Kvantitativ yumşalma siyasətinin kriptovalyutalara həqiqi təsiri

Mənbə: The Crypto Advisor, tərcümə: Shaw

Son bir həftə ərzində daxili müzakirələrimizdə incə bir dəyişiklik müşahidə olundu. Bu, hər hansı bir böyük hadisə deyildi — nə cəsarətli proqnozlar, nə də ümumiləşdirilmiş nəticələr — sadəcə tonunda hiss olunan, lakin nəzərə çarpan bir dəyişiklik var idi. Federal Ehtiyat Sisteminin (FED) son qərarı ehtiyatlı bir həyəcan hissi oyatdı. Gözlənilən faiz endirimi və orta səviyyəli dövlət istiqrazı alışı planı, hər kəsi yenidən müzakirələrə fəal şəkildə cəlb etmək üçün kifayət etdi. Bu, FED-in siyasətinin aqressivliyindən deyil, bunun bir növ dəyişikliyin ilk aydın siqnalı kimi görünməsindən irəli gəlir.

Pul siyasətindəki dəyişikliklərin təsiri adətən dərhal qrafiklərdə əks olunmur. Əvvəlcə onun səsini eşidirsiniz: maliyyə bazarlarında yüngül dalğalanmalar, bazar dəyişkənliyində azacıq azalma, riskə meyldə cüzi azalma. Likvidlik bir anda yaranmır, o, sistemdə səssizcə dövr edir, əvvəlcə bazar davranışını dəyişir, sonra isə qiymətlərə təsir edir.

Bu dinamika bütün aktiv kateqoriyalarına təsir edir, lakin kənar zonalarda — dəyər ölçüsü zəif olan, müddəti uzun, nəticələri kapital dəyərinə daha həssas olan zonalarda — təsiri xüsusilə nəzərəçarpacaqdır. Kriptovalyutalar məhz bu kateqoriyaya aiddir. Əsas fikir çox sadədir: Genişləndirici siyasət kriptovalyutalar üçün əlverişlidir. Faiz endirimi, balansın genişlənməsi və gəlirlərin azalması investorları risk əyrisinin ən ucuna itələyir və kriptovalyutalar həmişə risk əyrisinin ən ucunda olub. Bu məntiq intuitiv və asan başa düşüləndir, geniş qəbul olunub və 2020-ci il kimi ekstremal dövrlərin xatirələri ilə güclənib.

Lakin intuisiya sübut deyil. Kriptovalyutalar yalnız bir neçə likvidlik mühitində mövcud olub və davamlı kəmiyyət yumşaldılması (quantitative easing, QE) ilə oxşar mühitlər isə çox az olub. Kriptovalyutaların QE ilə əlaqəsi barədə biliklərimiz əsasən bəzi xüsusi dövrlərin nəticələrindən qaynaqlanır, dərin tarixi təcrübəyə əsaslanmır. Bu dəyişikliyi aydın siqnal kimi qəbul etməzdən əvvəl, gəlin bir az yavaşlayaq və daha ciddi bir sual verək: Məlumatlar bizə nə deyir? Eyni dərəcədə vacib olan, məlumatlar harada dayanır?

Bu suala cavab vermək üçün kriptovalyutaların yaranmasından bəri hər bir əhəmiyyətli likvidlik genişlənməsi dövrünü nəzərdən keçirmək, gözləntiləri və mexanizmləri, hekayələri və müşahidə olunan davranışları ayırmaq lazımdır.

Əgər biz “QE kriptovalyutalar üçün əlverişlidir” mövzusunu müzakirə edəcəyiksə, əvvəlcə narahatedici bir faktı qəbul etməliyik: Kriptovalyutaların bütün tarixi çox məhdud likvidlik mühitində keçib və bunlardan yalnız bir hissəsi 2008-ci ildən sonrakı ənənəvi QE anlayışına uyğundur.

Aydın ölçü metodu FED-in balans hesabatından (FRED-də WALCL) istifadə etməkdir, bu, sistem likvidliyini və siyasətin istiqamətini müəyyən qədər yaxşı əks etdirir. Gəlin tarixə nəzər salaq.

1) Birinci QE dövrü (2009-2010): Kriptovalyutalar o zaman (bazar üçün) hələ mövcud deyildi

Birinci QE 2009-cu ilin martında başladı və təxminən bir il davam etdi, əsas xüsusiyyəti isə ipoteka ilə təmin olunmuş qiymətli kağızların (MBS), agentlik istiqrazlarının və uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının kütləvi alışı idi.

Bitcoin 2009-cu ildə yarandı, lakin o zaman araşdırıla biləcək əhəmiyyətli bazar strukturu, likvidlik və ya institusional iştirak yox idi. Bu, çox vacibdir: müasir bazarları formalaşdıran “ilk” QE, ticarət olunan kriptovalyutalar üçün əslində tarixdən əvvəlki dövr idi.

2) İkinci QE və böhrandan sonrakı erkən yumşaldıcı siyasət (2010-2012): Kriptovalyutalar artıq var idi, lakin çox kiçik idi

FED böhrandan sonrakı növbəti yumşaldıcı mərhələyə keçəndə, Bitcoin artıq ticarət olunurdu — lakin hələ də çox kiçik, əsasən pərakəndə istifadəçilərin üstünlük təşkil etdiyi bir eksperiment idi. Bu dövrdə likvidlik və kriptovalyuta qiymətləri arasındakı istənilən “əlaqə” geniş yayılma effekti (bazarın sıfırdan yaranması), birja infrastrukturunun yetkinləşməsi və sadəcə kəşf dalğalanmaları kimi amillərdən ciddi şəkildə təsirlənirdi. Buna görə də bunu aydın makro siqnal kimi qəbul etmək olmaz.

3) Üçüncü QE (2012-2014): İlk dəfə müqayisə oluna bilən üst-üstə düşmə, lakin hələ də səs-küy çoxdur

Bu, ilk dəfədir ki, “davamlı balans genişlənməsi” ilə faktiki aktiv kriptovalyuta bazarını müqayisə etmək mümkündür. Problem ondadır ki, nümunə hələ də çox kiçikdir və əsasən kriptovalyutalara xas hadisələrdən (birja iflasları, saxlama riski, bazar mikrostrukturu, tənzimləmə şokları) təsirlənir. Başqa sözlə, QE ilə kriptovalyuta bazarı üst-üstə düşsə də, siqnal-səs nisbəti çox aşağıdır.

4) Uzunmüddətli sabitlik və normallaşma dövrü (2014-2019): Kriptovalyutalar hər gün QE olmayan bir dünyada inkişaf etdi

Bu, unudulan hissədir. Üçüncü QE-dən sonra uzun müddət FED-in balansı əsasən sabit qaldı, sonra isə FED onu azaltmağa çalışdı. Bu dövrdə kriptovalyutalar yenə də böyük dövri dəyişkənlik yaşadı — bu, bizi sadə şəkildə “pul çapı = kriptovalyuta artımı” kimi düşünməməyə vadar etməlidir. Likvidlik vacibdir, lakin yeganə hərəkətverici qüvvə deyil.

5) COVID-19 pandemiyasının yumşalma dövrü (2020-2022): Ən vacib məlumat nöqtəsi, eyni zamanda ən təhlükəli həddindən artıq uyğunlaşdırma nöqtəsi

Bu dövr unudulmazdır, çünki o, “likvidlik bolluğu, lakin gəlir tapmaq mümkün deyil” fenomenini ən aydın və yüksək səslə göstərdi və kriptovalyuta bazarı buna kəskin reaksiya verdi. Lakin eyni zamanda, bu dövr fövqəladə siyasət, fiskal şoklar, stimullaşdırıcı çeklər, karantin səbəbiylə davranış dəyişiklikləri və qlobal riskin yenidən qiymətləndirilməsi ilə xarakterizə olunan xüsusi bir dövr idi — adi bir model deyil. (Başqa sözlə: bu, fenomenin mövcudluğunu sübut edir, lakin ümumi qayda deyil.)

6) Kəmiyyət sıxılması (2022-2025) və “texniki” istiqraz alışına qayıdış (2025-ci ilin sonu): Vəziyyət daha da mürəkkəbləşir, sadələşmir

FED 2022-ci ildə kəmiyyət sıxılması (QT) ilə balansını azaltmağa başladı, sonra isə bir çoxlarının gözlədiyindən daha tez QT-ni dayandırdı və siyasətçilər də QT-nin bitməsini dəstəklədiklərini bildirdilər.

Elə keçən həftə FED dekabrın 12-dən etibarən təxminən 40 milyard dollar dəyərində qısamüddətli dövlət istiqrazı alacağını elan etdi — bunu açıq şəkildə ehtiyat idarəçiliyi/pul bazarının sabitliyi əməliyyatı kimi təsvir etdi, yeni stimullaşdırıcı tədbir kimi yox.

Bu fərq kriptovalyutaların reaksiyasını necə şərh etdiyimiz üçün çox vacibdir: bazar adətən likvidlik vəziyyətinin istiqaməti və kənar dəyişiklikləri ilə ticarət edir, biz qoyduğumuz etiketlərlə yox.

İndiyə qədərki nəticə budur: Kriptovalyutalar həqiqi bazara çevrildikdən bəri, araşdırmaq üçün yalnız bir neçə nisbətən “təmiz” likvidlik mühiti olub — və ən təsirli olanı (2020-ci il) eyni zamanda ən qeyri-adi olanıdır. Lakin bu, QE-nin yanlış olduğu anlamına gəlmir. Əksinə, bu ifadənin ehtimal xarakterli olduğunu göstərir: yumşaq maliyyə mühiti adətən uzunmüddətli, yüksək beta aktivlər üçün əlverişlidir və kriptovalyutalar bu fenomenin ən saf təzahürüdür. Lakin məlumatları dərindən təhlil edərkən dörd faktoru ayırmaq lazımdır: (1) balans genişlənməsi, (2) faiz endirimi, (3) dolların hərəkəti və (4) risk əhval-ruhiyyəsi — çünki bunlar həmişə eyni vaxtda dəyişmir.

Əvvəlcə başa düşmək lazımdır ki, bazarlarda likvidliyin gəlməsini gözləmək nadir hallarda olur. Onlar adətən siyasət mexanizmi məlumatlarda əks olunmazdan çox əvvəl siyasət istiqamətini ticarət etməyə başlayırlar. Kriptovalyutalar xüsusilə belədir, onlar gözləntilərə reaksiya verməyə meyllidirlər — məsələn, siyasət tonunun dəyişməsi, balans siyasətinin siqnalları və faiz dərəcəsi yolunun gözlənilən dəyişməsi — yavaş-yavaş baş verən faktiki aktiv alışlarının təsirinə yox. Buna görə də kriptovalyutaların qiymət hərəkətləri tez-tez gəlir endirimindən, dolların zəifləməsindən və hətta FED-in balansında hər hansı əhəmiyyətli genişlənmədən əvvəl baş verir.

“QE”nin nə demək olduğunu dəqiq müəyyənləşdirmək vacibdir. Yumşaldıcı siyasət tək dəyişən deyil, onun müxtəlif formalarının təsiri də fərqlidir. Faiz endirimi, ehtiyat idarəçiliyi, balans genişlənməsi və daha geniş maliyyə mühiti adətən fərqli zaman cədvəllərinə malikdir, bəzən hətta fərqli istiqamətlərdə inkişaf edir. Tarixi məlumatlar göstərir ki, kriptovalyutalar real gəlirin azalmasına və maliyyə mühitinin yumşalmasına ən sabit reaksiya verir, təkcə istiqraz alışına yox. QE-ni sadə bir açar kimi qəbul etmək, çox daha mürəkkəb bir sistemi həddindən artıq sadələşdirə bilər.

Bu incə fərqlər vacibdir, çünki əlimizdəki məlumatlar həlledici deyil, istiqamətverici əlaqəni dəstəkləyir. Yumşaq maliyyə mühiti kriptovalyuta kimi uzunmüddətli, yüksək beta aktivlərin müsbət gəlir əldə etmə ehtimalını artırır, lakin gəlirin vaxtını və ya ölçüsünü təmin etmir. Qısamüddətli dövrdə kriptovalyutaların qiyməti hələ də bazar əhval-ruhiyyəsi və mövqe dəyişkənliyindən asılıdır, onların hərəkəti yalnız makro siyasətdən deyil, həm də mövqe və leverecdən asılıdır. Likvidlik əlbəttə kömək edir, lakin digər bütün təsir amillərindən üstün deyil.

Nəhayət, bu dövr 2020-ci ildən köklü şəkildə fərqlənir. Fövqəladə yumşaldıcı siyasət, fiskal şok və ya gəlirlərin qəfil kəskin enməsi yoxdur. Gördüyümüz yalnız kənar normallaşmadır — uzunmüddətli sıxılmadan sonra sistem bir qədər yumşalıb. Kriptovalyutalar üçün bu, qiymətlərin dərhal sıçrayacağı anlamına gəlmir, sadəcə bazar mühitinin dəyişdiyini göstərir. Likvidlik artıq maneə olmadıqda, risk əyrisinin ucundakı aktivlər möcüzə göstərməyə ehtiyac duymur — onlar adətən bazar mühiti imkan verdiyi üçün yaxşı nəticə göstərirlər.