Stabilisator des globalen Anleihemarkts gerät ins Wanken: Was bedeutet die Rückkehr der japanischen 10-jährigen Rendite auf 3 %? Experten geben ihre Einschätzungen.

Das Smart Finance APP berichtet, dass am Dienstag die Renditen japanischer Staatsanleihen über alle Laufzeiten hinweg stark gestiegen sind: Die Benchmark-Rendite der zehnjährigen Staatsanleihe erreichte erstmals seit 1996 die Marke von 3 %, die fünfjährige Rendite stellte mit 2,26 % einen neuen Rekord auf und die zweijährige Rendite kletterte mit 1,795 % auf den höchsten Wert seit 31 Jahren.

Die globalen Anleihemärkte geraten zeitgleich unter Druck: Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe stieg während der Tokioter Handelssitzung auf 4,786 % und erreichte damit den höchsten Stand seit Januar letzten Jahres; die Rendite der zehnjährigen australischen Anleihe verzeichnete den stärksten Tagesanstieg seit fünf Monaten. Die Renditen europäischer Staatsanleihen zogen ebenfalls an, wobei die Rendite der deutschen zehnjährigen Staatsanleihe auf 3,34 % stieg – der höchste Wert seit 2011.

Diese heftige Verkaufswelle fällt mit einer erneuten Eskalation im Nahen Osten zusammen. Die USA und der Iran sind erneut militärisch aneinander geraten, was den Brent-Ölpreis wieder über die Marke von 91 US-Dollar pro Barrel steigen ließ und die Inflationsangst neu entfacht hat. Inflationsdruck, fiskalische Unsicherheiten und Zinserwartungen überlagern sich und verändern das globale Anleihemarkt-Umfeld fundamental.

Die Rendite japanischer Staatsanleihen befand sich lange Zeit auf einem niedrigen Niveau und galt als das „Ballastgewicht“ der globalen Anleihemärkte, das die Finanzierungskosten der Regierungen weltweit dämpfte. Nun steht dieses „Ballastgewicht“ an der Spitze des Wandels. Die zehnjährige japanische Staatsanleiherendite ist zurück bei 3 % – ist das bloß ein Zwischenschritt auf dem Weg zur Normalisierung, oder ein Vorbote für grundlegende Veränderungen im globalen festen Ertragsmarkt? Verschiedene Marktexperten analysieren die Situation.

Im Folgenden die Meinungen von Marktanalysten:

Tai Hui, Leitender Marktstratege für den asiatisch-pazifischen Raum bei JP Morgan Asset Management:

„Mit dem Herannahen des vierten Quartals könnte die Krise im Nahen Osten die Energiepreise nach oben treiben. Vor dem Winter sinken die Brennstofflagerbestände, während die saisonale Nachfrage steigt – das bedeutet, dass der globale Inflation unmittelbaren Aufwärtsdruck erleidet. Außerdem könnten US-Sanktionen gegen die Handelspartner des Iran sowie neue Zollandrohungen schnelle Preisanstiege auslösen.“

Fred Neumann, Chefökonom für Asien bei HSBC:

„Der Anstieg der japanischen Staatsanleiherenditen spiegelt nicht nur die Sorge der Anleger über die fiskalischen Aussichten Japans wider, sondern auch den Druck, dem die globalen Langfristfinanzierungskosten ausgesetzt sind. Die japanische Regierung hat ambitionierte Ausgabenpläne für die kommenden Jahre angekündigt. In vielen entwickelten Märkten steigen die langfristigen Finanzierungskosten, weil sowohl der öffentliche als auch der private Sektor mehr Kredite nachfragen. Aus dieser Perspektive ist der Anstieg der japanischen Anleiherendite keine isolierte Erscheinung – jedoch hat Japan aufgrund seiner enormen öffentlichen Schuldenlast einen besonders starken Druck durch steigende Schuldendienstkosten.“

Shigeto Nagai, Leiter der Japan-Ökonomie am Oxford Economic Research Institute:

„Der Anstieg der langfristigen Zinssätze wird von mehreren Faktoren beeinflusst, darunter die globalen Inflationssorgen, die die Zinserwartungen steigern, sowie die Sorge über die fiskalische Nachhaltigkeit führender Industrieländer. Die Betrachtung steigender Zinsen aus der Perspektive einzelner Volkswirtschaften ist irreführend – die Unsicherheiten der führenden Volkswirtschaften bezüglich langfristiger Zinssätze übertragen sich gegenseitig und erzeugen eine weltweite Resonanz, die letztlich ein synchrones Ansteigen der globalen Zinssätze bewirkt.“

Vasu Menon, Managing Director für Investitionsstrategien bei OCBC Bank:

„Für die japanische öffentliche Finanzwirtschaft sind das keine guten Nachrichten. Höhere Finanzierungskosten erhöhen die Zinslast der gewaltigen japanischen Staatsschulden und der Anteil der Staatseinnahmen, der zur Zinszahlung verwendet wird, steigt kontinuierlich – das könnte den Spielraum für staatliche Ausgaben begrenzen. Aus Marktsicht könnten steigende Renditen japanischer Staatsanleihen japanische Investoren dazu bewegen, ausländische Vermögenswerte zu verkaufen und ihr Geld zurück ins Inland zu holen, was einen Abwärtsdruck auf die ausländischen Märkte ausübt. Gleichzeitig könnte die geringere japanische Nachfrage nach ausländischen Anleihen die Renditen in wichtigen US- und europäischen Märkten erhöhen und sowohl fiskalische als auch geldpolitische Auswirkungen haben.“

Masahiko Loo, Senior Fixed Income Stratege bei State Street Global Advisors in Tokio:

„Der Sprung der 10-jährigen japanischen Staatsanleiherendite auf 3 % ist zweifellos ein Meilenstein, aber ich sehe darin eher einen Prozess der Normalisierung als ein Krisensignal. Der Markt preist die Erwartungen an eine höhere Inflation, einen höheren neutralen Zinssatz und weitere Zinserhöhungen durch die Bank of Japan neu ein. Anleiheinvestoren beobachten Inflationsrisiken, das große Angebot und die Neubewertung der Laufzeitprämien.
Die Eskalation im Nahen Osten wirkt sich vor allem durch steigende Ölpreise aus, was das Risiko einer hartnäckigen Winterinflation erhöht, weniger durch die geopolitische Lage selbst. Der japanische Aspekt ist ebenfalls nicht zu unterschätzen: Das Entscheidende ist nicht eine massive Kapitalrückführung, sondern dass Japan nicht mehr wie früher als marginaler Käufer ausländischer Anleihen agiert. Als einer der größten globalen Sparpools treibt Japans sinkende Nachfrage die weltweite Laufzeitprämie in die Höhe. Deshalb ist diese Verkaufswelle eher ein „Käuferstreik“ als „Verkäuferpanik“. Die Sorgen der Anleiheinvestoren um das Wirtschaftswachstum nehmen ab und sie konzentrieren sich stärker auf Inflation und Angebot.“

Andrew Lilley, Chefzinsstratege bei Barrenjoey:

„Diese Verkaufswelle ist größtenteils durch die Neubewertung der Fed-Politik begründet. Ich denke, die Federal Reserve wird im September die Zinsen erhöhen, und das wird erst der Anfang eines Zyklus von zumindest drei Zinserhöhungen sein. Wenn die Federal Reserve nicht erhöht, muss die Laufzeitprämie steigen … diese Dynamik zeigt, dass die Politik womöglich bereits hinterherhinkt – das ist keine gute Ausgangssituation. Keine Zentralbank will in eine Position geraten, in der der Markt die Hälfte der restriktiven Maßnahmen übernimmt, weil er von ernsthaften Risiken ausgeht.“

Ryutaro Kimura, Senior Fixed Income Stratege bei BNP Paribas Asset Management:

„Bisher hat der Anleihemarkt mit dem Anstieg der Zinsen gewisse Warnsignale in Richtung fiskalischer Expansion ausgesendet. Die US-Regierung drängt Japan tatsächlich darauf, von Abenomics abzurücken und ihre expansive Fiskalpolitik zumindest teilweise zu ändern. Dennoch hat die japanische Regierung ihr Budget für das kommende Haushaltsjahr nochmals deutlich erhöht. Aus Sicht der Anleihemärkte nehmen die Marktteilnehmer die steigenden Zinsen mit gewisser Resignation und Fatalismus hin.
Andererseits ist der Wert von 3 % eine psychologische Marke, die gewisse Käufe stimulieren könnte. Die Auktion der zehnjährigen japanischen Staatsanleihe zieht viele Gebote an, daher könnte die Rendite kurzfristig um diesen Wert pendeln. Sobald diese Nachfrage befriedigt ist, sollte man aufmerksam bleiben, da der Renditedruck zunehmen könnte.“

Eiji Doke, Chefanleihestratege bei SBI Securities:

„Dass die langfristige japanische Rendite die 3 %-Marke erreicht hat, ist wahrscheinlich nur eine Zwischenstation. Der Markt geht davon aus, dass die Bank of Japan die Zinsen anheben wird – das wird hauptsächlich einen Aufwärtsdruck auf die kurz- und mittelfristigen Renditen ausüben; die Sorgen über die fiskalische Politik könnten jedoch vor allem den Markt für ultralangfristige Anleihen belasten. Die langfristigen Anleihen, die zwischen diesen Segmenten liegen, stehen von beiden Seiten unter Druck.“

Prashant Newnaha, Senior Zinsstratege bei TD Securities:

„Dies ist eine echte Narrativwechsel. Japanische Staatsanleihen waren lange Zeit das ‚Ballastgewicht‘ der globalen Fixed-Income-Märkte – nun ist das komplett umgekehrt. Sollte die Abverkaufswelle japanischer Staatsanleihen andauern, könnte dies eine Neukalibrierung der globalen Fixed-Income-Märkte bewirken.
Obwohl der Marktfokus auf der Geldpolitik und dem Zinserhöhungspfad der Bank of Japan liegt, könnte der Sprung der zehnjährigen Rendite auf 3 % die Aufmerksamkeit wieder auf die fiskalische Politik lenken. Breiter betrachtet wird ein weiterer Anstieg der Rendite japanischer Anleihen die Attraktivität von Arbitrage-Geschäften verringern und das Kapital schrittweise zu japanischen Anlagen umleiten.“

Zusammenfassend spiegeln die verschiedenen Standpunkte wider, dass der Durchbruch der japanischen zehnjährigen Staatsanleiherendite über 3 % sowohl ein Resultat des globalen Inflationsdrucks und einer synchronisierten Zinserhöhungswelle als auch Ausdruck tiefer Besorgnis über die fiskalische Nachhaltigkeit der wichtigsten Volkswirtschaften ist. Dieses Meilensteinereignis könnte den Eintritt der Weltanleihemärkte in eine neue Preisparadigma signalisieren.