CNY: Die Unterströmungen unter der ruhigen Wasseroberfläche

In letzter Zeit gab es erneut Turbulenzen an den internationalen Märkten, während der lokale Markt relativ ruhig blieb: Sowohl Staatsanleihen als auch USDCNY bewegten sich in engen Schwankungsbereichen. Im Kontext der „G2-Doppelstärke“ hat der Renminbi gegenüber anderen Nicht-US-Währungen wie dem Yen leicht aufgewertet.Wie sollte man die zukünftigen Entwicklungen auf den Zins- und Wechselkursmärkten beurteilen?Nach Ansicht des Autors werden marginale Veränderungen in den inländischen Fundamentaldaten unter der ruhigen Oberfläche allmählich deutlicher.

Aus zeitlicher Sicht liegt der aktuelle Fokus auf der Politbürositzung im Juli, während der nächste potenzielle Termin im September oder sogar im vierten Quartal sein könnte.Durch Belastungen bei Investitionen und Konsum, also einzelnen Bereichen der Binnennachfrage, lag das tatsächliche BIP-Wachstum im zweiten Quartal (4,3%) bereits unter dem jährlichen Wachstumsziel (4,5%-5,0%). Dies steht im deutlichen Gegensatz zum hohen nominalen Wachstum (5,9%), das durch den Anstieg des PPI ausgelöst wurde. Sollte sich die Wirtschaft im dritten Quartal fortsetzen wie bisher, ist die Notwendigkeit von antizyklischer Politik im laufenden Jahr evident.

Noch wichtiger ist, dass sich nach bestimmten Anzeichen die wirtschaftlichen Veränderungen bereits im Fokus der Entscheidungsträger befinden:Bei der Experten- und Unternehmerkonferenz zur Wirtschaftslage am 13. Juli sprach der Premierminister erstmals in diesem Jahr von einer „stärkeren antizyklischen Regulierung“, ohne die Zyklus-übergreifende Politik zu erwähnen; im Vergleich zu der April-Konferenz, wo Unternehmer aus den Bereichen KI und Technologie im Mittelpunkt standen, gab es diesmal mehr Vertreter aus Einzelhandel und Fertigungsindustrie. In der Q2-Geldpolitik-Sitzung der Zentralbank wurde neu die „strukturelle Divergenz“ der Wirtschaft angesprochen, was gegenüber dem April eine vorsichtigere Haltung widerspiegelt.

Andererseits ist das Exportwachstum zwar hoch, doch das Potenzial für einen starken Beitrag zur Wirtschaft ist nach Ansicht des Autors begrenzt und im dritten Quartal besteht das Risiko eines Rückgangs.Seit dem zweiten Quartal sind Preisfaktoren der Hauptgrund für das Exportwachstum von über 20%. Die Hochfrequenzdaten zum Versandvolumen zeigen jedoch nur ein Wachstum von etwa 5% im Jahresvergleich und seit Juli einen deutlichen Rückgang. Da sowohl Importe als auch Exporte von den internationalen Preissteigerungen bei Rohstoffen betroffen sind, lag der Zuwachs beim Handelsüberschuss im zweiten Quartal nur bei 1%. Exporte trugen im Q2 0,9 Punkte zum BIP-Wachstum bei, gegenüber Q1 lediglich eine Steigerung von 0,1 Punkten. Mit Blick auf das dritte Quartal scheint sich das Exportwachstum nicht als alleinige Stütze zu eignen.

Schließlich ist die Phase des schnellsten Anstiegs der Inlandspreise bereits vorbei, die Geldpolitik ist nicht mehr offensichtlich eingeschränkt.Beim PPI im Juni (4,1%, vorher 3,9%) ist die Steigung des Anstiegs deutlich abgeflacht, und die Weitergabe in Branchen außerhalb der Energie- und Chemiekette ist nahezu abgeschlossen. Selbst im Falle erneuter geopolitischer Konflikte mit einer potenziellen zweiten Spitze beim Ölpreis ist die Endnachfrage im Inland doch begrenzt, was weitere Preisanstiege unwahrscheinlich macht und möglichen geldpolitischen Lockerungen keine Hindernisse entgegenstellt.

Da dieses Jahr das Abschlussjahr der dreijährigen 6-Billionen-Schuldenreduktion ist, dürfte eine Umsetzung antizyklischer Maßnahmen nach Ansicht des Autors eher über geldpolitische als fiskalische Impulse erfolgen. Die gestern im Anleihenmarkt viel diskutierten regionalen Senkungen der Einlagenzinshöchstgrenzen deuten zwar nicht zwingend auf eine landesweite Zinssenkung hin, sind aber in der Tendenz nachvollziehbar (letzte Zinssenkung bei Einlagen war im Mai 2025; seit 2024 verlaufen Zinssenkungen bei langlaufenden Einlagen synchron mit OMO-Senkungen).

Zusammenfassung des heutigen Beitrags:

Die marginalen Veränderungen der inländischen Fundamentaldaten werden allmählich deutlicher, ein starkes Exportwachstum kann die Schwächen bei der Binnennachfrage nicht verbergen. Die Wahrscheinlichkeit einer antizyklischen Politik im laufenden Jahr steigt, der zeitliche Eintritt dürfte eher im September als im Juli liegen. Aus Sicht des Anleihenmarkts ist das lange Laufzeitsegment attraktiver als das kurze, daher wird eine Positionierung in etwa 10-jährigen Anleihen empfohlen. Beim Renminbi steht kurzfristig die Stabilität im Vordergrund, mittelfristig könnte geldpolitische Lockerung eine Richtungsänderung bewirken.

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