Arthur Hayes: Eine detaillierte Analyse der US-Schulden, des Gelddruckens und der zukünftigen Entwicklung von Bitcoin

Chainfeeds Zusammenfassung:

Es wird erwartet, dass der Markt weiterhin volatil bleibt, insbesondere bis zum Ende des Regierungsstillstands in den USA.

Quellenangabe:

Autor des Artikels:

Bitpush

Meinung:

Arthur Hayes: Lobt Satoshi Nakamoto, die Existenz von Zeit und dem Gesetz des Zinseszinses, die unabhängig von der Identität des Einzelnen bestehen. Selbst für Regierungen gibt es nur zwei Möglichkeiten, Ausgaben zu bezahlen: durch die Nutzung von Ersparnissen (Steuern) oder durch die Ausgabe von Schulden. Für Regierungen sind Ersparnisse gleichbedeutend mit Steuern. Es ist allgemein bekannt, dass Steuern beim Volk unbeliebt sind, das Geldausgeben jedoch sehr beliebt ist. Daher neigen Politiker dazu, bei der Vergabe von Sozialleistungen an Bürger und Eliten lieber Schulden auszugeben. Politiker sind immer geneigt, sich von der Zukunft Geld zu leihen, um ihre Wiederwahl zu sichern, denn wenn die Rechnung fällig wird, sind sie wahrscheinlich nicht mehr im Amt. Wenn aufgrund der Anreizmechanismen der Beamten alle Regierungen „hart codiert“ sind, lieber Schulden auszugeben als Steuern zu erhöhen, um Sozialleistungen zu verteilen, dann ist die nächste entscheidende Frage: Wie finanzieren die Käufer von US-Staatsanleihen diese Käufe? Nutzen sie ihre eigenen Ersparnisse oder finanzieren sie durch Kredite? Die Beantwortung dieser Fragen ist besonders im Kontext des „Pax Americana“ entscheidend, um die zukünftige Schaffung von US-Dollar vorherzusagen. Wenn die marginalen Käufer von US-Staatsanleihen ihre Käufe durch Finanzierung tätigen, können wir beobachten, wer ihnen Kredite gewährt. Sobald wir wissen, wer diese Finanzierer sind, können wir beurteilen, ob sie Geld aus dem Nichts schaffen, um Kredite zu vergeben, oder ob sie Eigenkapital verwenden. Wenn sich schließlich herausstellt, dass die Finanzierer von Staatsanleihen bei der Kreditvergabe Geld schaffen, dann folgt daraus logisch: Die von der Regierung ausgegebenen Schulden erhöhen zwangsläufig die Geldmenge. Sollte dies zutreffen, können wir sogar das Kreditlimit berechnen, das die Finanzierer schaffen können (angenommen, es gibt ein Limit). Diese Fragen sind deshalb wichtig, weil, wenn die Kreditaufnahme der Regierung wie von Großbanken, dem Finanzministerium und dem Congressional Budget Office prognostiziert weiter wächst, die Bilanz der Federal Reserve entsprechend expandieren wird, und eine Bilanzausweitung bedeutet eine Injektion von US-Dollar-Liquidität, was letztlich die Preise von Bitcoin und Kryptowährungen steigen lässt. Kommen wir nun zu den Fragen. Erstens: Wird US-Präsident Trump das Defizit durch Steuersenkungen finanzieren? Die Antwort ist nein. Er und die „rote Fraktion“ der Republikaner haben die Steuersenkungen von 2017 verlängert. Zweitens: Nimmt das US-Finanzministerium Kredite auf, um das Bundesdefizit zu decken, und wird dies auch in Zukunft tun? Die Antwort ist ja. Die Berechnungsmodelle großer Investmentbanken und Regierungsbehörden zeigen, dass das jährliche Defizit etwa 2 Billionen US-Dollar beträgt und durch gleich hohe Kreditaufnahme finanziert wird. Daraus folgt: Jährliches Bundesdefizit = jährliche Ausgabe von Staatsanleihen. Als Nächstes analysieren wir die Hauptkäufer von Staatsanleihen und deren Finanzierungswege. Die erste Gruppe sind ausländische Zentralbanken. Da die USA bereit sind, russische Vermögenswerte zu beschlagnahmen, ist jedem ausländischen Reserveverwalter, der US-Staatsanleihen hält, das Risiko einer „Enteignung“ bewusst, weshalb sie lieber Gold als US-Staatsanleihen kaufen. Seit dem Ausbruch des Ukraine-Krieges 2022 ist der Goldpreis stark gestiegen. Die zweite Gruppe ist der US-Privatsektor, dessen Sparquote 2024 bei 4,6% liegt, während das Bundesdefizit 6% des BIP ausmacht – offensichtlich reichen die Ersparnisse des Privatsektors nicht aus, um die Lücke zu schließen. Die dritte Gruppe sind US-Geschäftsbanken, die im Haushaltsjahr 2025 nur etwa 300 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen kaufen, während das Finanzministerium fast 2 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen ausgibt, sodass sie keine marginalen Käufer sind. Die vierte Gruppe sind Relative-Value (RV) Hedgefonds. Die Federal Reserve gibt zu, dass Hedgefonds auf den Cayman Islands zu den marginalen ausländischen Käufern von Staatsanleihen geworden sind. Von 2022 bis 2024 kauften sie netto 1,2 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen, was 37% aller ausländischen Käufe entspricht. Die Strategie der RV-Fonds ist: Sie kaufen Spot-Staatsanleihen und verkaufen gleichzeitig die entsprechenden Futures, um kleine Preisunterschiede zu verdienen. Da die Preisunterschiede sehr gering sind, ist ein Gewinn nur durch gehebelte Finanzierung möglich, und genau hier liegt der Schlüssel. RV-Fonds finanzieren sich über Repogeschäfte. Sie verwenden die gekauften Staatsanleihen als Sicherheiten, leihen sich über Nacht Bargeld und verwenden dieses Bargeld zur Abwicklung. Wenn genügend Bargeld vorhanden ist, liegt der Repo-Satz unter oder gleich dem oberen Zielwert des Federal Funds Rate der Fed. Um die kurzfristigen Zinssätze zu steuern, nutzt die Fed drei Instrumente: das Overnight Reverse Repo Facility (RRP), die Interest on Reserve Balances (IORB) und das Standing Repo Facility (SRF). Dabei ist das SRF am wichtigsten. Wenn das System knapp an Bargeld ist, können RV-Fonds Staatsanleihen bei der Fed hinterlegen und unbegrenzt Bargeld erhalten, wobei sie nur den oberen Zielwert des Federal Funds Rate zahlen müssen. Das bedeutet, solange das SRF verfügbar ist, übernimmt die Fed die Rolle des „Lenders of Last Resort“. Wenn die Nutzung des SRF über Null steigt, bedeutet das, dass die Fed mit frisch gedrucktem Geld die Schecks der Regierung einlöst – das ist „verdecktes Quantitative Easing“. QE ist heute ein „politisches Schimpfwort“, daher vermeidet die Fed eine offene Bilanzausweitung und setzt stattdessen auf Liquiditätsinjektionen über das SRF. Sobald das Finanzministerium die Ausgabe von Staatsanleihen weiter ausweitet und der Bargeldmangel am Repomarkt zunimmt, wird das SRF gezwungen sein, häufiger eingesetzt zu werden. Ein Anstieg des SRF-Saldos = Ausweitung der US-Dollar-Geldmenge, und eine Ausweitung der US-Dollar-Geldmenge = positiv für Bitcoin und Krypto-Assets. Die aktuelle Marktschwäche steht im Zusammenhang mit dem Regierungsstillstand in den USA, da das Finanzministerium durch die Ausgabe von Schulden Liquidität abzieht, das Geld aber noch nicht in den Markt zurückgeführt wurde. Viele glauben fälschlicherweise, dass dies der Höhepunkt des Zyklus ist und beginnen zu verkaufen, aber das ist ein Fehler. Sobald das verdeckte QE startet und die US-Dollar-Liquidität zurückkehrt, wird der Kryptomarkt die nächste Hausse erleben. Der US-Dollar-Geldmarkt lügt nicht, er wird nur durch komplexe Begriffe verschleiert; sobald man diese Begriffe als „Geld drucken“ und „Geld vernichten“ übersetzt, wird der Trend offensichtlich.