Im Jahr 2025 werden die weltweiten offiziellen Goldreserven erstmals die US-Staatsanleihen übertreffen, doch Fed-Ökonomen betonen weiterhin, dass US-Staatsanleihen der Kern der Reserven bleiben.

Huifeng-Netz, 7. September—— Colin Weiss von der US-Notenbank betont, dass der Marktwert der Goldreserven die US-Staatsanleihen „übersteigt“ eine „digitale Illusion“ ist. Der Anstieg des Marktwerts resultiert aus privaten Kapitalströmen und historischen Beständen, nicht aus einer strategischen Neuausrichtung der Zentralbanken. Obwohl der offizielle Goldkauf seit 2022 beschleunigt wurde, bleiben US-Staatsanleihen das Kernstück der Reserven. Nach Ausschluss traditioneller Goldhalter-Länder halten die übrigen Staaten weiterhin mehr US-Staatsanleihen als Gold, zudem kaufen ausländische offizielle Investoren weiterhin netto US-Staatsanleihen, was deren Unersetzbarkeit unterstreicht.

In den letzten Jahren haben Zentralbanken weltweit ihre Goldreserven kontinuierlich erhöht. Ein besonders auffälliger Wert hat die globale Aufmerksamkeit auf sich gezogen: Im Jahr 2025 überstieg erstmalig der Buchwert der weltweiten offiziellen Goldreserven das Volumen der von ausländischen offiziellen Stellen gehaltenen US-Staatsanleihen. Diese signifikante Veränderung wurde von einigen Medien als „Gold ersetzt US-Staatsanleihen als neues Reserveliebkind“ interpretiert und gar als Zeichen für eine potenziell schwächere Stellung des US-Dollars gewertet.

Doch Colin Weiss, Chefökonom für globale Kapitalströme bei der US-Notenbank (Federal Reserve), relativiert diese Auffassung. In einem am vergangenen Freitag (4. September) im GMT+8 veröffentlichten Research Memo betont er, dass ein einfacher Datenvergleich irreführend sei und der dramatische Wertanstieg des Goldes nicht auf eine strategische Veränderung bei Zentralbanken zurückzuführen ist, sondern auf die Begeisterung privater Investoren und auf den historischen Bestand.

Preishype und Kaufzurückhaltung: Die Illusion und Realität hinter der Aufwertung des Goldes

Weiss widerspricht in seiner Studie klar der Ansicht, dass die Attraktivität des Goldes jene der US-Staatsanleihen übertrifft und analysiert die grundlegenden logischen Fehler dieses Vergleichs.

Weiss hebt hervor, dass der drastische Preisanstieg nicht synchron mit dem Anstieg der Käufe durch Zentralbanken verlaufen ist. Die offiziellen Goldkäufe stiegen zwar 2022 deutlich an und blieben anschließend auf hohem Niveau, konnten aber das spektakuläre Preiswachstum im Jahr 2025 nicht begründen. Der wahre Motor war die verstärkte Nachfrage privater Investoren gegen Ende 2024, insbesondere sichtbar in den Kapitalzuflüssen in physisch gedeckte Gold-ETFs. Mit anderen Worten: Der Anstieg des Marktwerts der Goldreserven resultiert mehr aus Marktspekulation und aus einer erhöhten Nachfrage nach Sicherheit, weniger aus einer strategischen Umverteilung offizieller Reserven. Weiss betont klar, dass ohne den Impuls des privaten Kapitals, allein durch die offiziellen Investoren, solche massiven Preisanstiege unmöglich gewesen wären.

Historische Bestände und statistische Ansätze: Die wahre Situation bei Reservewerten

Neben Preisfaktoren zeigt Weiss anhand der Zusammensetzung und statistischen Erfassung der Reserven weitere Vergleichsverzerrungen auf. Der hohe Buchwert globaler Goldreserven ist vorwiegend auf eine kleine Gruppe von Staaten zurückzuführen, welche große Goldmengen aus der Zeit des Bretton-Woods-Systems halten, ohne diese Bestände seit den 1970er Jahren substantiell zu erhöhen.

Wesentlich dabei ist: Die USA sind der weltweit größte Goldhalter und besitzen 22 % des globalen Bestands. Da die USA ihre Staatsanleihen nicht als internationale Reserve verwenden können, fließt ihr Goldbestand natürlich in die Statistik der „weltweiten Goldreserven“ ein. Weiss betont, dass diese Erfassungsmethode die globale Goldreserve drastisch überbewertet, und dadurch die wirkliche Rolle des Goldes gegenüber US-Staatsanleihen in den Reserven ausländischer Regierungen überschätzt wird. Selbst bei Ausschluss des US-Goldes liegen die restlichen weltweiten Goldreserven zum Jahresende 2025 bei rund 4 Billionen Dollar, etwas über dem von ausländischen offiziellen Stellen gehaltenen US-Staatsanleihen-Bestand von 3,9 Billionen Dollar. Doch bis Juni 2026, mit dem Anstieg der US-Staatsanleihen, wird dieser Abstand wieder umgekehrt.

Weiss analysiert weiter, dass der Großteil der Zentralbank-Goldreserven einen historischen Ursprung vor dem Ende des Bretton-Woods-Systems 1971 haben und nicht aus aktiven Käufen im Zuge der Entdollarisierung stammen. Dahingegen sind die meisten von ausländischen offiziellen Stellen gehaltenen US-Staatsanleihen nach dem Jahr 2000 erworben worden. Die Länder mit großen Goldbeständen und jene mit umfangreichen Devisenreserven überschneiden sich meist nicht, weshalb ein einfacher Wertvergleich die grundlegenden Unterschiede in Liquidität und Funktion der Reservewerte verschleiert.

Der Grundpfeiler US-Staatsanleihen bleibt unangetastet: Die wahre Wahl und Strategie des offiziellen Marktes

Obwohl der Buchwert des Goldes phasenweise US-Staatsanleihen übertroffen hat, betont Weiss, dass die US-Staatsanleihen weiterhin der zentrale Grundpfeiler offiziellen internationalen Reserveportfolios bleiben – besonders bei Ländern, die tatsächlich eine strategische Asset Allocation vornehmen.

Weiss stellt fest, dass selbst unter Berücksichtigung der zusätzlichen offiziellen Goldkäufe ab 2022, nach Ausschluss der fünf führenden Goldhalter (USA, Deutschland, Frankreich, Italien und Internationaler Währungsfonds (IMF)), die übrigen Staaten noch immer etwa 0,6 Billionen Dollar mehr US-Staatsanleihen besitzen als Gold. Daraus wird deutlich, dass für Länder mit großen Devisenreserven die US-Staatsanleihen weiterhin eine wesentlich wichtigere Rolle in der Asset-Allokation spielen.

Weiss bestätigt, dass seit 2008 die offiziellen Stellen ihre Goldbestände netto erhöht haben, und diese Dynamik sich ab 2022 beschleunigte. Dies mag teilweise geopolitische Beweggründe reflektieren und auf die Sorge vor Sanktionsrisiken zurückzuführen sein. Dennoch hat dies die Bedeutung der US-Staatsanleihen nicht untergraben. Zwischen 2022 und April 2026 kauften ausländische offizielle Investoren netto fast 200 Milliarden Dollar an US-Staatsanleihen. Weiss fasst zusammen, dass trotz vielfältiger Einflussfaktoren ausländische offizielle Investoren weiterhin US-Staatsanleihen erwerben und damit deren Stellung als eines der wichtigsten globalen Reservewerte bestätigen.

Fazit

Zusammengefasst: Der Aufstieg des Marktwerts der Goldreserven über die US-Staatsanleihen ist vor allem Ergebnis privater Kapitalströme und historischer Bestände – eine „digitale Illusion“ – und keinesfalls eine grundstürzende Veränderung im globalen Reservensystem. Die Analyse des Fed-Experten legt den tieferen Zusammenhang offen: Der Aufstieg des Goldes ist Folge gesteigerter Sicherheitsbedürfnisse und Preisschwankungen am Markt, während US-Staatsanleihen nach wie vor die unverzichtbare Liquiditätsbasis der offiziellen Reserven bilden. Zwar gibt es einen Trend zu erhöhten offiziellen Goldkäufen, doch fungiert dies primär als Absicherung gegen geopolitische Risiken und nicht als strategische Abkehr von Dollar-Anlagen. In einer komplexen globalen Wirtschaftslandschaft führt ein bloßer Vergleich der Buchwerte zu einer Verzerrung und verschleiert die tatsächlichen Hintergründe und langfristigen Erwägungen der Reserveallokation.