Ohne Spotpreis, wie wird Anthropic gehandelt? Entropy möchte mit Orderbüchern private Vermögenswerte bewerten.

Autor: Alea Research

Übersetzung: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Einführung: Private Unternehmen legen niemals fortlaufende Marktpreise offen, die Bewertung wird in jeder Finanzierungsrunde festgelegt. Entropy ist als HIP-3-Deployern auf Hyperliquid gestartet, unterstützt durch eine Finanzierungsrunde von 14 Millionen USD unter der Führung von Ribbit Capital und 40 Millionen HYPE als Staking. Der erste Flaggschiffmarkt orientiert sich direkt an der impliziten Bewertung von Anthropic. Die zentrale These lautet: Solange die beidseitige Tiefe des Orderbuchs ausreichend „vertrauenswürdig“ ist, kann der Markt eigenständig kontinuierliche Preise für illiquide Vermögenswerte bestimmen; bricht die Tiefe ein, fällt der Orakelmechanismus auf veraltete private Daten zurück. In dieser Ausgabe analysieren wir, wie Entropy illiquide Werte bewertet, wann das Orakel dem eigenen Markt vertraut und was geschieht, wenn es letztlich keine Spot-Abrechnung gibt.

Was ist Entropy?

Entropy ist ein HIP-3-Deployern und bietet auf Hyperliquid Perpetual Contracts auf globale Aktien, Indizes, Rohstoffe und Pre-IPO-Unternehmen an (die Handelspaare von Entropy sind mit „io“ gekennzeichnet). HIP-3 ermöglicht es Entropy, Vermögenswerte, Risikoparameter, Oracles und Frontend individuell zu gestalten und gleichzeitig die Matching-Engine, Abwicklungsinfrastruktur und das bestehende Handelsvolumen von Hyperliquid direkt zu nutzen.

Derzeit gibt es keine öffentlich verfügbare Aktienanzahl zur Berechnung des Preises pro Aktie, und die Preisbildung im Privatmarkt – etwa durch Sekundärübertragungen, Übernahmeangebote und Fondsbewertungen – tritt zu selten auf, um als Echtzeit-Referenz zu dienen. Entropy löst das erste Problem mit einer direkten Marktkapitalisierungsangabe; das zweite Problem erfordert, dass der eigene Markt Teil der Preisbildungsmechanik wird.

Bewertung von Assets ohne Spotpreis

Entropy kombiniert den Midpoint seines Orderbuchs mit aggregierten externen Privatmarktdaten. Der interne Preis ist ein 5-Minuten-EMA, dessen Einfluss jedoch durch die „beidseitige Tiefe innerhalb von 200 Basispunkten vom Midpoint“ begrenzt wird; ausstehende Orders werden nach der tatsächlichen Ausführungschance abgezinst.

Bei ausreichender Orderbuchtiefe kann Entropy seinem eigenen Markt bis zu 95 % Orakel-Gewichtung einräumen; bei fehlender Liquidität übernehmen externe Referenzen. Dadurch ist es Tradern nicht möglich, mit einem leeren Orderbuch das Orakel günstig zu beeinflussen – denn bei abnehmender Tiefe wird das Orakel weniger reaktiv. Abgezogene Liquidität verliert ihren Einfluss schneller als neu eingestellte, was den Wert der Marktmanipulation durch Volumen-Vortäuschung (Spoofing) begrenzt.

Damit hängt das Pricing der Perpetual Contracts maßgeblich davon ab, wie „vertrauenswürdig“ die Liquidität ist. Das erklärt auch die geringe Funding Rate Multiplikatoren: Contracts aggressiv an externe Referenzen zu koppeln, würde Trader bestrafen, die neue Informationen früher als die externen Datenquellen entdecken.

Anthropics Pre-IPO-Markt

Falls Anthropic beim Ablauf weiterhin ein Privatunternehmen ist, wird ANTH nach dem 30-tägigen TWAP des eigenen Mark Preises abgerechnet. Das bedeutet, der Contract konvergiert nicht zwangsläufig auf den fundamentalen oder IPO-Wert von Anthropic, sondern auf den Marktkonsens.

Tiefergehende Liquidität verleiht dem Markt mehr Autorität über das Oracle; eine vertrauenswürdige Preisbildung zieht mehr Volumen an; mehr Volumen erzeugt die für das Oracle erforderliche Tiefe. Wenn dieser Kreislauf funktioniert, kann Entropy private Bewertungen in fortlaufende Marktpreise umwandeln; klappt es nicht, greift das Oracle auf veraltete Privatmarktdaten zurück.

Hyperliquids breiter gefasster Pre-IPO-Markt hat bereits gezeigt, dass diese Contracts sich manchmal eng am finalen öffentlichen Preis orientieren. Zum Beispiel schloss der Cerebeas (CBRS) Markt weniger als 1,3 % vom 350 USD Nasdaq-Eröffnungspreis ab. Entropy setzt nun darauf, dass dieselbe Marktstruktur auch vor einer IPO-Notierung ohne externen Anker-Preis funktioniert.