Morgan Stanley: Microsoft (MSFT.US) gestaltet Geschäftsstruktur für das KI-Zeitalter neu, bestätigt "Overweight"-Bewertung

Laut German财经APP hat Morgan Stanley einen Bericht veröffentlicht, in dem Microsoft (MSFT.US) angekündigt hat, ab dem Geschäftsjahr 27 weitreichende Änderungen an seiner externen Berichtsstruktur vorzunehmen. Die bisherigen drei operativen Segmente „Produktivität und Geschäftsprozesse“, „Intelligente Cloud“ und „Mehr persönliche Berechnung“ werden zu zwei neuen Segmenten zusammengeführt: „Agents and Infra“ (Intelligente Agenten und Infrastruktur) sowie „Devices and Consumer“ (Geräte und Verbraucher). Ziel ist es, eine bessere Abstimmung mit dem zunehmend integrierten internen Management von Cloud+AI zu erreichen. Die Bank ist der Ansicht, dass diese Änderung in erster Linie eine buchhalterische Umklassifizierung darstellt und die zugrunde liegende Wirtschaftslage nicht verändert. Die Änderungen bei den Definitionen von Azure und Microsoft 365 sind rein mechanisch und beeinflussen die Beurteilung nicht, dass Azure im ersten Halbjahr 27 gegenüber dem zweiten Halbjahr 26 beschleunigt und das Wachstum der kommerziellen Cloud von Microsoft 365 im Geschäftsjahr 27 ebenfalls an Fahrt gewinnt. Morgan Stanley bestätigt die Einschätzung „Overweight“ mit einem Kursziel von 600 US-Dollar.

Dreiteilung zu Zweiteilung: Fokus auf Cloud+AI-Integration

Historisch gesehen repräsentierte die Unterscheidung zwischen „Produktivität und Geschäftsprozessen“ und „Intelligente Cloud“ bei Microsoft zunehmend nicht mehr die Technologie-Stacks, da Infrastruktur-, Anwendungs- und AI-Services immer stärker miteinander arbeiten. Das neue Segment „Agents and Infra“ integriert die kommerzielle Cloud- und Software-Sparte von Microsoft in eine einzige Berichtseinheit, während „Devices and Consumer“ die verbraucherorientierten Geschäftsbereiche des Unternehmens zusammenführt. Morgan Stanley sieht strategische Bedeutung in dieser Veränderung, denn die Berichterstattung reflektiert zunehmend den Managementansatz für die Integration von Geschäfts-Cloud und AI, anstatt auf Veränderungen der zugrunde liegenden Fundamentaldaten hinzudeuten. Dies steht im Einklang mit der Logik von Microsofts Offenlegung im Jahr 2024, als das Unternehmen ebenfalls darauf zielte, externe Berichte stärker mit internen Abläufen abzugleichen.

Azure-Wachstum mechanisch um etwa 1 Prozentpunkt gesenkt: GitHub-Ausgliederung schafft sauberere KPI

Morgan Stanley sieht die wichtigste Änderung bei den KPIs darin, dass GitHub Cloud und andere Entwickler-Cloud-Dienste aus Azure herausgenommen werden, um einen stärker auf Cloud und AI-Konsumdienste fokussierten Azure-Umsatz als Kennzahl zu schaffen. Diese Anpassung verringert das historische Azure-Wachstum im vierten Quartal des Geschäftsjahres 26 mechanisch um etwa einen Prozentpunkt, und Microsofts aktualisierte Prognose für das erste Quartal des Geschäftsjahres 27 ist unter dieser neuen Definition ebenfalls moderat niedriger. Die Bank betont jedoch, dass diese Änderungen mechanischer Natur und keine Zeichen für veränderte Azure-Dynamik sind, da Microsoft weiterhin von beschleunigtem Azure-Wachstum im ersten Halbjahr 27 gegenüber dem zweiten Halbjahr 26 ausgeht. Microsoft wird zudem künftig die Quartalszahlen zum Azure-Umsatz ausweisen; die Neudarstellung zeigt für das Geschäftsjahr 26 einen Azure-Umsatz von 101,9 Milliarden US-Dollar. Das erhöht die Transparenz bei der absoluten Größe des Geschäfts und dem zusätzlichen Umsatzwachstum, insbesondere im Vergleich zur Konkurrenz im Cloud-Sektor.

Darüber hinaus ermöglicht die Umklassifizierung auch eine ergänzende Analyse der Dynamik von GitHub: Die Herausnahme von GitHub senkt mechanisch die Azure-Wachstumsrate, während die Hinzunahme die Wachstumsrate von M365 Commercial Cloud erhöht. Die Neudarstellung deutet darauf hin, dass GitHub stets schneller gewachsen ist als das gesamte Azure-Geschäft. Dadurch ähnelt das Wachstumsprofil von GitHub eher dem von JFrog, das sich auf Software-Entwicklung fokussiert, als dem diversifizierteren Portfolio von Atlassian.

M365 Commercial Cloud-Definition leicht angepasst: FY26 Umsatz von 100,3 Milliarden US-Dollar, keine Änderung an Wachstumsprognose

Unter der neuen Struktur werden GitHub Cloud und andere Entwicklerdienste in M365 Commercial Cloud integriert, was zu einer Neudarstellung und leichten Erhöhung der historischen Wachstumsrate führt; Security Copilot macht dabei einen vergleichsweise kleinen Teil der Umklassifizierung aus. Microsoft wird künftig auch die Quartalszahlen zum Umsatz von M365 Cloud offenlegen. Die neue Angabe zeigt, dass das Geschäft im Geschäftsjahr 26 einen Umsatz von 100,3 Milliarden US-Dollar erzielt hat. Wichtig ist, dass Microsoft weiterhin von einer Wachstumsbeschleunigung der M365 Commercial Cloud im Geschäftsjahr 27 ausgeht – die Treiber hierfür sind Copilot, E7 und die fortgesetzte Migration zu E5. Die breitere M365-Struktur abstrahiert zudem weiter die Beiträge einzelner Produkte (einschließlich Copilot und GitHub), ähnlich wie Microsoft bei der Offenlegung 2024 eine breitere M365 Commercial Cloud-KPI eingeführt hat, die die Größe des berichteten Geschäfts erhöht, aber die Sichtbarkeit für einzelne Copilot-Beiträge verringert.

Kosten: Sichtbarkeit der Segment-Rohmargen sinkt

Morgan Stanley weist darauf hin, dass der Hauptnachteil der neuen Berichtsstruktur die geringere Sichtbarkeit für die Rentabilität einzelner Microsoft-Geschäftsbereiche ist. Die breitere Segmentdefinition macht es für Investoren schwieriger, die Rohmargen der Einzelgeschäfte isoliert zu betrachten; die Gesamtrohmarge von Microsoft Cloud wird demnach zum wichtigeren Indikator für die zugrunde liegende Rentabilität des Cloud-Geschäfts.