Die Prophezeiung eines „brutalen Sommers“ macht eine Kehrtwende! Castle Securities wird bei US-Staatsanleihen bullisch und setzt auf fallende Langfristzinsen

Wie die APP von Zhihui Finanz berichtet, hat Frank Freit, der Leiter der Makrostrategie bei Citadel Securities, der noch im vergangenen Monat US-Anleiheninvestoren vor einem „brutalen Sommer“ warnte, nun die Ansicht vertreten, dass die Risikobalance zugunsten einer Erholung der US-Anleihen verschoben ist. Am Dienstag schrieb er in einem Bericht: „Wir sind jetzt der Meinung, dass die Risikoasymmetrie auf einen Rückgang der langfristigen Renditen hinausläuft.“

In letzter Zeit standen langfristige US-Staatsanleihen unter Druck, da der Markt besorgt über Inflation, Haushaltsdefizite und die umfangreiche Schuldenaufnahme von Technologieunternehmen zur Finanzierung von KI-Infrastrukturen ist. Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe stieg letzte Woche auf den höchsten Stand seit nahezu 20 Jahren, was US-Finanzminister Bessent dazu veranlasste, Pläne für eine Ausweitung der Rückkäufe von Anleihen mit einer Laufzeit zwischen 10 und 30 Jahren anzukündigen, um einen Absturz des Anleihemarktes zu verhindern.

Freit weist darauf hin, dass Short-Positionen am Anleihemarkt zu überfüllt sind, während sich die Inflationsdaten verbessern. Er fügt hinzu, dass Simulationen von Citadel Securities zu trendfolgenden Strategien wie CTA zeigen, dass diese Strategien im Vergleich zu den Werten in letzter Zeit derzeit „recht extrem“ short positioniert sind. Das bedeutet, dass ein weiterer Preisverfall bei US-Anleihen nur begrenzte zusätzliche Verkäufe auslösen dürfte; bei einer fortgesetzten Erholung am Anleihemarkt könnten Shortseller dagegen gezwungen werden, Positionen einzudecken.

Dieser optimistische Standpunkt markiert einen Kurswechsel von Freit. Anfang Juli warnte er davor, dass Anleiheinvestoren die Entschlossenheit von Kevin Walsh, dem neuen Präsidenten der Federal Reserve, die Inflation zu bekämpfen, unterschätzen, und forderte eine Zinserhöhung bei der Fed-Sitzung am 29. Juli. Damals erwarteten die meisten Ökonomen, dass die Federal Reserve die Zinsen unverändert lassen würde, daher war seine Meinung ein konträrer Standpunkt. Die Fed beließ die Zinsen bei der Sitzung schließlich unverändert. Doch Walshs Äußerungen auf der Pressekonferenz weckten Zweifel an seinem Engagement zur Inflationsbekämpfung und verstärkten den Ausverkauf von US-Anleihen mit langer Laufzeit.

Nun glaubt Freit, dass die Sorgen des Marktes bezüglich der Glaubwürdigkeit von Walshs Politik übertrieben sind, da die jüngsten Konjunkturdaten, einschließlich schwacher Beschäftigungs- und Inflationsdaten, „offenbar zeigen, dass eine stärker dovishe politische Reaktionsfunktion angemessen ist.“ Der Stratege sieht auch das Cross-Asset-Modell von Citadel Securities als weiteren Grund für eine optimistische Sichtweise auf US-Anleihen. Er schreibt, dass in 64 historischen Perioden seit 2003, in denen Wachstums- und geldpolitische Signale ähnlich waren wie derzeit, die Renditen über die nächsten 120 Tage in 71 % der Fälle gesunken sind, durchschnittlich um 0,25 Prozentpunkte.

Bemerkenswert ist, dass einige Anzeichen auf dem Anleihemarkt Freits Ansicht zu bestätigen scheinen. Obwohl die Renditen langfristiger US-Anleihen weiterhin nahe mehrjähriger Höchststände liegen, zeigen die neuesten Marktindikatoren, dass die Intervention des US-Finanzministeriums Wirkung zeigt und Händler immer weniger gewillt sind, gegen die als „Bessent Put“ bekannte politische Kraft zu handeln.

Seit Bessent die Ausweitung der Rückkäufe angekündigt hat, schneiden US-Staatsanleihen deutlich besser ab als Zinsswaps mit ähnlicher Laufzeit; der Renditeabstand zwischen 30-jährigen US-Anleihen und Swap-Raten ist auf den niedrigsten Stand seit Februar dieses Jahres gesunken. Gleichzeitig hat die Benchmark-Rendite der US-Anleihen nach der Bekanntgabe der Politik kurzfristige Schwankungen verzeichnet, startet nun aber einen allmählichen Rückgang.

Die Auswirkungen der Ministeriumspolitik sind auch am Optionsmarkt klar zu erkennen. In der vergangenen Woche zeigten Optionsmärkte auf Anleihefutures mit langfristigen US-Anleihen deutlich eine Wende hin zu bullischen Erwartungen, die Nachfrage nach Call-Optionen stieg gegenüber Put-Optionen rasch an. Im Gegensatz dazu ist die Optionsneigung bei kurzfristigen US-Anleihefutures weiterhin im neutralen Bereich der letzten Monate, was darauf hinweist, dass die Aufmerksamkeit des Marktes auf die Intervention insbesondere am langen Ende der Renditekurve gerichtet ist.

Ein Derivate-Broker erklärt, die wahre „Handelsmöglichkeit“ liege derzeit am langen Ende. Falls es heute eine Angst im Markt gibt, ist es vielmehr die Sorge, dass eine weitere staatliche Intervention zu einem plötzlichen starken Rückgang der langfristigen Renditen führen könnte. Mit anderen Worten: Investoren sorgten zuvor vor allem, dass US-Anleihen weiter ausverkauft werden und die Renditen weiter steigen; doch mit der klaren Ankündigung des Finanzministeriums, langfristige Anleihen zurückzukaufen, beginnen einige Händler zu befürchten, dass weitere Short-Positionen einem abrupt verstärkten politischen Eingriff ausgesetzt sein könnten.

Trotz einiger Stimmen am Markt, die Bessents Eingreifen als Fehler betrachten, müssen Händler mit der Tatsache umgehen, dass es nun einen finanzstarken Käufer gibt, der sein Kaufvolumen möglicherweise noch ausweiten könnte.

Im Gegensatz zu Freits Ansicht steht der legendäre Investor und Gründer von Bridgewater, Ray Dalio. Dalio warnte letzte Woche in einem Beitrag davor, dass die US-Schuldenkrise in „etwa drei Jahren, mit einem maximalen Fehler von zwei Jahren“ eintreten könnte. Er sagte weiter, dass Investoren Anleihen reduzieren und bis zu 15 % ihres Kapitals in Gold investieren sollten, um das Risiko einer US-Schuldenkrise abzufedern.

Der Markt konzentriert sich weiterhin auf die massive US-Anleihenemission, geopolitische Risiken und den zukünftigen Kurs der Fed. Besonders bemerkenswert ist, dass laut den neuesten Daten vom US-Finanzministerium, veröffentlicht am 19. August 2026, die Gesamtverschuldung der US-Bundesregierung erstmals die Marke von 40 Billionen US-Dollar überschritten hat.

Aus Dalios Sicht liegt das Problem nicht nur in der absoluten Höhe der Schulden, sondern vor allem in dem immer deutlicher werdenden Ungleichgewicht zwischen dem Angebot staatlicher Schulden und der Nachfrage am Markt. Er vergleicht das staatliche Schuldensystem mit dem Kreislaufsystem des menschlichen Körpers: Wenn Schulden effektiv in Produktivität und Einkommenswachstum umgewandelt werden, sind sie kein Problem; können sie jedoch nicht genügend Einkommen generieren, um Zinsen und Tilgungen zu bedienen, drängen die Schuldendienstkosten andere Haushaltausgaben zurück.

Wenn das Schuldenangebot die Marktnachfrage übersteigt, sieht Dalio zwei typische Ergebnisse: Erstens steigen die Zinssätze, was die Finanzierungs- und Wirtschaftskosten weiter nach oben treibt; zweitens bietet die Zentralbank durch Zinssenkungen und den Kauf von Staatsanleihen Liquidität, was jedoch zu einer Abwertung der Währung und zu höherer Inflation führt. Am Ende entsteht ein sich selbst verstärkender Kreislauf aus „Schulden – monetärer Expansion – Inflation“.

Darüber hinaus hat die Hoisington Investment Management Company, die in den letzten drei Jahrzehnten auf US-Anleihen gesetzt hat, Anfang Juli ebenfalls „die Richtung geändert“. Die legendäre Institution im Fixed-Income-Sektor hat ihre seit mehr als 30 Jahren bestehende Anlagestrategie grundlegend angepasst. Regulierungsunterlagen zeigen, dass das Unternehmen die Sensitivität seines Anleiheportfolios gegenüber langfristigen Zinsschwankungen stark senkt.

Hoisington Investment Management stellt im Quartalsbericht fest, dass ein ausgeweitetes Haushaltsdefizit und gestiegener Kapitalbedarf einen „breiteren strukturellen Hintergrund“ schaffen, was „darauf hindeutet, dass sowohl die Inflation als auch die langfristigen Anleiherenditen tendenziell steigen werden“. Der Bericht ist gemeinsam von Firmengründer Van R. Hoisington und Chefökonom Lacy Hunt unterschrieben und markiert die Abkehr von den langjährigen optimistischen Einschätzungen zu US-Staatsanleihen.

Fixed-Income-Investoren befürchten aktuell allgemein, dass die Inflation künftig nicht nur auf höherem Niveau bleibt, sondern auch die Schwankungsbreite zunimmt. Die Inflation schwächt die reale Rendite von Anleihen und sorgt für länger anhaltende hohe Zinssätze. Van R. Hoisington schreibt im Bericht, das „langfristige Gleichgewichtsniveau der Inflation steigt“, künftig zwischen 3,5 % und 4,5 %, „und die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflationsrate zeitweise 5 % überschreitet, ist groß“.

Die fortwährende Ausweitung des Schuldenvolumens ist ein weiteres Risiko, das Hoisington hervorhebt. Der Bericht stellt fest, dass Investoren zunehmend eine höhere Risikoprämie für US-Staatsanleihen verlangen. Eine höhere Risikoprämie bedeutet, dass das Zinsumfeld künftig „nicht mehr so stabil sein dürfte wie zwischen 1990 und 2020“.