Ist der AI-Handel zusammengebrochen? Der Anleihemarkt hat den Aktienmarkt „überrollt“

Die Risse im Anleihemarkt verwandeln sich gerade in ein Erdbeben an den Aktienmärkten.

Am 13. Juli Ortszeit wurden US-Halbleiteraktien „abgeschlagen“, die gesamte AI-Branche brach ein. Mit dem fast 9%-igen Einbruch des südkoreanischen KOSPI-Index fiel der Nasdaq über Nacht erneut unter die 50-Tage-Linie und schloss darunter – der schlechteste Performer unter den wichtigsten US-Indizes des Tages.

Der Halbleitersektor wurde schwer getroffen, AI-bezogene Aktien durchweg abgestoßen – sowohl die „Rechnungssteller“ (Kapitalausgaben, wie Cloud-Giganten) als auch die „Rechnungsempfänger“ (Anbieter von Rechenleistung, wie Chip-Unternehmen) blieben nicht verschont, erstere litten sogar noch stärkere Einbußen.

Interessanterweise fielen Mag7 und die übrigen 493 Aktien des S&P am gleichen Tag nahezu gleich stark – das bedeutet, es handelt sich nicht lediglich um eine Stilrotation, sondern um eine allgemeine Stimmungsverschlechterung.

An diesem Tag wurden drei Handelsstränge gleichzeitig enger: Die Spannungen zwischen den USA und dem Iran treiben die Ölpreise, hawkische Äußerungen der Fed belasten den Anleihemarkt, und die Schuldenrisiken bei AI-Kapitalausgaben führen zur Explosion im Halbleiterbereich. Die „Drama“ im Anleihemarkt ist vielleicht das wirklich alarmierende Kernsignal.

Die Logikkette des AI-Handels läuft so: Technologiegiganten leihen Geld → investieren massiv in Datacenter → treiben Nachfrage nach Rechenleistung → Halbleiter- und AI-Aktien steigen. Nun schwächelt das erste Glied dieser Kette – die Aufnahmefähigkeit des Anleihemarkts. Brian Garrett, Leiter für Derivatehandel bei Goldman Sachs, sagte diese Woche offen: „Das Ausmaß der Anspannung bei unseren Kredit-Kollegen übersteigt das bei den Aktienkollegen zum ersten Mal seit Jahren… Das Wort ‚Drama‘ fällt auf den Kredit-Desks immer wieder, während die Schwankungen im S&P500 nur im Bereich von 30 Basispunkten oszillieren.“

Alarm am Anleihemarkt: Der AI-Kreditboom stößt an die Aufnahmegrenze

Das Volumen der AI-bezogenen Anleiheemissionen treibt den Markt für Investmentgrade-Anleihen an den Rand einer Verdauungsstörung.

Laut Wall Street Journal haben Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia und SpaceX – sechs superskalierte Computing-Unternehmen – dieses Jahr Anleihen im Wert von etwa 244 Milliarden Dollar ausgegeben, mehr als doppelt so viel wie die 108 Milliarden des gesamten Vorjahres und über das 14-fache der 17 Milliarden von 2024.

Jeffrey Papai, Investmentgrade-Anleihehändler bei Goldman Sachs, schrieb im Bericht: „Allein im letzten Monat wurden AI-bezogene Anleihen im Volumen von 75 Milliarden Dollar begeben (seit Jahresbeginn 241 Milliarden Dollar, im letzten Jahr 360 Milliarden), was den Spread unseres AI-Anleihekorbs um etwa 25 Basispunkte erweitert hat.“

Entscheidend ist, dass die Aufnahmegrenze des Marktes rapide sinkt. Papai stellt fest: „Früher brauchte es mehr als 75 Milliarden Dollar Angebot, um Druck zu erzeugen – heute reichen bereits 25 Milliarden, damit der Markt in die Defensive gerät.“ Anders gesagt: Der Markt wird immer weniger widerstandsfähig gegenüber denselben Schocks.

Nach Daten von Morgan Stanley ist die durchschnittliche Verschuldung der superskalierenden Computing-Unternehmen innerhalb von zwei Quartalen von 0,9x zu 1,8x gestiegen, und damit die Verschuldung im Energiebereich überholt. Der Anstieg beträgt etwa 0,3x pro Quartal.

Im Marktanteil betrachtet, machen Amazon, Meta, Google, Microsoft und Oracle inzwischen 4% des gesamten US-Dollar-Investmentgrade-Anleihenindex aus. Nach Duration-gewichteter Berechnung (DV01) liegen sechs superskalierende Computing-Unternehmen plus drei große Chip-Unternehmen schon bei 9% – und das, bevor Chip-Finanzierungen wirklich starten.

Papai zieht ein klares Fazit: „Die jüngste Entwicklung zeigt deutlich, die zusätzliche Aufnahmefähigkeit der Investoren ist stark geschrumpft.“

Warum der Anleihemarkt das Aktienmarkt zum Einsturz bringt?

Die Logik ist eindeutig: AI-Kapitalausgaben werden durch Schulden gestützt, die Schulden werden von Investoren finanziert.

Papai räumt ein: Der Markt kann die nächste Angebotsrunde nur verdauen, wenn einige Voraussetzungen erfüllt sind: Emittenten verlangsamen das Tempo, ändern die Struktur (Diversifikation nach Währungen und Durations), Private Credit und Banken übernehmen größere Anteile, und die Anleihepreise sinken weiter (Spread weitet sich), um neue Käufer zu locken.

Aber er benennt auch den inneren Widerspruch dieses Wegs:

Sobald der AI-Anleiheverkauf umfassend beginnt, wird dies den Aktienmarkt direkt treffen und könnte auf den breiteren Investmentgrade-Markt übergreifen.

Michael Hartnett, Chef-Investment-Manager bei Bank of America, sieht „AI-Kapitalausgaben-Kürzung“ als größtes Marktrisiko und nennt die Trigger-Kette: Bond Vigilantes kappen die Liquidität der superskalierenden Computing-Unternehmen, zwingen sie zu Aktienfinanzierung und Personalabbau – Meta, Microsoft und Amazon haben bereits 13%, 10% bzw. 9% der Stellen gestrichen.

Apollo-Chefökonom Torsten Slok warnt:

AI ist aktuell das einzige Standbein für Wirtschaft und Märkte. Wenn so viele Wetten auf so wenige Unternehmen laufen und die Rendite später als erwartet eintritt, ist das nicht nur ein Branchenproblem – es kann die gesamte Wirtschaft in die Rezession stürzen und den S&P500 zu einer Korrektur zwingen.

Slok betont zudem, dass token-Preise weiterhin fallen, chinesische Modelle bei den weltweit meistgenutzten Modellen und token-Verbrauch nun amerikanische Produkte überholen – das schrumpft die Cashflow-Prognosen der superskalierenden Computing-Unternehmen weiter.

Kann diese Erzählung noch einmal „gerettet“ werden?

Es ist nicht das erste Mal, dass der AI-Anleihemarkt an der kritischen Schwelle steht.

Anfang Mai 2026 berichtete die Financial Times UK, dass JPMorgan, Morgan Stanley und SMBC nach Möglichkeiten suchen, die Risiken von Rechenzentrumsschulden auf breitere Investoren zu verteilen, da die Kernkäufer gegen das AI-Anleiheangebot Widerstand zeigen.

Damals veröffentlichte Goldman Sachs etwa 48 Stunden nach dem FT-Artikel den Bericht „Decode Agentic Economy“ und prognostizierte, dass Agentic AI die LLM-Margen deutlich steigern wird. Der schnelle Narrativ-Wechsel beruhigte die Märkte und löste eine neue Emissionswelle aus – Amazon brachte im März 37 Milliarden Dollar (viertgrößte Unternehmensanleihe der Geschichte), im Juli weitere 25 Milliarden; SpaceX betrat kurz nach dem IPO mit 25 Milliarden Dollar Anleihen den Markt.

Jetzt ruft der Goldman Sachs Credit Desk selbst „Drama“, was bedeutet, dass die tragende Kraft dieses Narrativs abnimmt.

Papai schreibt im Bericht:

Angesichts der bereits erweiterten Spreads und bevorstehender Emissionsfenster während der Berichtssaison könnte der AI-Bond-Komplex kurzfristig etwas Zeit zum Atemholen haben. Mittelfristig, betrachtet man die Angebotsaussichten, dürfte er weiter unterperformen. Empfehlung: Kreditvolatilitätspositionen halten, um gegen eine mögliche breitere Markt-'Kontamination' abzusichern.

Außerhalb des Anleihemarkts: Warnung vor Zinserhöhungen von Waller + Ölpreisschock

Der Anleihemarktdruck dieses Tages kam noch aus einer weiteren Richtung.

Fed-Gouverneur Waller schürte in New York die Zinserhöhungserwartungen:

Wenn die Kerninflationsdaten diese Woche erneut heiß ausfallen, muss das FOMC eine zeitnahe Straffung der Geldpolitik erwägen.

Egal wie man misst – die Inflationsrate steigt dieses Jahr.

Ich bin aktuell über die anhaltend hohe Kerninflation besorgt.

Die Rendite der US-Staatsanleihen stieg an einem Tag: 2-jährige um 6 Basispunkte, 30-jährige um 3. Die Juli-Zinserhöhungswahrscheinlichkeit sprang auf das höchste Niveau seit Amtsantritt von Waller, nahe 50%.

Nach BTIGs Krinsky ist die reale Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf das höchste Niveau seit April 2025 gestiegen, von 2,11% Ende Juni auf 2,34%. Seine Einschätzung:

Sollte die reale Rendite schnell über 2,40% steigen, wäre das ausreichend, um dem Aktienmarkt einen breiteren Schock zuzufügen.

Auch der Ölpreis heizt die Situation weiter an. WTI stieg am Tag um fast 9%, fast 78 USD – ein Monats-Hoch. Im Persischen Golf sank das Handelsaufkommen im Strait of Hormuz binnen 24 Stunden auf nur 3 Durchfahrten (im Juni lag der Höchststand bei 57). Der Ölpreisanstieg erhöht die Inflationserwartungen und verstärkt die hawkische Logik im Bondmarkt.

Wie geht es weiter?

BTIGs Krinsky benennt drei Szenarien und deren Wahrscheinlichkeit:

1. Fortsetzung der Rotation (40%): Kapital fließt weiterhin aus Halbleiter/Tech/AI in andere Bereiche
2. Umkehr der Rotation (20%): Kapital kehrt zurück zu Tech, geht aus zuletzt starken Sektoren heraus
3. Rotation erlischt, umfassender Ausverkauf (40%): Korrelation steigt, der Gesamtmarkt fällt – ähnlich Ende Juli 2024

Krinsky betont, dass die Wahrscheinlichkeit für das dritte Szenario „heute deutlich gestiegen“ ist – wegen des Anstiegs der realen Renditen, des KOSPI-Einbruchs über Nacht und der Zinserhöhungswahrscheinlichkeit im Juli bei fast 50%.