Warum ist Storage erneut abgestürzt?

Die Aktien von Speicherchip-Unternehmen haben diese Woche heftige Turbulenzen erlebt. Mehrere negative Signale haben sich überlagert und den zuvor durch KI-Nachfrage getriebenen Aufwärtstrend abrupt unter Druck gesetzt.

Am Mittwoch stürzte der Kurs von Micron um 10 % ab, die amerikanischen Hinterlegungsscheine (ADR) von SK Hynix fielen synchron um 9 % und machten damit die Kursgewinne des vorherigen Handelstags deutlich zunichte. Der unmittelbare Auslöser für diese Verkaufswelle war die Warnung von Buffett, dass Spekulationen im KI-Bereich florieren und es zunehmend schwer wird, echten Wert am Markt zu finden, auch wenn er kein spezifisches Unternehmen nannte.

Gleichzeitig hat Guangfa Hongkong in einer monatlichen Telefonkonferenz die Prognose für das Wachstum der DRAM-Preise im dritten Quartal nach unten korrigiert, mit der Begründung, dass die Kunden die Preissteigerung von fast 30 % vehement ablehnen.

Der jüngste Rückgang spiegelt das zentrale Problem des Speicherbereichs wider: Die Fundamentaldaten bleiben zwar stark, aber die Expansionserwartungen auf der Angebotsseite und das Risiko von Spezifikationsanpassungen auf der Nachfrageseite untergraben das Vertrauen des Marktes in die Nachhaltigkeit hoher Preise.

Buffetts Aussagen verursachen Stimmungsumschwung

Micron zeigte in dieser Woche eine regelrechte "Achterbahnfahrt". Am 13. Juli (Montag) fiel der Kurs um 4,3 % und schloss bei 937 US-Dollar; am 14. Juli (Dienstag) stieg der Kurs aufgrund einer Zielpreiserhöhung durch KeyBanc auf 1.750 US-Dollar und der Prognose, dass Speicherknappheit bis 2027 anhält, um 4,7 % und erreichte zeitweise 994,80 US-Dollar; am 15. Juli (Mittwoch) sorgte Buffetts Äußerung für einen drastischen Stimmungswandel, der Kurs fiel zeitweise auf etwa 865 US-Dollar und die Marktkapitalisierung sank auf rund 1,05 Billionen US-Dollar.

Buffetts Originalaussage war, dass es immer schwieriger werde, bei der Begeisterung für Themen wie KI "zu wetten", echte Investment-Chancen zu finden. Diese Aussage war nicht speziell auf Micron bezogen, traf aber den Nerv der jüngsten Handelsmuster bei Speicheraktien – Investoren reagieren auf jede Nachricht wie auf eine Wette auf Kursbewegungen, statt auf eine langfristige Analyse der Basisdaten.

Ein Marktbeobachter stellte fest, dass der Kursverlauf von SK Hynix nach der Notierung an der Nasdaq letzte Woche genau die "Glücksspiel-Mentalität" widerspiegelt: Investoren kauften zunächst ein, weil CEO Arvind Krishna erklärte, dass Kundenausgaben zugunsten von Speicherprodukten umgeschichtet wurden, anschließend verkauften sie abrupt, aus Angst, dass SK Hynix mit seinem Expansionsplan die Branche unter Preisdruck setzen würde.

DRAM-Preisanstieg wird abgelehnt

Guangfa Hongkong berichtete in der monatlichen Telefonkonferenz, dass Kunden eine starke ablehnende Haltung gegenüber einem DRAM-Preisanstieg von nahezu 30 % zeigen, weshalb die Wachstumserwartung für die DRAM-Preise im dritten Quartal leicht nach unten korrigiert wurde. Diese Aussage steht im Gegensatz zur vorherigen Einschätzung von KeyBanc, die einen Preisanstieg von 15 % bis 20 % im dritten Quartal erwartete, und zeigt, dass die Verhandlungsmacht auf der Nachfrageseite zunehmend die Preiseinschätzung der Lieferanten beeinflusst.

Guangfa Hongkong wies zudem darauf hin, dass die Spezifikation von DDR5 in gewöhnlichen Servern gegenüber früheren Prognosen voraussichtlich um etwa 50 % reduziert wird. DRAM-Anbieter bringen neue RDIMM- und MRDIMM-Produkte mit 96 GB oder 64 GB auf den Markt, von denen letztere als neue Mainstream-Spezifikationen gelten könnten.

Außerdem wurde gemäß einer Analyse von Guangfa Hongkong vom 2. Juli die LPDDR5X-Kapazität im Nvidia VR200 NVL72-Rack deutlich reduziert, und im Extremfall könnte sie sogar auf ein Viertel der ursprünglichen Spezifikation sinken, wodurch die LPDDR5X-Kosten von ursprünglich bis zu 1,2 Millionen US-Dollar auf rund 293.000 US-Dollar gedrückt würden. Die Institution prognostiziert zudem, dass das Nvidia Vera CPU-Rack ebenfalls auf die 96GB SOCAMM-Lösung umstellt, was die Gesamtspeicher-Kapazität laut Datenblatt von 1,5 TB auf 768 GB reduziert und auch zu Lieferverzögerungen führen könnte.

NAND und HBM als neue Streitpunkte

Trotz vorsichtigerer Aussichten für DRAM zeigt Guangfa Hongkong eine deutlich optimistischere Haltung zu NAND-Flash. Die Institution betont, dass die Nachfrage nach KV Cache Offloading weiterhin die Erwartungen übertrifft und gleichzeitig ein neuer Trend entsteht, teuren DRAM durch NAND zu ersetzen – beide Faktoren stärken die Nachfrage nach NAND.

KeyBanc-Analyst John Vinh bleibt bei seiner positiven Einschätzung des gesamten Speichermarktes und prognostiziert für das dritte Quartal einen Preisanstieg von NAND um 30 % bis 40 % und im vierten Quartal einen weiteren Anstieg um 15 %. Zudem könnten sich die HBM-Preise im nächsten Jahr mehr als verdoppeln. HBM ist das zentrale Speichermodul für KI-Prozessoren und Micron einer der Lieferanten von HBM für Nvidia KI-Prozessoren – diese Position bindet Micron tief in die KI-Hardware-Lieferkette ein.

Guangfa Hongkong zeigt sich für das zweite Quartal von SK Hynix optimistisch und erwartet einen Umsatz von 85 Billionen KRW sowie eine Bruttomarge von 63 %.

ADR-Prämie von SK Hynix unter Druck

Die ADR von SK Hynix fiel am Mittwoch um 9 % auf 176,46 US-Dollar, während die lokale koreanische Aktie am selben Tag um 8,8 % zulegte – die Kursentwicklung verlief also gegensätzlich. Nach dem starken Anstieg von 27 % am Dienstag hat das ADR ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 6,2 erreicht und liegt damit in ähnlicher Höhe wie das von Micron – zuvor war die Preisabschlag der ADR gegenüber der lokalen Aktie einer der Hauptgründe für Investitionen.

Derzeit überstieg die Prämie des SK Hynix ADR gegenüber der lokalen koreanischen Aktie zeitweise 50 %. Die Korean Securities Depository plant, ab dem 29. Juli die wechselseitige Umwandlung zwischen lokaler Aktie und ADR zu ermöglichen. Dadurch dürfte der Prämienraum deutlich schrumpfen, was für ADR-Investoren einen potenziellen Druck darstellt.

Starke Fundamentaldaten verbergen zyklische Risiken

Trotz kurzfristiger heftiger Stimmungsschwankungen zeigen die Fundamentaldaten von Micron weiterhin Stärke. Das Unternehmen erzielte im jüngsten Quartal einen Umsatz von 41,5 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 346 % gegenüber dem Vorjahr; der Nettogewinn schoss um fast 1.400 % auf 28,2 Milliarden US-Dollar in die Höhe; das bereinigte Ergebnis je Aktie lag bei 25,11 US-Dollar. Micron hat mit 16 strategischen Kunden Speicherchip-Lieferverträge im Gesamtwert von 22 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, die mit "Zahlung ohne Verhandlung"-Klauseln, Bargeldeinlagen und Mindestpreis versehen sind – dies bietet dem Unternehmen einen nachfragebasierten Anker, der über die alltäglichen Marktschwankungen hinausgeht.

Dennoch bleibt das zyklische Risiko der Speicherbranche ungelöst. Micron plant in diesem Jahr Investitionen von rund 27 Milliarden US-Dollar, SK Hynix und Samsung Electronics expandieren ebenfalls massiv. Sobald das Angebot die Nachfrage erreicht, wird die aktuelle Preismacht auf eine harte Probe gestellt. Das Kernargument der aktuellen Bullen – dass eine Angebotsverknappung länger als in früheren Zyklen anhält – ist weiterhin die größte Unsicherheit am Markt.