Faiz artımı yaxınlaşır, uzun müddətli istiqrazların gəlirliliyi çıxılmaz vəziyyətdədir.

Səhər FX

İnflyasiya, büdcə kəsiri və siyasət faiz dərəcələrinin birgə təsiri nəticəsində qlobal uzunmüddətli istiqraz gəlirləri həddən artıq yüksək səviyyəyə çatıb.ABŞ-ın 10 illik dövlət istiqrazlarının gəliri son iki ilin maksimumu olan 4.8%-ə yaxınlaşır, eyni müddətli Yaponiya istiqrazları (3%) və Avstraliya istiqrazları (5.2%) isə yeni rekordlara çatıb.İnvestorlar uzunmüddətli istiqrazlara getdikcə daha yüksək kompensasiya tələb edirlər.

Şəkil: ABŞ və Yaponiya istiqraz gəlirlərinin artması

Bu artım Vaşin gözlənilmədən daha sərt mövqe tutmasından sonra pul siyasətində dəyişmə dövründə baş verir.Avropa Mərkəzi Bankı və Yaponiya Mərkəzi Bankı sentyabrda demək olar ki, dəqiq faiz artıracaq, bu il ərzində iki dəfə faiz artımı ehtimalı var, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi, Avstraliya Mərkəzi Bankı və İngiltərə Mərkəzi Bankı isə bu il ən azı bir dəfə faiz artıracaq.

1. Qısa tərəf yenidən uzun tərəfə təsir göstərməyə başlayır

İyul FOMC iclasında Vaşinin qeyri-müəyyən mövqeyi qısa müddətli faiz artırımı gözləntilərini azaldıb. Lakin bazarda pul siyasətinin gecikməsi ilə bağlı inflyasiyanın nəzarətdən çıxacağından qorxu uzunmüddətli istiqraz gəlirlərinin azalmaq yerinə artmasına səbəb oldu. Faiz əyrisi bir müddət dikləşdi, 10y/2y spread 50 bəndi keçdi.

Şəkil: Əyri fərqi əvvəl genişləndi, sonra sabitləşdi

Bu dəfə isə qısa tərəf yenidən uzun tərəfi hərəkətə gətirir. 1 illik SOFR swap faiz dərəcəsi bazadan 25 bənddən çox artıb, bu da bir dəfəlik daha yüksək faiz artımı qiymətləndirilib, faiz əyrisi bearlı şəkildə yuxarı qalxır. Faiz artımı real olduqca, faiz dərəcələrinin daha uzun müddət yüksək səviyyədə qalması gözləntisi güclənir və təklif yönümlü yüksək neft qiymətinin azalması qeyri-müəyyən olduqda, bazar bütün istiqraz əyrisini satmağa başlayır.

2. Ən əsas məsələ büdcədir

Hazırda ABŞ dövlət istiqrazları qalığı artıq 40 trilyon dolları keçib. Büdcə İdarəsinin (CBO) hesablamasına əsasən, ictimaiyyətin əlində olan istiqrazlar qarşıdakı on ildə daha 25 trilyon dollar artacaq vəÜDM-nin payı 175%-ə çatacaq.

Şəkil: İctimaiyyətin əlində olan ABŞ istiqrazlarının həcmi

Bileşik artım tempinə baxdıqda, son on ildəki toplu sürət əvvəlki dövrlərlə oxşardır (6.6%), lakin əsas baza çox böyükdür və yeni buraxılan istiqraz faizləri rekord səviyyədə yüksəkdir, bu isə yükü QE dövründən xeyli artıq edir.

Şəkil: ABŞ istiqrazlarının ÜDM-də xüsusi çəkisi

Pandemiyadan əvvəl qlobal aşağı faiz dərəcələri iqtisadiyyatı stimullaşdırmaq üçün tətbiq edilirdi və borc genişlənməsi dövlətin cəmiyyətə tələbatı əvəzləyən bir addım idi, üstəlik faiz ödənişləri çox aşağı idi. Lakin pandemiyadan sonra iqtisadiyyat normallaşsa da, borclanma modelinin daralması lazım idi, ancaq siyasi səbəblər buna imkan vermədi. ABŞ-da dörd il ərzində borc qalığı 9 trilyon dollar artıb, faiz xərclərinin ÜDM-də payı növbəti 20 ildə 3.3%-dən 6.9%-ə yüksələcək. Nəhəng borc yükü büdcə tələsinə çevrilib və bazar yalnız daha yüksək faizlərlə hökumətə siqnal göndərə bilər.

Şəkil: Faiz xərclərinin ÜDM və ümumi xərclərdə çəkisi

3. Qısa icmal

(1) Uzunmüddətli istiqraz gəlirləri yenidən kəskin artdı, bu dəfə qısa tərəf üzrə faiz artımı gözləntiləri əyrini yuxarı qaldırır, pul siyasəti toplu dəyişikliyə hazırlaşır.

(2) Borc probleminin kökü idarəolunmayan büdcə kəsirindədir, pul siyasəti və inflyasiya ikinci dərəcəli amillərdir, yalnız siyasi səviyyədə həyata keçirilən büdcə islahatı bu tendensiyanı dayandıra bilər.