AI lideri Anthropic bütün AI sənayesinin ən amansız həqiqətini ortaya çıxardı!

Birkaç ay əvvəl, Anthropic hələ SpaceX ilə müqayisə olunurdu və 2 trilyon dollar dəyərin “əfsanəsini” səsləndirdi. Amma yol təqdimatına yaxınlaşdıqca, köhnə səhmlərin ticarət platformasında qiymətlər artıq 1.7 trilyondan aşağı düşdü və bir sıra alıcı institusiyalar gizli şəkildə bildirdi: Sonda açılış qiyməti 1.5 trilyondan aşağı salınmazsa, yüksək qiymətdə heç kim maraqlı deyil.

Əlqərəz, Anthropic yeni bir gözəl baz kartı təqdim etdi: üçüncü kvartalda bir kvartal gəliri 16.8 milyard dollar, düzəliş edilmiş göstəricilərlə ilk dəfə mənfəət, azad pul axını müsbət oldu.

İdeal göstəricilər niyə kapital bazarından soyuq reaksiya aldı? Çünki parlaq məlumatların altında bazar maliyyə hesabatının bəzədilməsinin ətrini hiss etdi:

• Yeni model təlim xərcləri çıxılmadan hesablanan “çi xalis gəlir”;
• Toplam üsuldan istifadə edərək şişirdilmiş gəlir statistikası;
• Bir kvartalda artım tempinin üç dəfə aşağı düşməsi ilə bağlı həqiqət.

Bu məqalə çox dərin analizlidir. O, nə 3 dəqiqə ərzində qısa bir icmal, nə də bir neçə xəbər başlığı yazıb tez qərar çıxaran “fast food” məzmunudur. Bu, son dövrdə satış sənədlərini və maliyyə detalları oxudumdan sonra, tədricən açdığım biznes və maliyyə həqiqətidir.

Bu gün əsasən üç məsələ barədə danışacağıq:

• Birincisi, niyə mənfəət əldə etməyə başlayan bir AI şirkətinin dəyəri aşağı salınır?
• İkincisi, AI sənayesindəki “qar əldə etməmə üçbucağı”: model şirkətləri, hesablama gücündə olan nəhənglər, korporativ müştərilər — hamısı daha çox fayda götürmək istəyir. Amma əldə edilən mənfəət məhduddur, kim daha çox qazanır, kim isə mənfəətdən məhrum qala bilər?
• Üçüncüsü, Amazon ilə Google, maliyyə hesabatında hansı oyunları oynadı və niyə ona “pərdə” olmaq üçün can atdılar?

Əvvəlcə bəyən və yadda saxla. Sonuna kimi oxusan, biləcəksən: bu 2 trilyonluq IPO-da iştirak etməyə dəyərmi və əlinizdəki AI səhmləri Anthropic-in bu döyüşü ilə niyə domino efekti yarada bilər.

2 trilyon dollar dəyər — nə lazımdır?

İndi dəyər barədə danışaq.

Əvvəlcə bir şeyə aydınlıq gətirək: Biz Anthropic-in yaxşı şirkət olub-olmadığını qiymətləndirmirik. Biz qiymətləndiririk ki, 2 trilyon dollar IPO qiyməti kifayət qədər fundamental dəstəklərə malikdirmi.

Öncə onun dəyər artımına baxaq:

• Bu il fevralda G turu investisiyası — 380 milyard dollar dəyər;
• Mayda H turu investisiyası — dəyər birbaşa 965 milyard dollara sıçradı;
• Dörd aydan az müddətdə dəyər əvvəlki rəqəmin təxminən 2.5 qatına çatdı;
• İndi IPO gözləntisi — birbaşa 2 trilyon dollar, H turunun iki qatından artıq.

Şirkətin dəyər məntiqi belədir: Onlar gözləyirlər ki, 2028-ci ilə gəlirsiləri 190-200 milyard dollar olacaq.

2 trilyon dəyəri 200 milyard gəlirə böləndə, təxminən 10 dəfə qabaqlayıcı “Price/Sales” (PS) göstəricisi olur. Daim artan texnoloji şirkət üçün — 10 dəfə qabaqlayıcı PS normaldır.

Lakin bu hesablamanın əsas şərti yalnız bir dənədir: Yüksək artım tempinin davam etdirilməsi vacibdir!

Məhz problem buradadır.

Son kvartal məlumatlarına baxaq:

• 2025-ci il ümumi gəlir — 4.59 milyard dollar;
• 2026-cı ilin birinci kvartalında gəlir — 4.7 milyard dollar, bir kvartalda ötən ili bərabərləşdi;
• İkinci kvartal — 11.6 milyard dollar, əvvəlki kvartala görə artım 147%;
• Üçüncü kvartal — 16.8 milyard dollar, artım 45%-ə düşdü.

Obyektiv desək, bir kvartalda 45% artım pis deyil. Amma kapital bazarının qiymət məntiqində yüksək dəyərin əsas göstəricisi artım sürətidir.

147%-dən 45%-ə enmək — artım tempinin bir kvartalda üç dəfə azalması deməkdir. 2 trilyon dəyər hədəfini daşıyanda, bazar məhz bu aşağı enmə bucağına diqqət yetirir.

Daha vacib bir detal:

Üçüncü kvartalın 16.8 milyard gəliri illikləşdirəndə təxminən 67.2 milyard olur. Artıq bu ilin iyulunda rəhbərlik illikləşdirilmiş göstərici olaraq 65 milyard bildirmişdi, fərq cəmi 3%-dir.

Bu nə deməkdir? Ya iyuldan sentyabra qədər artım olmadı, ya da əvvəlki 65 milyard elə şişirdilmiş idi. Hansısa, bazarın gözlədiyi 100 milyardlıq illik gəlir yaxın dövrdə mümkün deyil.

Gəlir nə qədər böyükdür — statistik tərifə baxın

Artım tempinin zəifləməsiylə yanaşı, daha dərin problem: hər bir AI unicornunun maliyyə göstəriciləri həqiqətən də şəffaf deyil.

Əksər hallarda eşidilən ARR (Annual Recurring Revenue — illik təkrarlanan gəlir) — bu, aylıq gəliri 12-yə vurmaq və müştərinin abunə olmağa davam edəcəyini fərz etməkdir. Amma hər bir şirkətin tanınma üsulunda ciddi fərq var.

Məsələn, Anthropic — Amazon AWS və Google Cloud vasitəsilə model satır, “toplam üsul” ilə uçot aparır; OpenAI isə “xalis üsul” — öncə distribütorlardan olan pay çıxılır, qalan hissə gelirə daxil olur.

Eyni tip əməliyyat, uçot metodunun fərqi ilə gəlirdə 30-40% fərq yarada bilər.

Əvvəlcə OpenAI-nin illikləşdirilmiş gəliri ilə bağlı bir neçə fərqli xəbər çıxmışdı, bu da ikincil bazarda dalğalanma yaratdı. İndi bazar bu tip özünü bildirmə əməliyyat məlumatlarına çox daha ciddi baxır.

Yüksək xalis mənfəət — uzunmüddətli R&D xərcləri də var

Gəlir uçotunda şişirdilmə var, mənfəət daha real analiz tələb edir.

Anthropic üçüncü kvartalda düzəliş edilmiş əməliyyat mənfəət dərəcəsinin 11%-dən yüksək olduğunu, düzəldilmiş xalis mənfəət dərəcəsinin isə 85% olduğunu açıqladı.

Amma bu 85% xalis mənfəət — yeni model təlim xərcləri çıxılmayıb. AI sahəsində böyük modelin qabaqlayıcı təlimi və fasiləsiz inkişafı bir dəfəlik kapital xərci deyil — bu, uzunmüddətli R&D xərcləridir.

Qəti GAAP standartlarına görə, 2025-ci ildə əməliyyat zərəri 8.06 milyard dollar, xalis zərər təxminən 42 milyard dollar.

340 milyard dollar qeyri-nağd balans xərci çıxılsa belə, əsas biznes göstəriciləri üzrə hələ də böyük zərər təzyiqi var.

Ən son və ən asanca göz ardı edilən struktur risk — şirkətin hesablama nəhəngləri ilə dərin bağlılığıdır.

Amazon və Google zahirdə səhmdar və distribütor rolundadır, amma biznesin mahiyyətində — aşağı səviyyədə hesablama gücü təchizatçılarıdır və ekosistemdə potensial rəqiblərdir.

Gələcək on ildə Anthropic əsas tərəfdaşlara bulud və hesablama gücü almağa ən azı 518 milyard dollar vəd edib, bunun təxminən 80%-i ləğv edilə bilməz.

Bu, maliyyə baxımından bir uyğunsuzluq yaradır:

Xərclər məcburidir, müqavilə bitəndə ödənilməlidir; gəlir isə elastikdir, müştəri istifadəsinə görə ödəyir və abunəni davam etdirməyə borcu yoxdur.

Sənaye sürətlə genişlənərkən bu model bazarı tez tutmağa imkan verir; lakin ticarət monetizasiya tempi zəiflədikcə, məcburi xərclər pul axınına davamlı təzyiq yaradır.

Buna görə də, bazar niyə 2 trilyon dollar hədəfini yenidən nəzərdən keçirir?

Çünki bu dəyəri dəstəkləmək üçün şərtlər həddindən artıq çətindir: ya rəsmi satış sənədi ilə GAAP pozitiv mənfəəti göstərməlisən, ya da dördüncü kvartalda artım tempini 50%-ə qalxmalısan.

İki şərt də gerçəkləşməzsə, daha real ssenari — dəyərin 2 trilyondan 1.4–1.7 trilyon dollar arasında aşağı salınmasıdır, yəni əvvəlki gözləntilərin 70–85%-i.

Bu qiymət aralığı, H turunda daxil olan investorlar üçün 50% premium verir, underwriting qrupu asanlıqla razılaşır, həmçinin əsas səhmdarların maraq gözləntilərinə uyğundur.

Sonda biznes analizi sadəcə bir cümlədir:

Anthropic çox potensiallı texnoloji şirkət olsa da, 2 trilyon dollarlıq dəyər əsaslandırılmış qiymətdirmi — tamamilə ayrı məsələdir.

Ən yaxşı aktiv belə baha alınsa, investisiya baxımından yüksək riskli əməliyyatdır.

AI-da “qar əldə etməmə üçbucağı”

Amma diqqəti Anthropic-dən kənara çıxarıb bütöv AI sənaye zəncirinə baxanda daha qeyri-adi fenomen görürsən:

Son üç ildə, Wall Street zəncirin hər bir əsas məqamını “super qalib” kimi qiymətləndirdi.

• Model şirkətləri — Anthropic, OpenAI kimi: ənənəvi proqram şirkətləri kimi 80%-dən yuxarı xalis mənfəət götürmək və trilyon dollarlıq dəyərə nail olmaq istəyir.
• Çip təchizatçıları — Nvidia, Broadcom kimi: texniki maneələrlə və hesablama gücü çatışmazlığı ilə yüksək mənfəət və kapital gəliri saxlayır.
• Bulud infrastruktur nəhəngləri — Microsoft, Amazon, Google kimi: ildə bir neçə yüz milyard dollar data mərkəzlərinə yatırır, uzunmüddətli hesablama gücü kirayəsi ilə stabil gəlir gözləyir.

Bəs AI-dan faktiki istifadə edən korporativ müştərilər?

Onlar da istəyir ki, AI daha ağıllı olsun, qiyməti daha ucuz olsun, məhsuldarlıq artımından gələn fayda özü üçün qalsın.

Ağıllı səslənir, hamı qazanır. Amma problem — bu əlavə mənfəəti sonda kim ödəyəcək?

Bu, AI sənaye zəncirinin “qar əldə etməmə üçbucağıdır”.

Model şirkətləri proqram səviyyəsində yüksək mənfəət istəyir, hesablama gücü zənciri daimi yüksək gəlir istəyir, son müştərilər aşağı qiymətlə yüksək gəlir istəyir. Eyni iqtisadi dəyəri hər kəs sonsuz paylaşa bilməz.

Eyni 100 manatlıq dəyər yaransa, mənfəət payı tamamilə fərqli ola bilər

Niyə? Sadə hesab aparaq.

Tutaq ki, bir AI xidməti şirkətə 100 manat iqtisadi dəyər yaradır. R&D, hesablama gücü amortizasiyası, infrastruktur xərcləri — 40 manat çıxılır, 60 manat zəncirin payında bölünə bilər.

Amma bu 60 manat kimə düşəcək — qiymətə kim nəzarət edirsə, ona gedir.

Birinci ssenari: hesablama gücü təchizatçıları güclüdür

Əgər qabaqcıl GPU və elektrik qıtlığı davam edərsə, Nvidia və bulud şirkətləri daha güclü ticarət mövqeyinə sahib olur.

Müştəri 65 manat ödəyir, 50 manat yuxarı axır. Xərclər çıxıldıqdan sonra:

• Yuxarı 20 manat qazanır;
• Müştəri 35 manat gəlir saxlayır;
• Model şirkəti arada cəmi 5 manat alır.

İkinci ssenari: model şirkətləri güclüdür

Bu, Anthropic-in 2 trilyon dəyərinə nail olmaq üçün bazarın inandırmaq istədyi uzunmüddətli biznes modelidir.

Əgər Claude inference, proqramlaşdırma və Agent tapşırıqlarında üstünlük saxlayır, eyni zamanda dərin korporativ iş axınına inteqrasiya olur və hesablama xərclərini azaldırsa, mənfəət model şirkətinə meyl edə bilər.

Müştəri 70 manat ödəməyə razıdır, hesablama xərci 35 manat olur. Digər xərclər çıxıldıqdan sonra:

• Model şirkəti 25 manat qazanır;
• Yuxarı cəmi 5 manat saxlayır;
• Müştəri 30 manat gəlir saxlayır.

Üçüncü ssenari: model məhsulları oxşardır, sənayedə qiymət müharibəsi

Open source model və rəqiblər təqib etdikcə, şirkətlər başa düşür ki, bir çox tapşırıq üçün model fərqi yoxdur, niyə baha almalı?

Axırda müştəri cəmi 40 manat ödəməyə razıdır. Model şirkəti hesablama xərclərini 33 manata salır, R&D və əməliyyat xərcləri çıxıldıqdan sonra:

• Model şirkəti -3 manat zərər görür;
• Yuxarı cəmi 3 manat qazanır;
• Müştəri 60 manat gəlir saxlayır.

Əlbəttə, bunlar üç hipotetik ssenaridir, real maliyyə deyil.

Amma bir şeyi göstərir:

AI yaradılan 100 manatlıq dəyəri azalmır, amma zəncirdə mənfəətin bölünməsi tamamilə fərqli ola bilər.

Son üç ildə, hamı niyə rahat idi?

Çünki AI tələbi partladı və bütöv tort sürətlə böyüdü, artım bu maraq konfliktlərini gizlətdi. Amma indi risk var: yuxarıda hesablama qıtlığı, aşağıda model qiymətindən müharibə baş verir.

Bir tərəfdən hesablama gücü hələ də bahalıdır, digər tərəfdən model API qiyməti aşağı düşür. Model şirkətləri arada, iki tərəfdən sıxışdırılır.

Bu yeni bir əsas tendensiyanı yaradır — “ağıllı deflasiya”.

Sadə desək, AI qabiliyyəti artır, amma hər vahid intellekt xidmətinin qiyməti ucuzlaşır.

• API qiyməti 50% düşərsə, istifadə həcmi ikiqat artmalıdır ki, gəliri qoruyasınız;
• Əgər 70% ucuzlaşırsa, istifadə əvvəlkinin 3.3 qatına çatsın.

Texnologiya irəlilədikcə, bəzi tapşırıqlar üçün daha az Token istifadə etmək olar, kompleks Agent isə daha çox Token istifadə edə bilər.

Yəni, gələcəkdə AI daha çox tapşırıq yerinə yetirsə də, model şirkətinin gəliri və mənfəəti eyni artmayacaq.

Buna görə Anthropic Claude Code-u dərin inkişaf etdirməyə çalışır və əsas biznes proseslərinə inteqrasiya edir.

Çünki model şirkətinin qiymət gücünü sırf liderlik yox, müştəri korporasiyası məhsula nə dərəcədə bağlıdır, müəyyən edir.

Əgər bir şirkət artıq Claude-u kod bazası, səlahiyyət sistemi və avtomatlaşdırılmış prosesə tam inteqrasiya edibsə, digər model ucuz olsa da, asan dəyişmək istəməyə bilər. Bu müştəri bağı və dəyişmə xərci Anthropic-in əsas uzunmüddətli “şəhrinin” ola bilər.

Amma model qabiliyyəti oxşarlaşarsa və müştəri asanlıqla ucuz tədarükçüyə keçərsə, model şirkəti yüksək mənfəət saxlamaq çətin olur.

Daha vacib — model şirkətinin mənfəət təzyiqi zəncirdə yayıla bilər. Əvvəldə söylədik — Anthropic-in böyük uzunmüddətli hesablama müqavilələri. Əgər gəlir artımı gözləniləni verməzsə, şirkət yeni satınalma azalda bilər, genişlənməni ləngidə bilər və ya müqaviləni yenidən danışıqlar aparmağa çalışar.

Bu zaman bulud şirkətləri data mərkəzinin istifadə və investisiya gəlirini yenidən nəzərdən keçirir; Nvidia və Broadcom kimi çip təchizatçıları gələcək sifariş artım tempinin riskini yaşayır.

Bütöv AI hardware və infrastruktur bölməsi dəyər yenidən qiymətləndirilə bilər.

Buna görə Anthropic-in IPO-su, sadəcə onun 2 trilyon dəyəri saxlayıb saxlamaması ilə bağlı deyil. O həm də bütöv AI sənaye zəncirinin yenidən qiymətlənməsi üçün əsas dönüş nöqtəsi ola bilər.

Amazon və Google — niyə hələ də yatırırlar?

Bu mövzuda çoxları hələ belə bir sual soruşur:

Bazar Artıq Anthropic-in dəyərinə şübhə edir — niyə Amazon və Google kimi texnoloji nəhənglər onda böyük pul və resurs yatırır?

Sadəcə texnologiyasına inanır deyə? Əlbəttə, daha çox səbəb var. Anthropic-in dəyər dəyişikliyi sadəcə onun investorlarını yox, bu texnoloji nəhənglərin maliyyə hesabatında birbaşa əks olunur.

Burda maraqlı bir fenomen var — dəyərin “circular reflexivity”.

Çoxları düşünür ki, Amazon və Google Anthropic-ə yatırımı yalnız IPO-dan sonra və ya səhmləri satanda geri alır. Əslində, hesaba alınan maliyyə standartlarına görə, bəzi listdə olmayan səhmdar investisiyalar sonrakı fundinq dəyərinə görə yenidən balansda dəyişiliyə məruz qala bilər və uyğun gəlirlər birbaşa mövcud kvartalda mənfəətə daxil olur.

Bunun mənası nədir?

Bu ilin birinci kvartalında Amazon Anthropic-yə yatırımı sayəsində maliyyə hesabatında 16.8 milyard dollar vergi öncəsi gəlir bildirdi.

İkinci kvartalda, Amazon-un Anthropic-preferred səhmlərində balans dəyəri təxminən 50.5 milyard dollara artırıldı. Bu kvartal non-operatsional 53.4 milyard dollar vergi öncəsi digər gəlir əsasən Anthropic investisiyası ilə əlaqəlidir.

Dikkat edin, bu pul Amazon mal satmaqla ya da AWS bulud xidmətindən deyil, Anthropic-in dəyər artımından balans gəliri olaraq təsdiqlənir. Amma o həm də Amazon-un xalis mənfəətini və EPS-ni artırdı.

Daha maraqlısı bu təsir artıq bütöv S&P 500 mənfəətinə əks olunur.

Reuters-in LSEG hesabatına görə:

• 2026-cı il ikinci kvartal S&P 500 şirkətləri ümumi mənfəəti illik artımı təxminən 52%;
• Amazon və Alphabet-ə aid səhmdar investisiya yenidən dəyərləndirməsi gəlir çıxıldıqda artım cəmi 33% olur.

Yəni S&P 500-də görünən yüksək mənfəət artımının bir bölümü əsas biznesdən deyil. Investorlar yalnız xalis mənfəət və EPS-yə baxsa, əsas biznesin mənfəətini həddən artıq qiymətləndirə bilər.

Burda qarşılıqlı möhkəmlənən bir münasibət var.

Anthropic dəyəri yüksək olduqca, səhmdarların investisiya balans dəyəri də yüksəlir; investisiya gəlirləri maliyyə hesabatlarını yaxşılaşdırır, bu da texnoloji nəhənglərin AI strategiyası üzrə bazarın inamını artırır. Amazon və Google özləri Anthropic-in əsas kapital, hesablama və biznes tərəfdaşlarıdır, resurs yatırımı onun biznesinin böyüməsini də sürətləndirir.

Deyilən — dəyərin “circular reflexivity”: bazarın gələcəyə optimist proqnozu, bu gün maliyyə nəticəsi və investisiya davranışını əks edir.

Bu o demək deyil ki, nəhənglər dəyəri manipulyasiya edir, amma Anthropic-in yüksək dəyər saxlaması onlara birbaşa maliyyə marağı yaradır. Əksinə, gələcəkdə dəyər aşağı düşərsə, uyğun investisiya balans dəyəri azalır və ya dəyərsizləşir.

Əvvəl təsdiqlənən balans gəliri həmişə dəyişməz deyil.

Dəyər mübahisəsindən kredit riskinə

Eyni zamanda, kapital bazarı AI yatırımına yeni prizma ilə baxmağa başlayıb — kredit riski.

Cümə axşamı, Nvidia tərəfindən dəstəklənən GPU bulud şirkəti CoreWeave-in səhmləri bir günə 15% düşdü, cümə günü isə daha 11.9% aşağı, həftəlik azalma təxminən 25%, bəzi uzunmüddətli istiqrazlarda ikinci bazar gəliri artıq 15%-ə çatdı.

Bu nə deməkdir?

İstiqraz investorları artıq bu şirkətlərin kredit riskini ödəməyə razı olmaq üçün çox yüksək risk tutumu tələb edir.

Bu Anthropic-in pul problemi olacağını sübut etmir, amma ən azı bazarın yüksək kapital yatırımı tələb edən AI şirkətlərinin maliyyələşmə qabiliyyətini ciddi nəzərdən keçirdiyini göstərir.

USA bazarı gələcəyi üçün yüksək dəyər ödəyə bilər, amma istiqraz bazarı üçün əsas sual: müddət bitəndə pul geri veriləcəkmi?

Bu risk prioritetinin dəyişməsi Anthropic IPO-da dəyər müzakirəsində də görünür.

1.5 trilyon hələ son IPO dəyəri deyil, amma bazarın yüksək dəyərə münasibəti artıq ehtiyatlıdır.

Buna görə Anthropic IPO həqiqətən diqqət çəkən məsələ — onun hansı qiymətlə listdə olması deyil, bütöv AI investorlarının qiymətləmə məntiqinin dəyişməsidir.

Son illərdə Wall Street bulud şirkətləri nə qədər kapital yatırıb, nə qədər hesablama gücü sifarişi alıb, sonra gələcək gəliri proqnozlaşdırmağa öyrəşib.

İndi bazar başqa bir şey soruşur:

Bu yatırımlar real azad pul axını yaradırmı?

Xüsusilə bəzi texnoloji nəhənglərdə gəlir artımı çoxlu qeyri-reallaşan səhmdar investisiya gəliri də əhatə edərkən, investorlar daha yaxşı ayırmalıdır:

• Hansı mənfəət əsas biznesdən gəlir;
• Hansı yalnız aktiv dəyər artımı ilə balansda gəlir kimi təsdiqlənir.

Dəyər bazar proqnozuna görə sürətlə arta bilər, amma şirkətin uzunmüddətli investisiya gəliri həqiqi biznesin yaratdığı pul axınından asılıdır.

Wall Street AI inqilabında istiqamətə səhv salmayıb, amma bu texnoloji inqilabda daim səhmdara yüksək gəlir verən şirkətlərin sayı bəlkə bazarın gözlədiyi qədər deyil.

Anthropic-in 2 trilyonluq IPO-su Wall Street üçün bu hesabı yenidən hesablamaq üçün başlıca dönüş nöqtəsi ola bilər.

Bu günlük məqalə bitdi.

Anthropic barədə, səncə o hansı dəyərlə listdə olacaq? 1.5 trilyon yoxsa 2 trilyon? Əlinizdəki AI səhmləri bu dəyər yenidən qiymətləndirməyə təsir edib? Şərh bölməsində yazın.