Fed-Beamte debattieren Inflationsaussichten: Tauben sehen bereits Anzeichen eines Höhepunkts, während Falken vor weiteren Zinserhöhungen warnen

Huitong News, 16. Juli – Die internen Differenzen in der Federal Reserve verschärfen sich: Williams nennt sechs Gründe und ist überzeugt, dass die Inflation ihren Höhepunkt überschritten hat, mit einer Rückkehr zu 2% bis 2028; Cook und Waller warnen, dass sie bereit sind, die Zinsen zu erhöhen, wenn die Inflation nicht nachhaltig zurückgeht. Der CPI im Juni sank gegenüber dem Vormonat um 0,4%, das ist der erste Rückgang seit sechs Jahren, aber die Eskalation der Konflikte im Nahen Osten ließ die Ölpreise wieder steigen. Vor der FOMC-Sitzung im Juli bleibt das politische Gleichgewicht unklar.

Die Meinungsverschiedenheiten innerhalb der Federal Reserve über die Inflationsaussichten nehmen deutlich zu. Das „Nummer drei“-Mitglied der Fed, der Präsident der New York Fed Williams, listet sechs Hauptgründe auf und ist davon überzeugt, dass die Inflation ihren Höchststand erreicht hat und einen klaren Pfad zur Rückkehr zum 2%-Ziel bis 2028 bietet. Die Direktoren Cook und Waller hingegen senden häufig hawkishe Signale und warnen, dass sie jederzeit bereit sind, Zinsanhebungen zu ergreifen, wenn die Inflation nicht weiter zurückgeht. Obwohl sowohl der CPI als auch der PPI im Juni stärker als erwartet gesunken sind und den Märkten eine kurzfristige Atmungspause bieten, hat die erneute Eskalation der Lage im Nahen Osten zu einem Wiederanstieg der Energiepreise geführt, und das politische Gleichgewicht vor der Fed-Sitzung im Juli bleibt unklar.

Williams: Sechs Gründe für den Höhepunkt der Inflation und das Ziel von 2% bis 2028

und in den kommenden Quartalen schrittweise zurückgehen wird.

Williams stellte fest, dass die aktuelle Inflation etwa 4% beträgt, deutlich über dem langfristigen Ziel des Federal Open Market Committee (FOMC) von 2%. Er zählte drei Hauptfaktoren auf, die in den vergangenen zwölf Monaten die Inflation erhöht haben: die Erhöhung der Zölle, Störungen der Lieferketten, der durch den Krieg im Nahen Osten ausgelöste Anstieg der Energiepreise sowie die starke Unternehmensinvestition im Bereich Künstliche Intelligenz. Diese drei Faktoren waren die Haupttreiber des Inflationstrends letztes Jahr.

Darauf aufbauend,

Erstens: Die Auswirkungen der Zölle sind im Wesentlichen verarbeitet. Die durch Zölle verursachten Preissteigerungen zeigen sich weitgehend bereits, weitere marginale Auswirkungen sind begrenzt.

Zweitens: Die Inflation im Wohnungsbereich sinkt weiter. Der Abkühlungstrend am Immobilienmarkt dürfte anhalten, wohnungsbezogene Preise werden weiter fallen.

Drittens: Die Ölpreise könnten ihren Höhepunkt überschritten haben. Die Spitzenwerte bei den Energiepreisen sind möglicherweise vorbei, obwohl die jüngste Eskalation im Nahen Osten Unsicherheiten mit sich bringt.

Viertens: Das Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage im Bereich KI wird allmählich gelöst. Die durch den Bau von KI-Infrastruktur verursachten Unwuchten könnten im Laufe der Zeit gelöst werden.

Fünftens: Der Arbeitsmarkt stellt keinen zusätzlichen Druck dar. Der aktuelle Arbeitsmarkt ist robust, belastet die Inflation aber nicht zusätzlich.

Sechstens: Die Inflationserwartungen bleiben stabil. Die mittelfristigen Inflationserwartungen sind weiterhin verankert, ohne signifikantes Risiko der Entankerung.

Auf Grundlage dieser sechs Gründe gibt Williams eine klare Entwicklung der Inflation vor: Die gesamte Inflationsrate wird bis Ende 2026 auf etwa 3,25% sinken, um dann weiter in Richtung des 2%-Ziels der Fed zu fallen und 2028 dieses Ziel stabil zu erreichen. Er erwartet zudem, dass das reale BIP-Wachstum in den Jahren 2026 und den nachfolgenden zwei Jahren bei 2.0%-2.25% liegen wird, während die Arbeitslosenquote von aktuell 4,2% bis 2028 schrittweise auf etwa 4,0% sinken wird.

Williams betont, dass die gegenwärtige geldpolitische Haltung für die Erreichung dieses Ziels gut vorbereitet ist. Schon letzte Woche zeigte er sich optimistischer, dass die erhöhte Inflation bald abklingen wird, teilweise weil damals die Energiepreise dank optimistischer Erwartungen hinsichtlich einer Lösung des Nahost-Kriegs zurückgingen. Seitdem aber haben sich die Feindseligkeiten zwischen Iran und den USA erneut verschärft, was zu erheblichen Preisanstiegen bei Öl und anderen Energieprodukten führte. Diese geopolitische Variable bringt zusätzliche Unsicherheit für die Inflationsaussichten.

Cook: Inflationsrisiken überwiegen Arbeitsmarktrisiken und ist bereit, jederzeit zu handeln

Im deutlichen Gegensatz zur optimistischen Tonlage von Williams zeigt sich Fed-Direktorin Cook sehr hawkish. Cook betonte am 15. Juli in Washington, dass sie „bereit ist zu handeln“, falls die Inflation nicht bald zu sinken beginnt.

Cook weist darauf hin, dass das Hauptproblem der US-Wirtschaft nun von Arbeitsmarkt auf Inflation gewechselt hat. Sie vergleicht die gegenwärtige Situation mit der vor einem Jahr – damals hielt sie den Arbeitsmarkt für ein wichtigeres Thema für die Politik, aber jetzt „zeigen fast alle Indikatoren einen stabilen Arbeitsmarkt“. Sie sagte direkt: „Tatsächlich sehe ich kaum einen Grund zu der Annahme, dass der Arbeitsmarkt heute risikobehafteter ist als vor einem Jahr. Die Risiken im Beschäftigungsbereich haben abgenommen, das Gleichgewicht neigt sich weiter dem Inflationsziel zu.“

In ihrer Analyse der Inflationsursachen stimmt Cook mit Williams weitgehend überein, ist aber in ihrer Schlussfolgerung vorsichtiger. Sie betont, dass die Preissteigerungen durch laufende Investitionen in KI-Infrastruktur sowie die Auswirkungen der Zölle und des US-Iran-Konflikts im Nahen Osten weiterhin die Inflation erhöhen könnten. Besonders hebt sie hervor, dass die anhaltenden Preiserhöhungen bei Waren zeigen, dass die jüngste Inflationsbeschleunigung nicht nur durch Energiepreise verursacht wurde.

Bezüglich der im Juni veröffentlichten CPI-Daten – der erste Rückgang gegenüber dem Vormonat seit sechs Jahren – bleibt Cook sehr vorsichtig. Sie weist darauf hin, dass die aktuelle Inflation, gemessen am von der Fed bevorzugten Indikator, fast doppelt so hoch ist wie das Fed-Ziel von 2%. Sie betont: „Das ist nur ein Monatswert, ein Monat reicht nicht, um einen Trend zu bilden. Wir müssen die Entwicklung der Inflation sehr vorsichtig in Echtzeit beobachten.“

Cook sagt, der aktuelle Leitzins von 3,50%-3,75% sei „leicht restriktiv“, das FOMC müsse nicht überstürzt handeln, die Politiker hätten noch Zeit, weitere Daten zu beurteilen. Gleichzeitig markiert sie aber eine klare Grenze: „Wenn wir nicht bald Anzeichen für einen weiteren Rückgang der Inflation sehen, bin ich bereit zu handeln. Ich werde das Inflationsziel entschlossen verfolgen, diese Verpflichtung bleibt unerschütterlich.“

Waller: Die Politik steht am „Scheideweg“, rasche Zinserhöhung bei erneutem Anstieg der Kerninflation

Fed-Direktor Waller gab am 13. Juli ebenfalls ein klares hawkishes Signal, bezeichnete die aktuelle Geldpolitik als „am Scheideweg stehend“.

Waller erklärte in einer Rede vor der Business Economics Association in New York, dass das FOMC bei einem erneuten Anstieg der Kerninflationsdaten kurzfristig die Zinsen erhöhen könnte. Er betont, dass der Inflationsdruck nicht mehr nur von Zöllen und Energiepreisanstiegen ausgeht (wie allgemein üblich diskutiert), sondern auf weitere Bereiche übergreift. Besonders hebt er die steigende Nachfrage im KI-Bereich als wichtigen Grund für die anhaltend hohe Inflation über dem Fed-Ziel hervor.

Waller warnt in Bezug auf die Inflationsdaten: „Wir treffen politische Entscheidungen auf Grundlage von im Wesentlichen fünf bis sechs aufeinanderfolgenden Monaten mit immer wieder 'höher, höher, höher' ausfallenden Inflationszahlen. Sollte ich einen weiteren Anstieg erhalten, sehe ich dies als Signal und nicht als Rauschen.“ Er ergänzte, dass in den Kernleistungskategorien – das sind 75% der Kernpreise – rund 70% der Kategorien eine Inflation von über 3% über drei und zwölf Monate aufzeigen.

Politisch zeigte Waller vorsichtige Ausgewogenheit. Einerseits warnt er davor, in die Denkweise einer „Wiederholung des letzten Krieges“ zu verfallen – also wegen einer zu späten Reaktion 2021 diesmal zu früh die Politik zu straffen. „Ich weiß, wir haben 2021 nicht rechtzeitig auf die hohe Inflation reagiert, das war ein Fehler. Ich bin entschlossen, denselben Fehler nicht noch einmal zu machen.“ Andererseits warnt er aber auch davor, den Fehler einer zu spät einsetzenden Reaktion zu wiederholen.

Waller sieht weiterhin „gute Gründe zu glauben, dass die Inflation erneut zurückgehen wird“, aber es seien „ebenso plausible“ andere Szenarien denkbar, wie z.B. eine anhaltend hohe oder sogar steigende Inflation, „dann müsste die Geldpolitik kurzfristig straffer werden“. Er betont, dass er sich über einen Rückgang der Kerninflation freuen würde, aber „angesichts der anhaltend hohen Kerninflation im ersten Halbjahr brauche ich mehrere Monate mit verbesserten Daten, um sicher zu sein, dass die Inflation sich in die richtige Richtung bewegt“.

Wusch: Kongress-Debüt unterstreicht „Null-Toleranz“, verweigert Hinweise auf den Zinspfad

Fed-Präsident Wusch absolvierte am Dienstag (14. Juli) sein Debüt vor dem Kongress – er stellte sich drei Stunden lang einer Anhörung im Finanzdienstleistungsausschuss des US-Repräsentantenhauses. Unmittelbar vor Beginn der Anhörung veröffentlichte das US-Arbeitsministerium die Juni-CPI-Daten – 3,5% Zuwachs im Jahresvergleich, weniger als die erwarteten 3,8%. Die Märkte senkten daraufhin rasch die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung für Juli.
In seiner Zeugenaussage betonte er, dass die Wiederherstellung der Preisstabilität oberste Aufgabe der Fed sei und die anhaltend hohe Inflation der vergangenen fünf Jahre zur Vergangenheit werden müsse. Er sagt, die Fed habe „Null-Toleranz“ gegenüber anhaltend hoher Inflation, die Mitglieder würden keine dauerhaft hohe Inflation dulden. Angesichts des deutlich unter den Erwartungen liegenden Juni-CPI sagte Wusch unverblümt: „Manche sagen vielleicht, die (Inflations-)Mission sei erfüllt, ich sehe das nicht so.“

Der als „neuer Fed-News-Korrespondent“ bezeichnete Journalist Nick Timiraos stellte fest, dass Wusch schwerlich Hinweise auf den künftigen Zinspfad gab und die Anhörung auf das langfristige Inflationsziel der Fed fokussierte. Bloomberg bemerkte, die Tonlage von Wusch sei insgesamt hawkish und zeige, dass er keine lockeren Signale geben will, bevor die Inflation nachhaltig zum Ziel zurückkehrt.

Wusch bezieht KI explizit in das Inflationsanalyse-System ein. Er stellt fest, dass US-Unternehmen ihre Investitionen rasch erhöhen, unter anderem wegen des Baus von Datenzentren und der Nachfrage nach zahlreichen KI-Geräten und Software. Im Jahr bis zum ersten Quartal 2026 stiegen Investitionen in Anlagen insgesamt um etwa 8%, im Hightech-Sektor in vier Quartalen kumulativ um fast 25%. Er warnt jedoch, dass KI neben dem Investitionsantrieb auch Unsicherheiten in die Wirtschaft bringt.

Zur geldpolitischen Unabhängigkeit gibt Wusch eine klare Zusage: „Während meiner Amtszeit bleibt die Fed unabhängig.“ Er sagt: „Die Stärke der Fed kommt nicht nur von der Druckerpresse – obwohl diese gelegentlich nützlich ist – sondern vor allem von unserer Glaubwürdigkeit.“

Beige Book: Wirtschaft expandiert moderat, Anstieg der Inflation stagniert oder verlangsamt sich

Das neueste Beige Book der Fed vom 15. Juli zeigt, dass die US-Wirtschaft in den letzten Wochen mit leichter bis moderater Geschwindigkeit gewachsen ist. Von 12 Federal Reserve Districts berichten 11 von leichtem oder moderatem Wachstum der Wirtschaftstätigkeit, einer sieht keine Veränderung.

Im Hinblick auf die Preise stellt der Bericht fest, dass die Preiszuwächse in allen Bezirken gegenüber dem letzten Berichtszeitraum unverändert oder zurückgegangen sind. Die Erwartungen über die künftige Preisentwicklung gehen jedoch auseinander – einige Befragte erwarten, dass die Inflation in den kommenden Monaten das aktuelle Tempo beibehält, andere rechnen mit einer Verlangsamung, unter anderem aufgrund fallender Kraftstoffpreise. Mehrere Fed-Distrikte nennen die Unsicherheit über die Kraftstoffkosten als wichtigen Unsicherheitsfaktor.

Im Arbeitsmarkt gab es in den meisten Regionen kaum oder keine Veränderung. Das entspricht den jüngsten Einschätzungen von Fed-Mitgliedern, wonach der Arbeitsmarkt stabil ist und keine zusätzlichen Inflationsdruck erzeugt.

Bemerkenswert: Die Datenerhebung für das Beige Book endete am 6. Juli. Damals war der US-Iran-Konflikt relativ ruhig und die Energiepreise liefen zurück. Danach drehte die Lage, Feindseligkeiten eskalierten wieder und brachten weitere Unsicherheiten für die ohnehin schon ungewisse Zukunft der Inflation.

Inflationsdaten für Juni: Erster Rückgang des CPI seit sechs Jahren, größte PPI-Abnahme seit 14 Monaten

Laut US-Arbeitsministerium fiel der CPI im Juni gegenüber dem Vormonat um 0,4%, das ist der erste monatliche Rückgang seit sechs Jahren und weit über den erwarteten -0,1%. Im Vergleich zum Vorjahr stieg der Wert um 3,5% und lag unter den Erwartungen von 3,8% sowie dem vorherigen Wert von 4,2%. Der Kern-CPI stagnierte gegenüber dem Vormonat und stieg um 2,6% gegenüber dem Vorjahr. Der Rückgang der Energiepreise war der größte Treiber für die rückläufige Inflation.

Auch die am Folgetag veröffentlichten PPI-Daten lagen deutlicher unter den Erwartungen. Im Juni fiel der PPI gegenüber dem Vormonat um 0,3%, das ist der stärkste Rückgang seit 14 Monaten; das jährliche Wachstum verlangsamte sich von 6,0% auf 5,5%. Ursache für den PPI-Rückgang war vor allem der Preisrückgang bei Waren (-1,4%), insbesondere ein Rückgang bei Energieprodukten (-6,4%) und ein Absturz des Benzinpreises um 12%.

Nach den Daten gingen die Erwartungen auf eine Zinserhöhung durch die Fed deutlich zurück. Laut Swaps-Markt lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Juli noch bei etwa 20%. Händler senkten ihre Erwartungen an eine Zinserhöhung später im Monat, der Markt preist eine Erhöhung um etwa 3 Basispunkte ein, das entspricht einer Wahrscheinlichkeit von rund 10% für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte. Für September liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung weiterhin auf hohem Niveau bei 50%.

[Redaktions-Fazit]

Der doppelte unerwartete Rückgang von CPI und PPI im Juni liefert kurzfristige Beweise für eine Entspannung des Inflationsdrucks am Markt. Die Einschätzungen der Fed-Verantwortlichen hierzu fallen jedoch deutlich unterschiedlich aus: Die „dovishen“ Vertreter um Williams sehen die Inflation auf ihrem Hochpunkt und die Leitzinsen auf geeignetem Niveau und weisen einen klaren Weg zum 2%-Ziel bis 2028. Die „hawkishen“ Vertreter um Cook und Waller warnen, dass eine Zinserhöhung nötig werden könnte, falls die Inflation nicht weiter zurückgeht und betonen die Breite und Hartnäckigkeit der Kerninflation. Präsident Wusch vermied in seinem Kongress-Debüt bewusst Hinweise auf den Zinspfad, vermittelte eine Haltung von „Null-Toleranz“, aber ohne klare Signale zur künftigen Politik. Diese Vorsicht zeigt sowohl die Tiefe der internen Streitigkeiten in der Fed als auch den Wunsch des neuen Präsidenten, eine Überinterpretation von Einzelmonatsdaten zu verhindern. Geopolitik ist derzeit die größte Unsicherheitsvariable – die optimistische Stimmung des Beige Book-Datenerhebungszeitraums vor dem 6. Juli wurde durch die Eskalation am Hormuz-Strasse zerstört, der Anstieg der Ölpreise könnte den Inflationsrückgang von Juni wieder umkehren. Die anhaltenden KI-Investitionen treiben die Preise weiter, was ein weiteres inflationssteigerndes Risiko darstellt. Vor der FOMC-Sitzung vom 28. bis 29. Juli stehen die Entwicklung der geopolitischen Lage und der Ölpreis im Fokus des Marktes, während der Streit zwischen „Tauben und Falken“ in der Fed die Märkte weiterhin beeinflusst.

[FAQ]

Antwort: Williams meint, die Inflation habe ihren Höhepunkt erreicht und werde schrittweise zurückgehen; die Geldpolitik sei aktuell angemessen und Zinserhöhungen seien nicht dringend nötig. Er nennt sechs Gründe für seine optimistische Einschätzung und gibt eine klare Zielvorgabe für die Rückkehr zu 2% bis 2028. Cook hingegen sieht die Inflationsrisiken nun größer als die des Arbeitsmarktes und ist bereit zu handeln, wenn keine weiteren Anzeichen für einen Rückgang der Inflation erkennbar sind. Der Gegensatz zeigt, dass die Hälfte der FOMC-Mitglieder in diesem Jahr keine Zinserhöhung erwartet, die andere Hälfte mindestens eine.



Antwort: Waller und Cook gehören beide zur „hawkishen“ Fraktion und warnen, dass eine Zinserhöhung bei anhaltend hoher Inflation notwendig ist. Waller betont aber mehr Vorsicht – er warnt vor der „Wiederholung des letzten Krieges“, also einer zu frühen politischen Straffung wegen einer verspäteten Reaktion 2021. Er will „mehrere Monate mit verbesserten Daten“ sehen, um sicher zu sein, dass sich die Inflation korrekt entwickelt. Cook hingegen sagt direkt, sie sei „bereit zu handeln“.



Antwort: Wusch gibt bewusst keine Hinweise auf den künftigen Zinspfad, obwohl die Juni-CPI-Daten deutlich unter den Erwartungen liegen. Er sagt unverblümt „Inflationsmission erfüllt? Das sehe ich nicht so.“ Seine Tonlage ist insgesamt hawkish und macht deutlich, dass er vor Bestätigung eines nachhaltigen Rückgangs der Inflation keine lockeren Signale geben möchte. Zudem bezieht er KI ausdrücklich ins Analysemodell ein und stellt das schnelle Wachstum der Investitionen im Hightech-Bereich heraus.



Antwort: Obwohl der CPI im Juni erstmals seit sechs Jahren im Monatsvergleich sank und der PPI den größten Rückgang seit 14 Monaten zeigte, betont Cook: „Ein Monatswert reicht nicht, um einen Trend zu bilden.“ Waller betont ebenfalls, dass er „mehrere Monate mit verbesserten Daten“ sehen will. Außerdem wurde das Beige Book bis zum 6. Juli erhoben, danach eskalierte der Nahost-Konflikt und die Ölpreise stiegen deutlich, was den Entspannungstrend von Juni wieder umkehren könnte.



Antwort: Das Beige Book nennt die Unsicherheit über Kraftstoffkosten explizit als wesentlichen Unsicherheitsfaktor. Der Rückgang der Inflation im Juni war insbesondere auf fallende Energiepreise zurückzuführen, nach dem Scheitern des Waffenstillstands zwischen den USA und Iran stiegen die Ölpreise aber wieder deutlich. Analysen der Märkte gehen davon aus, dass die Ölpreise bei anhaltender Eskalation erneut nahe 100 US-Dollar pro Barrel liegen können. Williams gibt zu, seine optimistische Einschätzung basierte teilweise auf der Hoffnung einer Lösung des Nahost-Kriegs, die nun durch die erneute Eskalation zunichte gemacht wurde.