una recesión. Más precisamente, muestra que los inversionistas están evaluando dos fuerzas contrapuestas:

• Presión en el tramo corto: una postura más firme de la Fed contra la inflación, con más alzas o un periodo de tasas elevadas más prolongado de lo esperado.

• Restricciones en el tramo largo: las tasas más altas pueden afectar el consumo, el financiamiento corporativo y la vivienda, lo que limita las expectativas de crecimiento a mediano y largo plazo.

• Prima de riesgo inflacionario: los precios de la energía, las tensiones geopolíticas, los aranceles y las presiones del lado de la oferta podrían impedir una caída significativa de los rendimientos a largo plazo.

Como resultado, el mercado podría no registrar un aumento uniforme en toda la curva de rendimientos. En cambio, las tasas a corto plazo podrían experimentar revaloraciones reiteradas, mientras que los rendimientos a largo plazo fluctúan entre la preocupación por la desaceleración del crecimiento y los riesgos persistentes de inflación.

Para XAUUSD, la clave no son solo las tasas, sino los rendimientos reales y el dólar estadounidense

El oro no genera ingresos por intereses, por lo que unas tasas más altas generalmente aumentan el costo de oportunidad de mantenerlo. Si la Fed mantiene una postura restrictiva, suben los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo y el dólar estadounidense se fortalece al mismo tiempo, XAUUSD suele enfrentar presión a corto plazo.

Sin embargo, adoptar una postura bajista sobre el oro simplemente porque "las tasas están subiendo" puede pasar por alto la complejidad del entorno macroeconómico actual.

Para el oro, la combinación más importante es la de los rendimientos reales, el dólar estadounidense y el sentimiento de riesgo:

1. Si los rendimientos nominales suben más rápido que las expectativas de inflación

Los rendimientos reales aumentan, lo que suele ser bajista para el oro. Este es el canal de transmisión más directo de las expectativas de endurecimiento de la Fed.

2. Si los rendimientos suben al mismo tiempo que aumentan las expectativas de inflación

Es posible que los rendimientos reales no aumenten de forma sustancial, lo que limitaría la presión sobre el oro. Si los mercados comienzan a preocuparse por el desanclaje de la inflación o por una respuesta tardía de la política monetaria, el oro incluso podría atraer demanda como activo refugio.

3. Si las tasas altas provocan volatilidad en los mercados financieros o preocupación por el crecimiento

Aunque el dólar y los rendimientos se mantengan elevados, la demanda de activos refugio podría respaldar los precios del oro. Esto cobra especial relevancia cuando las valoraciones de las acciones, las condiciones de financiamiento corporativo o los riesgos geopolíticos se convierten en el foco principal del mercado.

Por eso XAUUSD merece especial atención en el entorno actual. Es posible que el oro ya no siga un patrón lineal simple en el que "una Fed con postura restrictiva equivale a precios más bajos del oro". En cambio, podría entrar en una fase de mayor volatilidad, en la que las tasas de interés, la inflación y la demanda de activos refugio impulsen los precios en distintas direcciones.

Perspectiva de trading: atención a la volatilidad bidireccional del oro impulsada por los datos

El próximo foco del mercado estará en el PCE subyacente, el CPI, las nóminas no agrícolas, el crecimiento salarial y la definición de los funcionarios de la Fed sobre lo que constituye una postura de política "restrictiva".

Si la inflación subyacente se mantiene elevada y el mercado laboral conserva su resiliencia, los mercados podrían seguir aumentando sus expectativas sobre la tasa terminal. Esto probablemente respaldaría los rendimientos a corto plazo y el dólar estadounidense, lo que ejercería presión bajista sobre XAUUSD.

Pero si los datos económicos comienzan a mostrar que las tasas altas están debilitando rápidamente la demanda, o si surgen riesgos de liquidez y crédito en los mercados financieros, el oro podría repuntar conforme aumente la demanda de activos refugio. Para quienes operan con CFD, esto significa que podrían existir oportunidades en ambos lados del mercado, no solo en una única dirección alcista o bajista. La clave es identificar los cambios en las expectativas sobre las tasas, el impulso del dólar y los niveles técnicos críticos.

En un entorno de alta volatilidad, podría ser más útil seguir el ritmo de revaloración de la tasa terminal que suponer que el oro necesariamente debe subir o bajar. Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años, el índice del dólar estadounidense y los precios del oro comiencen a divergir, los traders deben prestar mucha atención.

Conclusión

Si la Fed lleva las tasas de interés por encima del 5%, los mercados no solo estarán incorporando otra subida de tasas. También reevaluarán la posibilidad de un régimen prolongado de "tasas más altas durante más tiempo". Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo aún podrían tener margen para subir, mientras que XAUUSD podría experimentar una volatilidad bidireccional más pronunciada a medida que la presión de los rendimientos reales compite con la demanda de activos refugio.

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