Marvell Technology (MRVL.US) stürzt nach den Ergebnissen ab: Quartalsbericht besser als erwartet, aber Wall Street findet, dass der Großauftrag von Google (GOOGL.US) zu langsam verbucht wird.

German News Finanz-App hat erfahren, dass trotz der Tatsache, dass die neuesten Finanzzahlen und die Umsatzprognose von Marvell Technology (MRVL.US) oberflächlich die Erwartungen des Marktes übertrafen, der Aktienkurs am Freitag im vorbörslichen Handel stark gefallen ist. Der Auslöser für den Ausverkauf war nicht eine Schwäche der Unternehmensdaten, sondern die Neubewertung durch die Wall Street bezüglich des Zeitpunkts, an dem die Einnahmen aus dem Großauftrag für Google (GOOGL.US) mit maßgeschneiderten Chips verbucht werden — mehrere Institutionen glauben, dass dieser wesentliche positive Faktor bereits in früheren Kurspreisen vollständig eingepreist wurde. Zudem betonte das Management, dass der „signifikante Einfluss“ dieser Zusammenarbeit erst ab dem Geschäftsjahr 2029 und später sichtbar werden wird, was viel später ist als vom Markt zuvor erwartet. Dies enttäuscht Investoren, die hofften, dass dieser Deal schneller positive Ergebnisse bringt.

Betrachtet man die Zahlen selbst, erzielte Marvell Technology im zweiten Quartal einen Umsatz von 2,5 Milliarden US-Dollar, was den Markterwartungen entspricht. Die Prognose des Unternehmens für das dritte Quartal sieht einen Umsatz von 3,15 Milliarden US-Dollar vor, mit einer Schwankung von 5%, und einen bereinigten Gewinn pro Aktie von 1,10 US-Dollar, mit einer Schwankung von 0,05 US-Dollar. Analysten hatten zuvor einen Umsatz von 3,04 Milliarden US-Dollar und einen bereinigten Gewinn pro Aktie von 1,08 US-Dollar erwartet. Das bedeutet, dass die kurzfristige Prognose leicht über dem Konsens der Analysten liegt.

Darüber hinaus hat das Unternehmen seine langfristigen Umsatzziele angehoben: Dank des anhaltenden Wachstums im Datacenter-Bereich steigt für das Geschäftsjahr 2027 das Umsatzziel von etwa 11,5 Milliarden US-Dollar auf etwa 12 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von rund 45% gegenüber dem Vorjahr entspricht; für das Geschäftsjahr 2028 wird der Umsatz von etwa 16,5 Milliarden US-Dollar auf etwa 18 Milliarden US-Dollar erhöht.

Diese Anpassungen haben die Investoren jedoch nicht zufrieden gestellt. Ein Analyst von Goldman Sachs bemerkte, dass die Erwartungen des Marktes vor Veröffentlichung der Quartalszahlen „deutlich zu hoch“ waren, unter anderem wegen starker Ausgaben der Hauptkunden sowie der vergangene Woche bekannt gegebenen Kooperation mit Google.

Morgan Stanley ist der Ansicht, dass der Beitrag aus den Google-Einnahmen „bereits in früheren Prognosen berücksichtigt wurde“, weshalb die Prognose von Marvell Technology zwar angehoben wurde, aber „weitgehend mit dem zuvor vom Management kommunizierten Wachstumspfad übereinstimmt“. Mit anderen Worten: Es handelt sich um einen klassischen Fall von „Kaufen bei Erwartungen, verkaufen bei Fakten“. Der Aktienkurs von Marvell Technology hat sich in diesem Jahr bereits fast verdreifacht, und nach der Bekanntgabe des Google-Deals hat der Markt den Großauftrag bereits in die Bewertung einbezogen. Der Quartalsbericht bestätigt lediglich die bestehende Logik, liefert jedoch keine ausreichenden neuen Impulse.

Google-Deal: Langfristig attraktiv, kurzfristig fehlen Details

Letzte Woche kündigte Marvell Technology eine Kooperation mit Google zur Entwicklung maßgeschneiderter Chips an. Laut den veröffentlichten Informationen könnte diese Vereinbarung bis zum Geschäftsjahr 2033 maximal 120 Milliarden US-Dollar an Umsatz bringen und Google eventuell zu einem der größten Anteilseigner von Marvell Technology machen. Dies sollte eigentlich ein großer positiver Impuls sein, aber das Interesse der Investoren richtet sich schnell auf das Tempo der Umsatzrealisierung.

Matt Murphy, CEO von Marvell Technology, erklärte im Conference Call, dass die zuvor für das Geschäftsjahr 2028 ausgegebene Umsatzziel für maßgeschneiderte Chips bereits einen Anteil der Umsätze aus dem Google-Deal beinhaltet und der „signifikante Einfluss“ dieser Zusammenarbeit erst ab dem Geschäftsjahr 2029 wirklich sichtbar wird. Diese Aussage hat die kurzfristigen Erwartungen deutlich geschmälert.

Der Jefferies-Analyst Blayne Curtis schrieb in seinem Bericht, dass Marvell Technologys Ergebnisse „nur leicht besser als erwartet“ waren und keine langfristigen Annahmen beschädigt wurden, dennoch herrsche eine gewisse Enttäuschung. Er betonte: „Enttäuschend ist, dass die Google-bezogenen Einnahmen bereits in der vorherigen AI-Wachstumsprognose enthalten sind.“ Curtis sieht jedoch bei dem Umsatzziel von 10 Milliarden US-Dollar für 2028 Raum für eine weitere Steigerung; das größte Potenzial liegt für ihn ab dem Geschäftsjahr 2029. Er hält am „Kauf“-Rating und einem Kursziel von 325 US-Dollar fest.

RBC Capital Markets Analyst Srini Pajjuri ist ebenfalls der Meinung, dass die Ergebnisse seiner Einschätzung entsprechen, aber der Markt über die fehlenden Details zum Google-Deal enttäuscht ist. Er sagte: „Das Geschäft mit maßgeschneiderten Chips entwickelt sich dank der Projekte AWS von Amazon (AMZN.US) und XPU von Microsoft (MSFT.US) gut. Allerdings gibt es nur wenige Details zu den Umsätzen des Google-Deals, die auf den Analysten-Tag verschoben wurden, was den Aktienkurs wahrscheinlich beeinflusst hat.“ Pajjuri ist jedoch unbesorgt und erwartet, dass das Google-Projekt im Geschäftsjahr 2029 an Dynamik gewinnt und erhebliches Aufwärtspotenzial für das Ziel von „mehr als 10 Milliarden US-Dollar“ Umsatz mit kundenspezifischen Chips bietet. Er bekräftigt sein „Outperform“-Rating und das Kursziel von 360 US-Dollar.

Das Team von Cantor-Analyst C.J. Muse stellte fest, dass zwar die Quartalszahlen von Marvell Technology leicht über den Erwartungen lagen und die Prognose angehoben wurde, aber nach der Google-Kooperations-Ankündigung die Markterwartungen weiter gestiegen sind. Cantor bleibt beim „neutralen“ Rating, meint aber, dass der Ausverkauf nach dem Quartalsbericht sowie potenzielle neue Google-Details beim Investorentag im Oktober kurzfristig Chancen für eine Erholung bieten.

Trotz Kursverlusten bleiben die meisten Institutionen langfristig optimistisch. LSEG zufolge haben mindestens fünf Broker nach dem Quartalsbericht das Kursziel für Marvell Technology erhöht, wobei der Median bei 275 US-Dollar liegt, was vom Schlusskurs am Donnerstag ein Aufwärtspotenzial von etwa 13,8% bedeutet.

Melius Research äußerte in seinem Bericht, dass die Quartalsperformance und die kurzfristigen Prognosen im Vergleich zu den Erwartungen „nicht aufregend“ sind, aber „der Google-Deal, die Perspektiven mit Microsoft und das Wachstumspotenzial im AI-Verbindungsbereich könnten auf sehr große Zahlen hindeuten“ und „die Realisierung eines Gewinns von 20 US-Dollar pro Aktie vor dem Ende dieses Jahrzehnts als realistisch erscheinen“.

Citi-Analyst Atif Malik ist besonders beeindruckt von dem Umsatzwachstumspfad von Marvell Technology über die nächsten drei Jahre, hauptsächlich, weil der Umsatz im Datacenter-Bereich im Geschäftsjahr 2027 um 60% steigen soll und im Geschäftsjahr 2028 noch einmal über 60% zulegen soll.

In Bezug auf die Bewertung beträgt das 12-Monats-Forward-KGV von Marvell Technology etwa das 58-fache, während der Konkurrent Broadcom (AVGO.US) etwa das 32-fache liegt. Die hohe Bewertung bedeutet, dass jede Abweichung von den Erwartungen zu größeren Kursschwankungen führen kann. Morgan Stanley betonte außerdem, dass Marvell Technologys Geschäftsmodell sich von vielen Konkurrenten unterscheidet: „Sie neigen dazu, sehr optimistische Langfristprognosen zu geben und diese dann umzusetzen, während andere Unternehmen den Aktienkurs eher durch kontinuierliche Übererfüllungen und Prognoseanhebungen antreiben.“ Diese Herangehensweise macht den Investorentag zu einem wichtigen Prüfpunkt.

Marvell Technology plant Anfang Oktober einen Investorentag abzuhalten, bei dem weitere Details zum Google-Deal veröffentlicht werden sollen, darunter das Anstiegstempo der Umsätze, Auswirkungen auf die Gewinnmargen, die Produktionskapazität für maßgeschneiderte Chips sowie Synergien mit anderen hyperskalierenden Kunden.