Citadel-Strategiechef: Markt unterschätzt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed im Juli

Der Rahmen der Geldpolitik der US-Notenbank wandelt sich von "Trägheit" zu "Anpassungsfähigkeit", was darauf hindeutet, dass der Anleihenmarkt einen harten Sommer erleben könnte.

Am 5. Juli warnte Frank Flight, Chefstratege für Makrostrategie bei Citadel Securities, in seinem neuesten Bericht, dass der Markt derzeit die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die US-Notenbank auf der Juli-Sitzung stark unterschätzt. Er hält an seiner Prognose von zwei Zinserhöhungen in diesem Jahr fest, ist jedoch der Meinung, dass Investoren weiterhin im "träger Politikrahmen" gefangen sind und fälschlicherweise annehmen, dass die US-Notenbank erst dann handelt, wenn die Daten sie eindeutig dazu zwingen.

Flight hebt hervor, dass US-Notenbankchef Walsh bei der FOMC-Sitzung im Juni eine "A+"-Leistung zeigte – sinkende Breakeven-Inflationsraten, eine flachere Zinskurve, ein stärkerer Dollar, und die kurzfristige Korrektur bei Risikoanlagen wurde schnell wieder aufgeholt. Diese Marktreaktion zeigt, dass aufeinanderfolgende schnelle "Glaubwürdigkeits-Zinserhöhungen" für den Markt verkraftbar sind, selbst wenn sie zuvor nicht vollständig eingepreist wurden. Gleichzeitig weisen sein übergreifendes makroökonomisches Rahmenmodell sowie die US-Treasury-Cashflow-Daten auf Risiken weiterer Renditeanstiege hin, sodass der Druck auf den Anleihenmarkt anhalten könnte.

Von "Trägheit" zu "Anpassungsfähigkeit": Der Wandel im Politikrahmen wird vom Markt unterschätzt

Nach Flight liegt das entscheidende Missverständnis in der aktuellen Marktpreisbildung darin, dass Investoren weiterhin das alte "träge Politikrahmen"-Modell anwenden – also davon ausgehen, dass die US-Notenbank zögerlich agiert und erst nach ausreichender Datensammlung reaktiv eingreift. Er hält es für erwiesen, dass der Übergang der US-Notenbank zu einem "anpassungsfähigen Politikrahmen" real ist und vom Markt bislang stark unterschätzt wird.

Im Rahmen eines anpassungsfähigen Politikmodells besteht die optimale Strategie der Notenbank darin, bereits bei den ersten Anzeichen einer Zielabweichung zügig zu reagieren, um eine Verfestigung dieser Abweichung zu verhindern. Solch ein Mechanismus veranlasst Lohn- und Preissetzungsverhalten dazu, eine 2%-Inflationserwartung zu internalisieren, was die Zielerreichung wahrscheinlicher und die erforderliche geldpolitische Straffung schwächer werden lässt, verglichen mit dem zögerlichen Ansatz ("erst abwarten, dann hart durchgreifen") des träge Rahmenmodells.

Er betont ausdrücklich, dass falls die US-Notenbank auf der Juli-Sitzung die erste Gelegenheit zur "konsequenten Umsetzung des Gesagten" verstreichen lässt, die Aussagen von Walsh auf der Pressekonferenz im Juni zur bloßen Formsache werden könnten, was dazu führen könnte, dass der Markt einen Teil der aufgebauten Glaubwürdigkeitsprämien wieder abgibt.

Cross-Asset-Signale und Treasury-Cashflows deuten gemeinsam auf steigende Renditen

Auch auf technischer Ebene und im Bereich der Kapitalströme stützen die quantitativen Signale von Citadel Securities die Annahme steigender Renditen.

Flight erinnert daran, dass er bereits am 19. Mai vor einem schnellen Anstieg der globalen Duration warnte, als zwei Faktoren diese Einschätzung auslösten:

Erstens erreichte der PC1-Wachstumsfaktor im bereichsübergreifenden Zerlegungsmodell eine Umkehrschwelle von +2 Standardabweichungen, was auf ein Risiko sinkender Renditen hindeutete; zweitens zeigten die US-Treasury-Cashflows einen deutlichen Anstieg der Nettoankaufintensität. Der 19. Mai markierte im Anschluss daran einen Zwischenhöchststand der Renditen für dieses Jahr.

Inzwischen haben sich jedoch beide Faktoren, die zuvor für längere Durationen sprachen, komplett umgekehrt. Der PC1-Faktor im Makromodell hat sich in den letzten Wochen um mehr als 3 Standardabweichungen bewegt, der aktuelle Wert liegt bei -1,17 Standardabweichungen; gleichzeitig zeigen die US-Treasury-Cashflows eine deutlich gestiegene Netto-Verkaufsintensität.

Flight kommt zu dem Schluss, dass all diese Signale zusammengenommen auf ein weiteres Aufwärtsrisiko bei den Renditen hindeuten und dass der Druck auf den Anleihenmarkt im Sommer weiterhin zunehmen könnte.