Die kurzfristigen Swappunkte steigen unbemerkt an

Morning FX

In letzter Zeit hat sich der Fokus auf die restriktive Haltung der US-Notenbank verschoben, doch in einem anderen Eck finden auch interessante Veränderungen bei den USD/CNY-Swap-Punkten statt.

Mit der Verknappung der Renminbi-Liquidität steigen die Overnight-Swap-Punkte allmählich an und befreien sich aus dem seit Jahresbeginn niedrigen Zustand. Die Swap-Kurve biegt nach unten ab, wobei der langfristige Basiswert zum Zinsparitätsniveau zurückkehrt.

Abbildung: Basis kehrt zum Zinsparitätsniveau zurück

Diese Veränderung in der Struktur bestätigt einmal mehr das diesjährige Charakteristikum der Swaps: Sie sind nicht länger ein Schattenprodukt der Wechselkursstimmung, sondern ein Echtzeitabbild der Liquidität.

I. Die Verknappung der Renminbi-Liquidität ist der Hauptgrund

Seit Jahresbeginn war das niedrige Renminbi-Zinsniveau ein wesentlicher beschränkender Faktor für Overnight-Swap-Punkte. Der Effekt der negativen Korrelation zwischen Aktien und Anleihen verschwand, ein Anstieg von Aktienwerten führte nicht zu einer Straffung am Zinsmarkt, FR007-Swap-Zinssatz erreichte einen neuen Tiefstand, während GC001 an der Börse unter 1% fiel. Hintergrund ist die sich verschärfende K-förmige Wirtschaftsentwicklung (aufstrebende Industrien führen an, traditionelle Kreditnachfrage bleibt schwach). Gleichzeitig überschritt der Renminbi die Marke von 6,80, wodurch die Zunahme der Devisenreserven das Grundgeldangebot zwangsläufig steigen ließ.

Abbildung: Verknappung der Renminbi-Liquidität

Seit Juni beginnt sich die übermäßig reichliche Liquidität zu verknappen. Mit abnehmender Injektion durch Reverse Repos und dem Steuertermin steigt das Zinsniveau an. DR001 ist von 1,3% auf 1,45% gestiegen, mit ähnlicher Bewegung beim DR007. Die Nachrichten, dass für nicht-steuerliche Einnahmen der volle Reservebetrag zu zahlen ist, beeinträchtigten ebenfalls die Liquidität im Renminbi-Bereich.Früherführte die Dollar-Knappheit zum Monatsende regelmäßig zu einem Rückgang der Swap-Punkte, dieser Effekt ist jedoch nur noch schwer zu beobachten.

Abbildung: TN steigt allmählich an, die niedrige Übermonatslage könnte sich umkehren

II. Die Bärenverflachung der US-Staatsanleihen-Kurve schrumpft den Zinsabstand

Ein weiterer Faktor, der die Swap-Punkte beeinflusst, ist die Inlandsliquidität in US-Dollar, die sich ebenfalls zu verändern beginnt. Wie bereits erwähnt, führte die Steilheit der US-Staatsanleihen-Kurve zu erhöhter Nachfrage nach kurzfristiger Aufnahme und langfristiger Anlage. Mit sinkender Renminbi-Renditehaben viele Banken ihre Anlagen in US-Dollar-Vermögenswerte umgeschichtet und Dollars durch den Verkauf von Swap-Punkten aufgenommen. Trotz stabiler US-Dollar-Liquidität im Ausland kam es im Inland zu Engpässen.

Abbildung: Deutliche Verengung des Zinsabstandes bei US-Staatsanleihen-Laufzeiten

Mit dem Umschwenken der US-Notenbank auf einen restriktiveren Kurs hat sich die US-Zinskurve bärisch verflacht. Die kurzfristigen Finanzierungskosten steigen schnell an, der Spread schrumpft,was zu weniger Aktivität bei kurzfristiger Aufnahme und langfristiger Anlage führt.

III. Fazit

(1) Nach dem restriktiven Umschwenken der US-Notenbank sind gerade die kurzfristigen Swap-Punkte angestiegen und führen dazu, dass der Basiswert zum Zinsparitätsniveau zurückkehrt.

(2) Neben der saisonalen Verknappung der Renminbi-Liquidität trägt auch die Bärenverflachung der US-Zinskurve dazu bei, dass die Aktivität zur Aufnahme von US-Dollar abnimmt, wodurch die Übermonats-Swap-Punkte von ihrem Tiefstand zurückkehren dürften.