Das Silicon Valley verschuldet sich wahnsinnig, der Markt verkauft aggressiv.

Der Finanzierungshype rund um KI bei Technologiegiganten trifft auf Zurückhaltung an den Anleihemärkten.

Laut Daten von MarketAxess sind die Preise für AI-bezogene Anleihen mit Laufzeiten von zehn Jahren und mehr in dieser Woche stetig gefallen und gehören zu den schlechtesten Wertpapieren im Investment-Grade-Anleihemarkt.

Das markanteste Beispiel für die Marktentwicklung liefert Amazon: Das Unternehmen emittierte am Dienstag Anleihen im Wert von 25 Milliarden Dollar, doch die Nachfrage nach langfristigen Anleihen war schwach. Laut Financial Times, die sich auf Insider aus Banken und Investoren beruft, waren die Order für fünfjährige Anleihen etwa 20 % höher als für dreißigjährige.

Zudem ist die Rendite einer 30-jährigen Anleihe von SpaceX von 6,7 % zum Ausgabepreis vor weniger als zwei Wochen auf 7,3 % angestiegen.

Laut BofA Global Research liegen die Renditen der Anleihen von Amazon, Google, Meta, Microsoft und Oracle, den fünf größten Cloud-Service-Anbietern, derzeit etwa 0,6 Prozentpunkte über denen von Blue-Chip-Anleihen gleicher Bonität und Laufzeit; dieser Risikoaufschlag ist der höchste unter allen Branchen im Investment-Grade-Markt.

Der unmittelbare Auslöser der aktuellen Verkaufswelle ist eine beispiellose Emissionsflut von Anleihen durch Technologiefirmen, ausgelöst vom Rennen um KI-Investitionen.

Laut Statistik von BofA Global Research überstieg das Volumen der AI-bezogenen Investment-Grade-Anleihen über verschiedene Währungen hinweg seit Jahresbeginn bereits 270 Milliarden Dollar – fast doppelt so viel wie im gesamten vergangenen Jahr.

Das ständige Angebot neuer Anleihen erhöht den Druck auf die Portfolios der Investoren erheblich.

John Lloyd, Global Head of Multi-Asset Credit bei Janus Henderson, erklärt, da viele Portfolios bereits stark mit KI-bezogenen Anleihen bestückt sind, müssten Investoren bestehende Anleihen der großen Cloud-Anbieter abstoßen, um für neue Amazon-Anleihen Platz zu schaffen. Er sagte:

Man muss großzügige Zugeständnisse machen, um uns zum Kauf neuer Anleihen zu bewegen.

Auch die starken Schwankungen von Technologiewerten wirken sich negativ auf die Marktstimmung aus.

John Lloyd ergänzt, da Investoren bereits große Positionen im Technologiesektor in ihren Aktienportfolios halten, sinkt ihre Bereitschaft, das Risiko im Anleihenmarkt noch weiter zu erhöhen. Amanda Lynam, Chief Credit Strategist bei Goldman Sachs Research, vertritt ebenfalls diese Auffassung.

Der Verkaufsdruck konzentriert sich auf Anleihen mit langen Laufzeiten – dahinter steckt der grundsätzliche Zweifel der Investoren an der langfristigen Rentabilität von KI-Investitionen.

Mariya Entina, Portfoliomanagerin bei DoubleLine, sagt:

Für 30-jährige Anleihen erwarten Käufer üblicherweise sehr stabile Perspektiven und klaren Investment-Ertrag; derzeit bleiben jedoch Zweifel an der langfristigen Profitabilität von KI-Kapitalausgaben.

Sie betont, dass ihre Institution bevorzugt Risiken mit kürzeren Laufzeiten eingeht.

Auch Pramod Atluri, Portfoliomanager bei Capital Group, bevorzugt kurzfristige Anleihen der großen Cloud-Dienstleister. Atluri sagt:

Technologische Entwicklungen gehen so schnell, dass langfristige Kreditaufnahme ein riskanteres Vorhaben ist. Wie die Branche in zehn Jahren aussieht, lässt sich heute überhaupt nicht absehen.

Mariya Entina führt weiter aus, die Hauptkäufer von langlaufenden Anleihen sind oft Versicherungen und Pensionsfonds; solche Institutionen müssen langfristige Verpflichtungen abdecken und haben meist eine konservative Anlagepolitik – die Toleranz gegenüber Unsicherheiten ist daher geringer.

Die Attraktivität langfristiger Anleihen der großen Cloud-Service-Anbieter leidet zudem unter den derzeit hohen Kurzfristzinsen für US-Staatsanleihen.

Die Inflation bleibt über dem Zielwert und der Markt erwartet, dass die Fed die Leitzinsen „länger höher“ hält – insbesondere, nachdem der neue Fed-Chef Walsh bei seiner ersten Sitzung letzten Monat einen hawkishen Ton anschlug. Dadurch bieten kurzfristige US-Treasuries derzeit eine durchaus attraktive Rendite.

Ein auf Investment-Grade-Credits spezialisierter Analyst erklärt:

Wenn man attraktive Renditen erzielen kann, ohne auf der Zinskurve weit nach oben zu gehen, warum sollte man mehr Risiko eingehen?

Derzeit bleiben die kurzfristigen Finanzierungskosten der großen Cloud-Dienstleister stabil, was zeigt, dass der Markt keine Sorge über deren kurzfristige Rückzahlungsfähigkeit hat. Doch Investoren machen klar: Die Anleihemärkte sind viel vorsichtiger als die Aktienmärkte, wenn es um die Frage geht, ob die KI-Investitionswelle ihre langfristigen Versprechen einlösen kann.