Autor: Ignas
Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News
Warum das klassische Rotationsmuster der Kryptowährungen in diesem Zyklus nicht funktioniert
BTC-Inhaber haben bereits überdurchschnittliche Gewinne erzielt, frühe Gläubige realisieren nun ihre Profite. Dies ist kein panikartiger Ausverkauf, sondern ein natürlicher Prozess, bei dem sich das konzentrierte Halten in eine breitere Streuung verwandelt.
Unter den vielen On-Chain-Indikatoren ist das wichtigste Signal das Verkaufsverhalten der Wale.
Langfristige Inhaber haben innerhalb von nur 30 Tagen 405.000 BTC verkauft, was 1,9% des gesamten BTC-Angebots entspricht.
Zum Beispiel Owen Gunden:
Dieser Bitcoin-Urgestein-Wal tätigte große Transaktionen auf Mt. Gox, baute riesige Bestände auf und war Vorstandsmitglied bei LedgerX. Seine verbundenen Wallets halten über 11.000 BTC und gehören zu den größten Einzelhaltern on-chain.
Kürzlich begann seine Wallet, große Mengen BTC an Kraken zu transferieren; das gestaffelte Verschieben von Tausenden von Token deutet in der Regel auf einen Verkauf hin. On-Chain-Analysten vermuten, dass er sich darauf vorbereitet, Bestände im Wert von über 1.1 billions US-Dollar zu liquidieren.
Obwohl sein Twitter-Account seit 2018 nicht mehr aktualisiert wurde, bestätigt dieses Verhalten perfekt die "Super-Rotation"-Theorie. Einige Wale wechseln aus steuerlichen Gründen zu ETF oder diversifizieren ihr Vermögen durch Verkäufe.
Während die Token von den Urgestein-Haltern zu neuen Käufern wandern, steigen die nicht realisierten Gewinne weiter an, und eine neue Generation von Walen übernimmt die Marktdominanz.
Der Anstieg des MVRV-Verhältnisses bestätigt diesen Trend: Die durchschnittliche Kostenbasis verschiebt sich von frühen Minern zu ETF-Käufern und neuen Institutionen.
Oberflächlich betrachtet könnte dies ein bärisches Signal sein: Die alten Wale haben enorme Gewinne, während die neuen Wale Buchverluste erleiden. Die aktuelle durchschnittliche Kostenbasis liegt bei 108.000 US-Dollar; sollte BTC schwach bleiben, könnten die neuen Wale verkaufen.
Doch der Anstieg des MVRV zeigt tatsächlich die Verbreiterung der Eigentumsverteilung und die Reifung des Marktes. Bitcoin bewegt sich von wenigen extrem günstigen Haltern hin zu einer dezentraleren Verteilung mit höherer Kostenbasis – das ist im Kern ein bullisches Signal.
Doch was erwartet die Altcoins?
Das Spiel um Ethereum
BTC hat gewonnen, aber wie steht es um ETH? Können wir bei ETH das gleiche große Rotationsmuster beobachten?
Obwohl der verzögerte ETH-Preis teilweise darauf zurückzuführen sein könnte, sieht es auf den ersten Blick auch für ETH erfolgreich aus: Beide verfügen über ETF, DAT und institutionelles Interesse (wenn auch unterschiedlicher Art). Die Daten zeigen, dass ETH sich in einer ähnlichen Übergangsphase befindet, nur früher und komplexer.
Tatsächlich nähert sich ETH in einer entscheidenden Dimension schnell BTC an: Rund 11% von ETH werden von DAT und ETF gehalten…
Während 17,8% von BTC von Spot-ETF und großen Firmenkassen gehalten werden. Angesichts Saylors kontinuierlicher Käufe ist das Aufholtempo von ETH beeindruckend.
Wir haben versucht zu überprüfen, ob es bei ETH ebenfalls eine Verschiebung von alten zu neuen Walen gibt, aber aufgrund des Account-Modells von ETH (im Gegensatz zum UTXO-Modell von Bitcoin) ist es schwierig, aussagekräftige Daten zu erhalten.
Der Hauptunterschied: Bei ETH verläuft die Verschiebung von Kleinanlegern zu Walen, bei BTC von Urgestein-Walen zu neuen Walen.
Die folgende Grafik zeigt anschaulicher den Trend der Eigentumsübertragung von Kleinanlegern zu Walen bei ETH.
Der realisierte Preis von Großwallets (mit 100.000+ ETH) steigt rapide an, was darauf hindeutet, dass neue Wale zu höheren Kosten einsteigen, während Kleinanleger weiterhin verkaufen. Die Kostenkurven der verschiedenen Wallet-Typen (orange, grün, lila) nähern sich an, was bedeutet, dass alte, günstige Token bereits an neue Halter übergegangen sind.
Solche Kostenbasis-Resets treten typischerweise am Ende von Akkumulationszyklen und kurz vor Preisausbrüchen auf und bestätigen strukturell, dass das ETH-Angebot zunehmend konzentriert und stabil ist.
ETH-Ausblick
Diese Rotationslogik basiert auf:
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Verbreitung von Stablecoins und Asset-Tokenisierung
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Einführung von Staking-ETF
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Implementierung institutioneller Anwendungen
Dies führt dazu, dass Wale und Fonds weiterhin akkumulieren, während Kleinanleger, die ETH als "Gasgebühr-Tool" sehen und durch neue Chains verunsichert werden, das Vertrauen verlieren.
Wale betrachten ETH als ertragsbringenden Vermögenswert und als Sicherheit und halten langfristig für On-Chain-Erträge. Während BTC bereits dominiert und ETH noch im Graubereich ist, sichern sich die Wale frühzeitig den Zugang für Institutionen.
Die Kombination aus ETF und DAT macht die ETH-Halterstruktur institutioneller, aber ob dies mit langfristigem Wachstum einhergeht, bleibt fraglich. Die größte Sorge ist der Fall, dass ETHZilla ETH verkauft, um Aktien zurückzukaufen – kein Grund zur Panik, aber ein gefährlicher Präzedenzfall.
Insgesamt entspricht ETH weiterhin der Rotationstheorie, aber aufgrund der komplexeren Halterstruktur, der vielfältigeren Anwendungsfälle (wie Liquid Staking, das zu einer Konzentration der Token in wenigen großen Wallets führt) und der häufigeren On-Chain-Aktivitäten ist das Rotationsmuster weniger klar als bei Bitcoin.
Solanas Aufstieg
Die Analyse von Solanas Rolle in dieser Rotation ist besonders schwierig (selbst die Identifikation von Team-Wallets ist problematisch), aber es gibt dennoch Hinweise:
Solana kopiert derzeit den Institutionalisierungsprozess von Ethereum. Im vergangenen Monat wurde der US-Spot-ETF still und leise eingeführt, ohne große Marktresonanz, mit einem Gesamtvolumen von nur 351 Millionen US-Dollar, aber mit konstanten täglichen Nettozuflüssen.
Auch die frühe DAT-Positionierung bei SOL ist beeindruckend:
2,9% des zirkulierenden SOL (im Wert von 2.5 billions US-Dollar) werden bereits von DAT gehalten. Damit hat Solana eine ähnliche traditionelle Finanzinfrastruktur wie BTC/ETH aufgebaut (regulierte Fonds + Firmenkassen), wenn auch in kleinerem Maßstab.
Obwohl die On-Chain-Daten unübersichtlich sind und das Angebot weiterhin bei frühen Teams und VCs konzentriert ist, wandern die Token über ETF-/Treasury-Kanäle stetig zu neuen institutionellen Käufern. Die große Rotation hat Solana erreicht, wenn auch mit einem Zyklus Verzögerung.
Im Vergleich dazu, dass die Rotation bei BTC und ETH dem Ende zugeht und ein Preisausbruch bevorsteht, ist die Prognose für SOL sogar noch klarer.
Ausblick
Wenn BTC zuerst reift, ETH verzögert folgt und SOL noch Zeit braucht, an welchem Punkt des Zyklus befinden wir uns?
Frühere Zyklen waren einfach: BTC führt → ETH folgt → der Wohlstandseffekt strahlt auf kleinere Altcoins aus.
Doch dieser Zyklus steckt in der BTC-Phase fest: Selbst wenn BTC stark steigt, wechseln die frühen Wale entweder zu ETF oder realisieren ihre Gewinne und verlassen den Markt – es gibt keinen Wohlstandseffekt mehr, nur die Narben von FTX und endlose Seitwärtsbewegungen.
Altcoins haben den Wettbewerb um den "Währungs"-Status mit BTC aufgegeben und konkurrieren nun um Nutzen, Ertragskraft und Spekulationspotenzial – die meisten werden aussortiert.
Überleben werden folgende Bereiche:
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Öffentliche Chains mit echtem Ökosystem: Ethereum, Solana und wenige weitere Projekte mit Potenzial
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Produkte, die Cashflow und Wertschöpfung generieren
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Assets mit unersetzlicher Nachfrage (wie ZEC)
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Infrastrukturen, die Gebühren und Traffic einfangen können
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Stablecoins und Real-World-Asset-Sektor
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Stetig entstehende kryptonative Innovationen
Alle anderen Projekte werden im Rauschen untergehen.
Die Aktivierung des Uniswap-Fee-Switch ist ein Meilenstein: Zwar nicht die erste ihrer Art, aber dieser Schritt zwingt alle DeFi-Protokolle, Gewinne mit Token-Inhabern zu teilen – bereits die Hälfte der Top-10-Lending-Protokolle hat Gewinnbeteiligung implementiert.
DAOs entwickeln sich zu On-Chain-Unternehmen, und der Tokenwert wird davon abhängen, wie gut sie Gewinne generieren und umverteilen können – das wird das zentrale Schlachtfeld der nächsten Rotationsrunde sein.
