GF Strategy: Der südkoreanische Aktienmarkt befindet sich in einer frühen Phase des Deleveraging, die Risiken sind noch lange nicht beseitigt.

Am 21. Juli stellte das GF Strategy-Team fest, dass der jüngste Rückgang des KOSPI Merkmale einer „niedrigen Bewertung und hohen Panik“ aufweist. Der Index ist deutlich von seinem Höchststand im Juni zurückgegangen, die Bewertungen liegen jedoch weiterhin auf historischen Tiefstständen, was darauf hindeutet, dass der Rückgang nicht primär durch Bewertungsexzesse getrieben ist. Die Risiken resultieren vielmehr aus der Überkonzentration der Gewichtung bei Samsung Electronics und SK Hynix sowie aus Marktbedenken hinsichtlich AI-Investitionen, Stimmung im Memory-Markt und Ertragsnachhaltigkeit. Der Hebel im südkoreanischen Aktienmarkt stammt hauptsächlich aus Wertpapierkrediten, gehebelten ETFs und On- sowie Off-Exchange-Derivaten, die sich deutlich in Bezug auf die beteiligten Investoren, Übertragungsmechanismen und Risikotransparenz unterscheiden. Aktuell wurde das Volumen der inländischen gehebelten ETFs in Südkorea um 28,3% reduziert, während die Wertpapierkredite nur um 9,3% vom Höchststand zurückgegangen sind, was darauf hinweist, dass die Entschuldung noch in der Anfangsphase steckt. On-Exchange-Derivate befinden sich weiterhin auf historischen Höchstständen, was darauf hindeutet, dass die Entschuldung sich allmählich von gehebelten ETFs auf Wertpapierkredite und Derivate verlagert. Die aktuelle KOSPI-Entschuldung hat begonnen, aber der Fortschritt bei der Bereinigung des Margin-Leverage und des Handelsstruktur-Leverage verläuft klar auseinander. Der Ausbau von gehebelten ETFs war die Hauptquelle für den gestiegenen Leverage auf der Finanzierungsseite in diesem Zeitraum. Nach dem frühen starken Rückgang und Rücknahmen zeigen südkoreanische Privatanleger nun Anzeichen einer leichten Erholung bei den Nettozuflüssen. Historische Erfahrungen zeigen, dass die Entschuldung typischerweise einen Ablauf durchläuft wie: „anfängliche schnelle Freisetzung – Rebound mit Leverage-Neugewichtung – mehrere Runden schwankender Reduzierung – Rückkehr zu historischen Durchschnitten“, und der vollständige Prozess kann etwa ein Jahr dauern. Angesichts der noch unzureichenden Entschuldung bei Wertpapierkrediten und Derivaten in Südkorea und der periodischen Zuflüsse in ETF-Fonds ist es zu früh zu schließen, dass die aktuelle Entschuldung abgeschlossen ist. Insgesamt befindet sich der KOSPI noch in einer Phase tiefer Kursanpassungen und initialer Leverage-Reduzierung, hat jedoch noch keine systemische Liquiditätskrise entwickelt. Das aktuelle Verhältnis der unerfüllten Margin Calls bleibt im normalen Bereich, was darauf hinweist, dass es keine großflächigen Margin-Engpässe oder Zwangsliquidationen unter Privatanlegern gibt. Dennoch lässt die Koexistenz von Abbau durch Ausländer und Institutionelle, Aufnahme durch Privatanleger und gehebelte Zuflüsse den Markt in einer relativ instabilen Phase der Chip-Umverteilung. Für die Zukunft sollten drei Risikoketten genau beobachtet werden: Erstens eine Ausweitung der Nettomittelabflüsse ausländischer Investoren und eine schwächere Aufnahme durch Privatanleger, durch die sich der Markt von Umschichtungen hin zu zusätzlichem Abverkauf bewegt; zweitens ein Übergehen von gehebelten ETFs von antizyklischen Zeichnungen zu Rückgaben bei Kursrückgängen; drittens eine gleichzeitige Verschlechterung bei Wertpapierkrediten, Margin-Anforderungen bei Derivaten und unerfüllten Margin Calls, was lokale Anpassungen zu einem Gleichklang aktiver und passiver Entschuldung eskalieren könnte.