Bitwise: Keine Sorge, Strategy wird seine gehaltenen Bitcoin niemals verkaufen

Autor: Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise; Übersetzung: Jinse Finance

Es gibt viele Dinge, über die man sich im Bereich der Kryptowährungen Sorgen machen kann, aber dass Michael Saylor und Strategy Bitcoin verkaufen, gehört definitiv nicht dazu.

Mein Posteingang ist voll mit Fragen zu dem Bitcoin-Treasury-Unternehmen Strategy (Aktienkürzel: MSTR, vormals MicroStrategy). Konkret wollen die Leute vor allem zwei Dinge wissen:

1. Wird es aus dem MSCI-Index entfernt, was zu einem Zwangsverkauf der Aktie führen könnte?

2. Wird es gezwungen sein, seine gehaltenen Bitcoin zu verkaufen?

Gehen wir die Fragen einzeln durch.

MSCI und Strategy

Am 10. Oktober kündigte MSCI an, zu erwägen, digitale Asset-Treasury-Unternehmen (DATs) wie Strategy aus seinen investierbaren Indizes zu entfernen. Dieser Schritt ist bedeutend – weltweit sind fast 17 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten an diese Indizes gebunden. JPMorgan schätzt, dass, falls Strategy aus dem Benchmark-Index entfernt wird, Indexfonds gezwungen sein könnten, bis zu 2,8 Milliarden US-Dollar an MSTR-Aktien zu verkaufen.

Du fragst dich vielleicht: Warum macht MSCI das? Ihr Standpunkt ist, dass MSTR und andere digitale Asset-Treasury-Unternehmen eher Holdinggesellschaften als operative Unternehmen sind. Die investierbaren Indizes von MSCI schließen in der Regel Holdinggesellschaften wie Real Estate Investment Trusts (REITs) aus. Da viele digitale Asset-Treasury-Unternehmen sich ausschließlich auf den Kauf und das Halten von Krypto-Assets konzentrieren, ist MSCI der Meinung, dass sie nicht in die Indizes aufgenommen werden sollten. Nach Rücksprache mit Kunden wird MSCI am 15. Januar eine endgültige Entscheidung bekannt geben.

Ich kann die endgültige Entscheidung von MSCI nicht vorhersagen. Als erfahrener Index-Experte (ich habe zehn Jahre lang die akademische Zeitschrift „Journal of Indexes“ herausgegeben) halte ich beide Ergebnisse für möglich. Michael Saylor und andere haben vehement widersprochen und argumentiert, dass MSTR ein vollwertiges operatives Unternehmen mit einem soliden Softwaregeschäft und komplexem Finanzengineering rund um Bitcoin ist – eine nachvollziehbare Sichtweise, die auch meiner Einschätzung des Geschäfts entspricht. Aber das ist keineswegs sicher, und einige Institutionen könnten geneigt sein, MSCIs Vorschlag zu unterstützen. Angesichts der Kontroversen um digitale Asset-Treasury-Unternehmen und MSCIs derzeitiger Tendenz, diese Unternehmen auszuschließen, schätze ich die Wahrscheinlichkeit, dass Strategy aus dem Index entfernt wird, auf mindestens 75 %.

Ich glaube jedoch nicht, dass eine Entfernung aus dem Index erhebliche Auswirkungen auf die Aktie haben wird. Ein Verkaufsvolumen von 2,8 Milliarden US-Dollar erscheint groß, aber aus meiner langjährigen Erfahrung mit Indexanpassungen weiß ich, dass die tatsächlichen Auswirkungen solcher Ereignisse meist geringer sind als erwartet und der Markt dies im Voraus einpreist. Zum Beispiel mussten Fonds, die den Nasdaq 100 Index abbilden, im Dezember letzten Jahres beim Eintritt von MSTR Aktien im Wert von 2,1 Milliarden US-Dollar kaufen, aber der Aktienkurs blieb nahezu unverändert.

Ich denke, der leichte Rückgang des MSTR-Kurses seit dem 11. Oktober ist teilweise darauf zurückzuführen, dass der Markt die Erwartung einer Indexentfernung bereits eingepreist hat. Aber derzeit ist es unwahrscheinlich, dass der Aktienkurs unabhängig von MSCIs endgültiger Entscheidung stark schwankt.

Langfristig hängt der Wert von MSTR davon ab, wie erfolgreich die Strategie umgesetzt wird, nicht davon, ob Indexfonds gezwungen sind, die Aktie zu halten.

MSTR und Bitcoin

Eine weitere Frage ist, ob MSTR seine Bitcoin verkaufen wird. Genauer gesagt, lautet die Logikkette, um die sich der Markt sorgt:

1. MSTR wird aus dem MSCI-Index entfernt;

2. Der Aktienkurs bricht ein und liegt deutlich unter dem Nettoinventarwert (NAV);

3. Deshalb wird MSTR gezwungen, Bitcoin zu verkaufen.

Diese Logik klingt plausibel, aber leider für die Shortseller ist sie völlig falsch. Ein Unterschreiten des Nettoinventarwerts durch den MSTR-Kurs löst keine Klausel aus, die einen Zwangsverkauf von Bitcoin erfordert – du kannst die Details selbst nachlesen und nachrechnen.

Die wichtigsten Verpflichtungen von MSTR in Bezug auf Schulden sind: jährlich etwa 800 Millionen US-Dollar an Zinszahlungen sowie die Umwandlung oder Verlängerung bestimmter Schuldtitel bei Fälligkeit.

Die Zinszahlungen sind derzeit kein Grund zur Sorge – das Unternehmen hält aktuell 1,4 Milliarden US-Dollar in bar, was ausreicht, um die Zinsen für anderthalb Jahre problemlos zu decken.

Auch die Umwandlung der Schulden ist kurzfristig kein Thema. Das erste Schuldtitel wird erst im Februar 2027 fällig und beläuft sich auf nur etwa 1 Milliarde US-Dollar – im Vergleich zu den von der Firma gehaltenen Bitcoin im Wert von 60 Milliarden US-Dollar ist das verschwindend gering.

Würde ein anhaltender Kursverfall von MSTR dazu führen, dass Insider Druck ausüben, Bitcoin zu verkaufen? Eher unwahrscheinlich. Michael Saylor selbst hält 42 % der stimmberechtigten Anteile – es ist schwer, jemanden zu finden, der mehr Vertrauen in den langfristigen Wert von Bitcoin hat als er. Als die MSTR-Aktie 2022 zuletzt mit Abschlag gehandelt wurde, hat er keinen einzigen Bitcoin verkauft.

Ich verstehe, warum Shortseller die „Todesspirale“-Theorie von MSTR gerne verbreiten – wenn MSTR gezwungen wäre, seine Bitcoin im Wert von 60 Milliarden US-Dollar auf einmal zu verkaufen, wäre das für den Bitcoin-Markt tatsächlich katastrophal (das entspricht dem Zufluss in Bitcoin-ETFs über zwei Jahre). Aber da das Unternehmen erst 2027 Schulden fällig hat und über genügend Barmittel verfügt, um die Zinszahlungen für die absehbare Zukunft zu decken, halte ich dieses Szenario für ausgeschlossen. Außerdem sollten wir das Thema aus einer makroökonomischeren Perspektive betrachten: Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels liegt der Bitcoin-Preis bei etwa 92.000 US-Dollar, was zwar 27 % unter dem Allzeithoch liegt, aber immer noch 24 % über dem durchschnittlichen Einstiegspreis von Strategy (74.436 US-Dollar) – von einem „Tod“ kann also keine Rede sein.

Fazit

Wenn du dich auf wirklich besorgniserregende Themen im Kryptobereich konzentrieren möchtest, dann beachte Folgendes: Zum Beispiel mache ich mir etwas Sorgen über die langsame Verabschiedung von marktstrukturbezogenen Gesetzen im Kongress (aber ich denke, mit der Rückkehr zur Normalität in der Regierung wird sich das beschleunigen); ich mache mir Sorgen, dass einige kleinere, schlecht geführte digitale Asset-Treasury-Unternehmen scheitern könnten; und ich glaube, dass 2026 digitale Asset-Treasury-Unternehmen nicht in großem Umfang Bitcoin kaufen werden, was eine wichtige kurzfristige Nachfragequelle verschwinden lässt.

Aber was Strategy betrifft:

1. Du musst dir keine Sorgen über die Auswirkungen der MSCI-Entscheidung auf den Aktienkurs machen –– diese Auswirkungen sind geringer als von den meisten erwartet und wahrscheinlich bereits vom Markt eingepreist;

2. Es gibt kurzfristig keinen vernünftigen Mechanismus, der sie zum Verkauf von Bitcoin zwingen würde – das wird definitiv nicht passieren.

Felsenfester Glaube an Bitcoin hat seinen Preis: Wenn der Markt schwankt, musst du ruhig und geduldig bleiben. Niemand weiß das besser als Saylor und Strategy – denn sie wissen auch: Langfristig zahlt sich diese Geduld aus.