Das größte Paradoxon von Gold: Je stärker der US-Dollar und je niedriger der Goldpreis, desto höher könnte langfristig der Wert sein.

Nachdem der Goldpreis deutlich von seinem historischen Höchststand zurückgefallen ist, werden selbst langjährige Optimisten gegenüber Gold vorsichtiger. Kurzfristig geht es dem Markt weniger um das Sicherheitsbedürfnis selbst, sondern die hohe Zinsrate, der starke Dollar und steigende Energiepreise erhöhen gemeinsam die Opportunitätskosten für das Halten von Gold; langfristig jedoch sind einige Marktteilnehmer weiterhin der Ansicht, dass die Rolle von Gold als Reservevermögen sogar gestärkt wird.

Stu Bradley, ein 83-jähriger pensionierter Finanzberater aus Michigan, verkaufte Anfang des Jahres einen Teil seiner Goldbestände, nachdem der Goldpreis auf über 5.000 US-Dollar pro Unze gestiegen und ein Allzeithoch erreicht hatte, da er bezweifelte, dass der Goldpreis kurzfristig weiter stark steigen würde. Aktuell sind etwa 10% seines Portfolios weiterhin in Gold und Silber investiert.

Heute ist er froh über seine Reduzierung. Gold ist seit dem historischen Hochpunkt im Januar um etwa 25% gefallen. Der größte börsengehandelte Goldfonds, SPDR Gold Shares (GLD), fiel ebenfalls etwa 26% gegenüber dem Allzeithoch von Januar; Silber, das als volatilere Sicherheitsanlage gilt, stürzte im Vergleich zu seinem Höchstwert Anfang des Jahres sogar um 50% ab.

Investoren sorgen sich, dass ein Krieg mit Iran die Energiepreise und die Inflation steigen lassen könnte, was die Federal Reserve dazu zwingen würde, die hohen Zinsen beizubehalten. Suki Cooper, Leiterin der Rohstoffforschung bei Standard Chartered, sagt: „Das erhöht die Opportunitätskosten für das Halten von Gold – beziehungsweise die wahrgenommenen Kosten –, was kurzfristig Druck auf den Goldpreis ausübt.“

Gold stieg im vergangenen Jahr kontinuierlich, weil Investoren Zuflucht suchten angesichts inflationsbedingter Belastungen durch Trumps Zölle, erwarteter Zinssenkungen der Federal Reserve und Sorgen über den Tech-Boom. Zu Beginn dieses Jahres begann Gold angesichts eskalierender geopolitischer Spannungen und steigender Energiepreise seinen jüngsten Abwärtstrend. Alex Shahidi, Co-Chief Investment Officer von Evoke Advisors, erklärt, dass steigende Energiekosten auch die Zentralbanken veranlassten, Gold zu verkaufen, um die Liquidität zu erhöhen. Ende Juni fiel der Goldpreis auf bis zu 3.990 US-Dollar pro Unze – ein Dreimonatstief – und schwankte anschließend mit dem Fortschritt der Friedensgespräche im Nahen Osten.

Aakash Doshi, Leiter der Goldstrategie bei State Street Global Advisors, sagt, dass Entscheidungen der Federal Reserve auf den Goldpreis mehr Einfluss haben als alltägliche geopolitische Veränderungen. Er sagt: „Ein temporäres Scheitern der Waffenruhe bedeutet nicht, dass der Markt glaubt, wir kehren zu dem Konfliktniveau im März oder April zurück. Das ist nur alltäglicher Lärm.“

Doch nicht alle Investoren reduzieren ihre Positionen. Bradley sagt, er halte an seinen verbleibenden Goldbeständen fest. „Gold ist ziemlich stabil.“

Richard Elias, ein 76-jähriger pensionierter Finanzberater aus St. Louis, investierte nach der Finanzkrise 2008 rund 3% seines Portfolios in Gold und hat seitdem daran nichts geändert, sondern lediglich einen Teil seiner Investition in physische Goldmünzen umgewandelt. Er sagt: „Eine Goldmünze zu besitzen unterscheidet sich von einem Ersatzprodukt.“ Angesichts der jüngsten Schwankungen hat er seine Position nicht angepasst, „Diese Korrektur ist für mich völlig normal.“

Das Goldparadoxon: Warum ist ein starker Dollar langfristig vorteilhaft für Gold?

Paul Wong, geschäftsführender Partner und Marktstratege bei Sprott Inc., erklärte im neuesten monatlichen Deep Dive zum Goldmarkt, dass der jüngste Rückgang von Gold ein wichtiges Paradoxon offenbart: Ein starker Dollar drückt den Goldpreis kurzfristig, verstärkt aber letztlich Golds langfristige Investmentlogik.

Er schrieb, die erste Verkaufswelle im Juni begann nach der Unterzeichnung des Islamabad Memorandum of Understanding zwischen den USA und Iran, was zu einem Einbruch des Ölpreises und einem stärkeren Dollar führte; die zweite Verkaufswelle resultierte aus der hawkischen Interpretation der Aussagen des neuen Federal Reserve-Vorsitzenden Kevin Warsh nach der Juni-Sitzung.

Paul erklärt, dass Zinserhöhungserwartungen die kurzfristigen Renditen steigen lassen und den Dollar stärken; viele quantitative Händler sehen „Dollarstärke plus kurzfristig steigende Zinsen“ als negativ für Gold. Investmentfonds verkauften zwischen März und Mai Gold, um hoch gehebelte Positionen abzubauen, im Juni wurden weitere Verkäufe getätigt, als sich Makrodaten verschlechterten und staatliche Käufer den Goldkauf einschränkten; Commodity Trading Advisors, quantitative Fonds und algorithmische Fonds waren die Haupttreiber des „Wasserfallartigen“ Abverkaufs im Juni.

Er meint, dass der Rückgang des Goldpreises bereits deutlich über die tatsächlichen Veränderungen des Dollar und des Federal Funds Rate hinausgegangen ist, was darauf hinweist, dass der Großteil der potenziellen negativen Auswirkungen der Kombination aus hohen Zinsen und starkem Dollar bereits vom Markt verarbeitet wurde. Er stellt außerdem fest, dass Gold im Juni zum ersten Mal seit Oktober 2023 die 200-Tage-Linie unterschritten und den extrem überverkauften Bereich erreicht hat; der Gesamt-Rückgang von -26% ist der größte in den letzten zehn Jahren seit dem Tiefpunkt 2016. Gleichzeitig ist der US-Dollar-Index seit Jahresbeginn um 2,91% gestiegen, und die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe hat sich seit Jahresbeginn um 70 Basispunkte erhöht; Anfang des Jahres wurden im Federal Funds Futures noch 2,3 Zinssenkungen für 2026 eingepreist, nun rechnet der Markt mit 1,5 Zinserhöhungen.

Nach seiner Ansicht ist eines der wichtigsten aktuellen Narrative im Markt der interne Zielkonflikt innerhalb der Federal Reserve: Wird Warsh der Kontrolle der Inflation Vorrang geben oder den politischen und marktseitigen Druck für niedrigere Zinsen nachgeben?

Paul glaubt, der Markt bezweifle weiterhin, ob Warsh tatsächlich eine hawkische Haltung beibehalten wird, da viele weiterhin an das „Federal Reserve-Put“ glauben – das heißt, wenn der Markt stark fällt, werden die Entscheidungsträger letztlich auf Zinssenkungen umschwenken. Er sagt, das von Trump bevorzugte Ergebnis sind offensichtlich niedrige Zinsen, starkes Wachstum, steigende Aktienmärkte und anhaltende Investitionen, aber das Problem sei, dass die aktuelle Wirtschaftslage keine klare Legitimation für eine expansive Politik liefert. „Die zunehmend angespannte Beziehung zwischen Inflation, Politik und Glaubwürdigkeit der Zentralbanken schafft ein Umfeld, das Gold historisch unterstützt.“

Aus langfristiger Sicht wiederholt Paul, der Dollar könnte sich in einer langfristigen Abwärtstrendphase befinden, aber würde dennoch zyklisch stark zurückkommen. Nach seinen Worten führen enorme Haushaltsdefizite, steigende Schuldenlast, beständige monetäre Expansion, Zentralbanken, die Gold vermehrt kaufen, und geopolitische Fragmentierung zu einer Erosion des dollar-zentrierten Systems; das hindert den Dollar jedoch nicht daran, sich vorübergehend deutlich zu stärken und Druck auf Rohstoffe, Edelmetalle, Schwellenmärkte und Risikowerte auszuüben.

Er meint, um das zu verstehen, müsse man zwischen der langfristigen Veränderung der Dollar-Rolle und seiner strukturellen Position im globalen Finanzsystem unterscheiden. Selbst wenn die Rolle des Dollar als Reservewährung langfristig schwindet, wird seine zentrale Funktion in globaler Finanzierung und Abwicklung dazu führen, dass er noch viele Jahre zyklisch stark bleiben kann. Jeder Anstieg des Dollar erhöht die Rückzahlungskosten der ausländischen Kreditnehmer, verknappt die weltweite Liquidität, lässt die Finanzierungskosten steigen und zwingt Händler, Leverage- und Carry-Positionen zu schließen.

Gleichzeitig stellt er fest, je stärker der Dollar wird, desto größer ist der Anreiz für andere Länder, nach Alternativen zu suchen. Er glaubt, dass am wahrscheinlichsten nicht eine einzelne Währung den Dollar ersetzt, sondern ein diversifiziertes System entsteht: Der Dollar bleibt in Reserve und Finanzierung dominant, andere Währungen gewinnen im Handel an Bedeutung, regionale Währungen werden wichtiger und Gold wird zum neutralen Reservevermögen zwischen konkurrierenden Gruppen.

Paul schreibt, das Besondere an Gold sei, dass es eine „externe Währung“ ist: „Im Unterschied zu souveränen Währungen weist es keine politische Loyalität auf. Anders als Staatsanleihen birgt es kein Gegenparteirisiko. Im Gegensatz zu Bankeinlagen, wenn sie im Inland gehalten werden, kann es nicht eingefroren oder sanktioniert werden.“ Vor dem Hintergrund geopolitischer Spannungen und beschleunigter Diversifizierung von Reserven sehen die Zentralbanken Gold zunehmend als strategisches Reservevermögen, dessen Rolle sich von Inflationsschutz hin zu Währungsabsicherung, Reservevermögen und möglicherweise sogar zu einer Form von Währungskollateral erweitert.

Er erklärt zudem ein scheinbar kontraintuitives Phänomen: In finanziellen und Liquiditätskrisen wird Gold manchmal verkauft. Dies könnte auch künftig passieren, wenn ein Dollar-Mangel entsteht. Das bedeutet nicht, dass Gold seine Funktion verliert, sondern, dass es seine Rolle als Reservevermögen erfüllt.

Paul betont abschließend, dass Gold und Dollar langfristig sogar aus unterschiedlichen Gründen gleichzeitig steigen können: Gold spiegelt die steigende Nachfrage nach neutralem Reservevermögen und Wertaufbewahrungsmittel wider, der Dollar spiegelt seine zentrale Position im globalen Finanzierungssystem wider; aus zyklischer Sicht bleibt Gold jedoch tendenziell negativ mit dem Dollar-Index korreliert. Mit anderen Worten, eine zyklische Dollar-Rally und die verstärkte langfristige Rolle von Gold als Währung widersprechen sich nicht.