US-Dollar: Trendwende in der Non-Farm-Nacht
Morning FX
Der US-Dollar-Index eröffnete den Juli mit einer starken Abwärtsbewegung – Gestern fiel der US-Dollar-Index um 0,7 % und bewegte sich zurück auf das Niveau über 100; USDJPY fiel um 1 % und sank auf die 161er-Marke.
Das gestrige Marktgeschehen war interessant und spiegelt viele Informationen wider:
1. Der Rückgang des US-Dollars erfolgte hauptsächlich vor der Veröffentlichung der Non-Farm-Payrolls (Asien- und Europahandel), mit deutlich vorgezogenen Reaktionen;
2. Die stärksten Tages-Gegenbewegungen zeigten Niedrigrendite-Währungen wie der Yen und der Schweizer Franken.Offensichtlich ziehen sich Kapitalgeber aus Carry Trades zurück. Angesichts der Tatsache, dass das Verhalten des Yen nicht auf eine Intervention der japanischen Regierung hindeutet, scheint es sich eher um einen freiwilligen Rückzug von Kapital aus Carry Trades zu handeln.
Die Absichten des Carry-Trade-Kapitals sind leicht verständlich. Dieses Jahr war ein hervorragendes Jahr für Carry Trades – die Bloomberg G10 Carry-Strategie (FXCTG10) erzielte im ersten Halbjahr eine Rendite von 7,6 %. Bis zur Jahresmitte haben sich bereits erhebliche Buchgewinne angesammelt, und die Positionen im Markt sind ebenfalls stark konzentriert (siehe „Überfüllte US-Dollar-Long-Positionen“). Es ist unvermeidlich, dass einige Carry-Trade-Investoren in Erwägung ziehen, zwischenzeitlich Gewinne zu realisieren.
Schließlich ist das Beispiel vom Juli 2024, als Carry-Trade-Abwicklungen die Devisenmärkte erschütterten, noch sehr präsent – der Auslöser damals war ein „Non-Farm-Payroll“-Schock in den USA plus eine Intervention beim Yen. Und das aktuelle Marktumfeld in der ersten Jahreshälfte erinnert sehr an jenes von 2024, der Markt lernt dazu, alle versuchen, der Entwicklung voraus zu sein.
Als der US-Markt öffnete, blieb der Wert der Non-Farm-Payrolls unter den Erwartungen, allerdings mit deutlichen temporären Faktoren. Nach einer ersten Abwärtsbewegung verharrte der Markt in einer Phase der Unsicherheit. Im Juni lag das Beschäftigungswachstum außerhalb der Landwirtschaft bei 57.000, was unter den Markterwartungen von 110.000 und auch unter dem inoffiziellen Konsens von 80.000 lag. Der Rückgang der Beschäftigung im Freizeitsektor und Gastgewerbe war der Hauptgrund für die schwächeren Daten (bedingt durch die Fußball-WM und statistische Effekte). Während in diesem Sektor im Vormonat 40.000 neue Stellen geschaffen wurden, gab es in diesem Monat ein Minus von 60.000 – ein Unterschied von insgesamt 100.000, was den größten Teil des Rückgangs erklärt.
Einzelne Monatswerte bei den volatilitätsanfälligen Non-Farm-Stellenbewegungen haben wenig Aussagekraft. Kombiniert man jedoch verschiedene Daten, zeigt sich: Die US-Hochfrequenzdaten bilden tatsächlich ein Plateau auf hohem Niveau. Da die Daten aus der Eurozone zuletzt sehr schwach waren, blieb diese Entwicklung am Markt bislang unbeachtet… Ich bin der Ansicht, dass das zentrale und längerfristige Thema der unter den Erwartungen liegenden Non-Farm-Payrolls lautet: Hat die US-Wirtschaft eine post-rekonstruktive Plateauphase erreicht?
Wie ist nun der weitere Marktausblick? Ich sehe einige Punkte:
1. Die asiatischen und europäischen Handelssitzungen zu Monatsbeginn haben gezeigt, dass am Markt ein selbstgesteuertes Bedürfnis nach Carry-Trade-Gewinnmitnahmen besteht. Schließlich liegt das mahnende Beispiel von 2024 nicht weit zurück, und das dritte Quartal ist ohnehin traditionell anfällig für Carry-Trade-Abwicklungen. Gewinnmitnahmen bei Carry Trades belasten den US-Dollar und andere Hochzinswährungen. Viele US-Dollar-Long-Positionen haben sich jedoch dieses Mal bereits durch Verkauf von Calls/ Kauf von Puts abgesichert, sodass das Risiko eines scharfen Abverkaufs gering ist.
2. „Hat die US-Wirtschaft nach der Erholung eine Plateauphase erreicht?“ Diese Frage ist für US-Staatsanleihen und Zinsprodukte entscheidend. Denn wenn die Hochfrequenzdaten weiterhin stabil bleiben, sind aggressive Zinserhöhungen der Fed kaum zu begründen – entsprechende Erwartungen könnten sich also reduzieren… Aktuell wird eine Zinserhöhung der Fed im September zu etwa 60 % eingepreist, es gibt also noch viel Spielraum für Spekulation.

3. Während sich die einen aus dem Markt zurückziehen, eilen andere zu neuen Gelegenheiten. Wenn Populär-Trades zwangsweise abgewickelt werden, könnten vernachlässigte Anlageklassen aus dem ersten Halbjahr profitieren. Besonderes Augenmerk verdient dabei Gold und Silber – beide wurden im zweiten Quartal umfassend bereinigt. Derzeit ist die Korrelation zwischen London-Gold-Spot und dem MSCI-Aktienindex auf etwa 40 % gefallen und nähert sich damit einem gesunden Wert – die Gelegenheit für eine Portfolio-Beimischung ist günstig.
Zusammenfassend für heute:
1. Der US-Dollar-Index hat zu Monatsbeginn eine starke Abwärtsbewegung gezeigt; das Markgeschehen spiegelt viele Informationen wider. Am Markt besteht ein selbstreguliertes Bedürfnis nach Carry-Trade-Gewinnmitnahmen, da sich im ersten Halbjahr beachtliche Buchgewinne angesammelt und die Positionen konzentriert haben – da liegt es nahe, dass einige Carry-Trade-Investoren irgendwann zwischenzeitlich Gewinne mitnehmen;
2. Im US-Handel blieb der Headline-Wert der Non-Farm-Payrolls hinter den Erwartungen, wobei deutliche temporäre Effekte eine Rolle spielten. Nach einem ersten Einbruch folgte ein Zögern am Markt. Verschiedene Hochfrequenzdaten bestätigen, dass das US-Wachstum tatsächlich ein Plateau erreicht hat. Die zentrale Frage lautet daher: Ist die US-Wirtschaft in eine Plateauphase nach der Erholung eingetreten?
3. Im Devisenbereich sind Carry-Trade-Gewinnmitnahmen für den US-Dollar und andere Hochzinswährungen belastend, aber das Risiko einer Panik ist gering; im Zinsbereich gibt es bei US-Staatsanleihen Spielraum für Rücknahme und Spekulation von Zinserhöhungserwartungen; bei den Edelmetallen scheint nach der umfassenden Bereinigung in Gold und Silber im zweiten Quartal nun ein guter Zeitpunkt für Investitionen zu sein.
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