Die Ansichten der Wall Street zu koreanischen Aktien: Das KOSPI-KGV erreicht ein 20-Jahres-Tief, Goldman Sachs bleibt beim Kaufziel von 12.000 Punkten bei Kursschwächen.

Am 19. Juli, inmitten eines globalen Ausverkaufs im Halbleiterbereich und einer Trendwende beim Momentum, ist der südkoreanische KOSPI-Index seit seinem Höchststand am 22. Juni um nahezu 25 % gefallen, wobei allein in dieser Woche ein zusätzlicher Rückgang von 8,8 % verzeichnet wurde. Zum 16. Juli ist das 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf 5,78 gefallen und liegt damit unter dem Tiefstand während der globalen Finanzkrise 2008 – das niedrigste Niveau seit 2004. In seinem Wochenbericht vom 17. Juli zeigte Goldman Sachs mittels Stresstest, dass selbst bei einer Reduzierung des Gewinns pro Aktie um 41 % (dem schlechtesten Niveau während der Finanzkrise) der KOSPI auf Basis einer Bewertung mit dem 13-fachen des EPS am Tiefpunkt 2008 immer noch etwa 8965 Punkten entsprechen würde, was deutlich über dem aktuellen Niveau liegt. Dies weist darauf hin, dass die derzeitige Bewertung ein positiv verzerrtes Risiko-Rendite-Profil bietet. Aus Sicht des Kurs-Buchwert-Verhältnisses ist dieses auf 1,43 gefallen, während die erwartete Eigenkapitalrendite (ROE) mit rund 25 % weiterhin sehr hoch bleibt, was auf eine seltene Abweichung hindeutet. UBS ergänzte, dass ohne Samsung Electronics und SK Hynix das gesamte erwartete KGV des KOSPI bei 8,79 liegt und damit weiterhin unter dem historischen Durchschnitt. Es gab eine leichte Veränderung in den ausländischen Kapitalflüssen: In dieser Woche wurden ausländische Investoren zu Nettokäufern von rund 19 Milliarden Won, insbesondere im Automobil- und Einzelhandelssektor, während es im Technologiesektor weiterhin einen Nettoverkauf von etwa 76,6 Milliarden Won gab; der koreanische Won wertete gegenüber dem Dollar in dieser Woche um 1,2 % auf. Dennoch bleibt der Risikoindikator von Goldman Sachs für koreanische Aktien mit -2,7 tief im risikoscheuen Bereich. Auf regulatorischer Ebene hat die südkoreanische Regierung eine Reihe neuer Vorschriften für Single-Stock-Leverage-ETFs eingeführt: Ab dem 5. August steigen die Barkapitalanforderungen von etwa 3 Millionen auf 30 Millionen Won und ab dem 19. August werden alternative Sicherheiten untersagt, neue Produktzulassungen ausgesetzt und das Marketing bestehender Produkte wird sofort verboten. Die Mindesthandelseinheit soll im November von einer Einheit auf 20 Einheiten angehoben werden. UBS ist der Ansicht, dass die Anforderung einer Komplettbarkaution von 30 Millionen Won die Beteiligung von Privatanlegern deutlich einschränken wird, der Markt jedoch bereits einen Teil des Deleveragings im Voraus abgeschlossen hat – das Gesamtvolumen von Single-Stock-Leverage-ETFs ist vom Höchststand am 25. Juni von rund 24 Billionen Won auf etwa 17 Billionen Won gefallen. Goldman Sachs merkte an, dass der Saldo der Wertpapierkredite zwar vom Höchststand bei 38 Billionen auf 33 Billionen Won gesunken ist, das Einlageguthaben der koreanischen Anleger aber auf 110 Billionen Won gestiegen ist, was zu einem deutlichen Rückgang des Verhältnisses von Kreditvolumen zu Einlagen geführt und somit auf ein begrenztes systemisches Risiko insgesamt hinweist. Strategisch hält Goldman Sachs an einem Kursziel von 12.000 Punkten fest und empfiehlt Rücksetzer zum Einstieg zu nutzen, während UBS das Kursziel bei 9.200 Punkten belässt und eine Barbell-Strategie fährt, indem sie defensive Allokationen in Konsum, Gesundheitswesen und Bausektor hinzufügt und zyklische sowie wachstumsorientierte Sektoren mit starken vorherigen Gewinnen herausnimmt. Beide Institute sind sich einig, dass die Bewertungen koreanischer Aktien historisch extrem niedrig sind, aber sie unterscheiden sich in ihrem Ansatz hinsichtlich kurzfristiger Volatilität und Unsicherheit der KI-Nachfrage.